中信证券：投契性抱团继续崩溃，“抢跑式”建仓紧迫性缓解！

来源：中信证券研究

文：秦培景 裘翔 杨灵修 杨帆 李世豪

“抢跑式”建仓缓解，投契性抱团将继续崩溃，市场重回轮动慢涨，将转战高性价比品种，建议聚焦A股与港股两大市场的3条主线。起首，宏不雅活动性仍然连结宽松形态，海外政策宽松预期还在强化，外资将继续增配A股；国内宏不雅活动性在量上虽有回笼，但信誉周期下行的约束下，银行间利率仍然连结在较低程度。其次，各类资金权益设置装备摆设偏好提拔下，市场活动性反而愈加丰裕，开年来A股每日成交额都破万亿。此中公募基金新发节拍前移，估计1月募集规模2500亿元，上半年会带来资金净流入5700亿元，将是最重要的增量资金来源。再次，投契性抱团继续崩溃，公募本年以来累计收益率收敛，“抢跑式”建仓紧迫性缓解，市场整体将会转战高性价比品种。最初，根本面苏醒契合预期，疫情影响下，市场对一季度经济预期有所批改；构造上，财报季工业和可选消费业绩弹性较大。设置装备摆设上，建议继续转战A股和港股两大市场的3条高性价比主线。此中“顺周期”主线保举挨次为地产龙头、出口财产链、工业品涨价、可选消费轮动；平安主线保举挨次为消费电子、半导体、种植链和种子；港股优良蓝筹主线的保举挨次为电信运营商、互联网龙头、教育。

宏不雅活动性仍然连结宽松形态

外部宽松预期强化，内部宽松情况不变

1）外部政策情况仍然宽松，外资将继续增配A股。美国总统换届交接渐近，外部不确定性整体趋于缓解。欧美经济开年对宽松政策的依赖水平仍然很高。受供给链和接种意愿约束，次要经济体疫苗接种进度仍然偏慢，此中英国、美国疫苗接种率仅为5.2%、3.7%，其他大部门国度当前接种率仍然低于2%。估计欧美日央行扩表等宽松政策有望超预期，人民币仍然处于对美圆升值的通道中。A股在全球设置装备摆设中的吸引力仍然很高。年首两周北向资金别离净流入191、180亿元，后续仍将连结净流入。

2）国内宏不雅活动性在量上虽有回笼，但信誉周期下行的约束下，利率仍然连结在较低程度。12月国内M2同比增速从11月的10.7%回落至10.1%；12个月累计新增社融（信贷+非标+债券）增速从33.5%回落至27.1%，为过去4个月最大降幅。1月15日的MLF续做虽低于预期，但在信誉周期下行阶段，为了防备信誉风险扩散，估计央行将继续连结银行间狭义活动性宽松，开年以来DR007不断处于1.6%~2.1%较低的区间。考虑本年1、3月是信誉债到期顶峰，且国内部分疫情影响下，两节期间经济恢复增长的压力仍在，估计一季度国内宏不雅活动性将连结宽松。

市场活动性愈加丰裕，投契性抱团

继续崩溃，“抢跑式”建仓紧迫性缓解

1）公募基金新发节拍前移，估计1月募集规模2500亿元，将是上半年A股增量资金的次要来源。过去两年公募主动权益产物的优良表示，加上渠道共同下，产物新发规模不断处于高位。本年1月基金新发“开门红”影响下，很多已获批产物的申购日前提。截至1月16日，主动型公募产物新发规模1665亿元，以申购起始日为尺度，估计1月募集能到达2500亿元摆布，接近去年7月2726亿元的高点。但是，本年基金新申报的产物数并没有提拔，估计1月在40~50只摆布，低于过去6个月的程度。别的，1月已发行产物的认购份额确认比例均值为47%，高于2020Q1、Q3的程度，整体并没有过热。一季度增量资金入市动能仍然较强，估计上半年主动型公募产物带来的资金净流入规模约为5700亿元，将仍然是增量资金的重要来源。

2）投契性抱团继续崩溃，公募收益率收敛，“抢跑式”建仓紧迫性缓解。国内居民更多选择以资管产物间接设置装备摆设权益，而除了新发公募外，保险和银行理财子开年也有增配权益的需求，多重因素提拔了市场活泼度。各类资金权益设置装备摆设偏好提拔下，A股活动性反而愈加丰裕，本年来每日成交都超越了1万亿。去年12月以来构成的二三线品种投契性抱团将继续崩溃，那降低了“抢跑式”建仓的迫切性。公募主动权益产物的收益率中位数，已从上周五脉冲上行后的4.0%回落到本周五的2.6%，且差别收益排名分位的差距明显缩小，75分位数和25分位数之差从上周的4.1pcts收敛至本周的2.3pcts。

根本面苏醒契合预期，财报季披露下

估计工业和可选消费业绩弹性最大

1）国内经济根本恢复至合意潜在增速程度，市场对一季度经济预期有所批改。按照中信证券研究部宏不雅组预测，即将公布的去年四时度GDP同比增速将进一步上行，并根本恢复至合意的潜在增速程度。此中出口增长超预期，四时度商业顺差达2120亿美圆的汗青新高。估计2021年国内经济实现2.1%摆布的增长，规模打破100万亿元。同时，去年12月以来部门地域的疫情影响了一季度的消费预期；较快下行的社融增速下，一季度投资也难以有超预期表示。考虑到去年一季度的低基数，估计本年一季度GDP同比增速在15%摆布。

2）A股业绩舆情密集披露，工业和可选消费板块业绩弹性最大。截至2021年1月15日，已经有598家公司披露了年报快报或业绩预告。剔除去年巨额吃亏的21只个股后，已披露个股2020全年、Q4单季度预测净利润增速别离为26%、107%。板块上，上游资本品（石油石化、钢铁、化工、有色）、中游造造（机械、电新）、可选消费（商贸零售、家电、纺服、消费者办事）2020Q4单季业绩亮眼，弹性最大，契合我们此前预期。

“抢跑式”建仓缓解

转战两市场3大高性价比主线

1）“抢跑式”建仓缓解，投契性抱团继续崩溃，市场重回轮动慢涨。宏不雅活动性预期仍将连结宽松形态，根本面苏醒整体复合预期，构造上有亮点。而公募基金集中新发主导下，各类资金设置装备摆设需求较强，市场交易活泼，A股一季度潜在资金流入规模仍然不低。二三线品种的投契性抱团将继续崩溃，基金“抢跑式”建仓的紧迫性缓解，市场重回轮动慢涨，建议紧扣高性价比逻辑，转战两市场3条主线。

2）紧扣“顺周期”和“五大平安”两条主线，优选A股中的高性价比品种。从景气角度动身，照旧建议紧扣顺周期主线，掌握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两条主线，根据性价比从高到低，建议存眷：绝对低估值、且盈利才能进入上行周期的房地产龙头；欧美疫情频频、全球经济苏醒利好的出口财产链，包罗机械、汽车及零部件、医疗物资；商品价格维持高位、海外需求回暖、将来几个季度有望快速释放盈利的有色金属；过去一个月受零星疫情压造、但根本面持续苏醒的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织等可选消费。从规划长逻辑的角度，建议围绕科技、国防、粮食、能源和资本“五大平安”战略，设置装备摆设阶段性滞涨的高性价比品种，当前重点存眷确定性最高的科技范畴（半导体、消费电子），以及受益于通胀和涨价的农业（种植链、种子）。

3）继续战略性增配性价比更优的港股。起首，2020年港股在全球支流指数中明显滞涨，恒生指数和恒生国企指数静态P/E别离仅为16.4x和14.3x，在本年根本面修复的趋向下（估计恒指盈利增速从去年的-6.5%上升至本年的15.1%），设置装备摆设性价比更高。其次，美国“禁投令”短期招致部门外资受迫性卖出，刺激国内资金南下抢筹，过去两周港股南向资金净流入规模到达1357亿港元，创汗青新高，此中流入“禁投令”名单的三大运营商、中芯国际的资金合计500亿元。最初，从中持久视角，我们看好中概股回归为港股带来的优良供应；互联互通下，港股也是内地机构越来越存眷的标的目的。我们继续强化上周对港股的战略增配建议，建议重点存眷持久设置装备摆设价值和短期交易时机兼顾的互联网龙头、电信运营商、教育。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权利交接期各类抵触加剧，中美关系颠簸加大；国内经济苏醒进度不及预期。