王忠民：私募股权投资的三个新姿势

2021年1月13-14日，由融资中国主办，融中财经、融中母基金研究院协办的“融资中国2021（第十届）本钱年会暨颁奖盛典”在上海・鲁能JW万豪侯爵酒店浩大开幕。此次会议以“普通的荣耀――责任与缔造”为主题，对股权投资行业的生态停止了一次全面的概念发掘和问题切磋！

在此次会议上，全国社保基金理事会原副理事长、中国证券投资基金业协会母基金专业委员会主席王忠民通过对汽车、新能源、新发电范畴的三组典型公司的市值比力，分享了私募股权投资的三个新姿势：所有资金都向无限责任担任者，向实正的市场化投资逃求的标的挨近；无论是一级市场，仍是二级市场，活动性越强，越能吸引更多资金停止短期资本设置装备摆设；风险不是用来回避的，是用来办理和攫取收益的。

以下为全国社保基金理事会原副理事长、中国证券投资基金业协会母基金专业委员会主席王忠民的演讲实录，由融中财经整理：

王忠民：我通过三个典型的市值比力来为各人分享私募股权投资的三个新姿势。若是把2020年拉长到如今，有三组股权市值比力会给人们强大的视觉冲击和投资冲击。

第一组，新能源汽车市值比力。现在特斯拉八千多亿美圆的市值超越了汽油汽车排名前十家的市值总和。中国的蔚来汽车在1月份一天的涨幅让它的市值到达一千亿美圆，跃升到所有汽车排行榜前列。

第二组，光伏财产从兴起，到式微，再到今天从头兴起。陕西隆基股份在过去一年里的股票市值翻了两倍，已经超越了煤炭发电企业巨头中国神华的市值。

第三组，新能源汽车要靠电池，中国电池企业宁德时代九千多亿人民币的市值现在已经超越了中石油的市值。

在2020年发作出来的，到2021年只用了不到半个月的时间，该涨的都涨了，该跌的都跌了，呈现两极分化。它们之间的底子不同是什么？若是连系我们本次会议持续存眷的焦点来看，所有涨了的企业都是私募股权投资投出来的企业，而所有跌的那些都是传统的、单一本钱构造的企业。即便在本钱构造中有早期投资、PE投资占据相对小的财产，也发作了一次汗青性变革。在那傍边，汽车、新能源、新发电范畴都发作了一次底子性的变革。

回忆2020年，私募股权投资范畴虽然融到的钱少了，投进来的项目少了，但是在注册造下，退出的项目多了，收益率高了，用资产自己去权衡的话，投资效益更高了。

按照那些案例和我们统计的成果，呈现了以下三个新的姿势：

第一，不管什么样的资金来源、资金性量，到2020年的时候，都向无限责任担任者，向实正的市场化投资逃求的标的挨近。

若是过去政府引导资金可本身确定返投比例、投资财产的比重、交易构造，以至能够用一票否决权，我们在2020年看，把引导基金放到一个公开可合作的市场傍边，让过去所有办理的比力好的办理公司，有无限责任的GP，在实正的市场理论中有业绩的GP来争抢，谁管的好，政府引导基金才会把份额给谁，让谁去办理。那是一个市场傍边的变革。

资管新规推出之后，所有二级市场中的钱起头发作两个变革。做固收的钱向权益市场活动，但是权益市场更多的钱活动到二级市场去，二级市场催生新财产的市值生长，新财产必然会把高估值中的一部门钱放到一级市场中去投资财产链，投一级市场中的短板，投一级市场相关链条上的重要企业，使其快速推进和开展，并得到持续生长。

更关键的还在于，那给了各人一个了了的信号。适才我比力的那三家传统赛道傍边的企业，若是本来也是上市公司，在当初净收益率、本钱收益率高的时候，为什么不拿出一部门钱早早的规划到相关财产的私募股权范畴傍边呢？用基金的办法投向新财产、新手艺、新应用，才能够做到财产的更新、提拔和改动，而不是比及今天再也没有高市值市场时机的时候，再想从股权端拿回来钱就不成能了。

若是市场化的钱也向无限责任、向GP、向实正的合伙挨近的时候，我们发现，不只是它的逻辑，一切境表里的钱都在2020年发作了一个向无限责任要收益，向GP的合伙价值要收益，向市场化投资逻辑要收益的变革，那是2020私募股权范畴傍边的最新姿势。

第二，一级市场也好，二级市场也好，越是活动性强，越能够吸引更多的钱去停止短期，或者说较短时间的资本设置装备摆设。

我们若是可以有一种把久期长，交易性差的钱，通过私募股权、VC、天使投资的逻辑组织成有机的交易构造的组合，投到社会经济最有潜力开展的范畴去的时候，那些钱也需要通过市场可活动性的条理来缩短久期，扩大交易构造的时空组合、财产组合来推进私募股权范畴的持续生长和开展。那个新姿势就是2020年S基金的爆款而生。

政府引导资金若是长到20年，让政府怎么投？若是新基金到了新份额让渡的时候能够转到后十年，若是政府引导资金是母基金，并且是庞大的母基金的时候，就能够把前面投的一部门在久期改动格局傍边让渡进来。

我们再看适才那三个案例，若是前期所有投资都是在没有发作的、差别的点的时候，把久期时间能够从头组合的话，我们就能够把前面差别久期的工具在母基金构造傍边通过份额的让渡，从头聚焦在一个新的可发作点傍边停止一次构造调整。

若是久期和构造都能够调整，我们就能够在S市场傍边既把久期灵敏的拉长缩短，也能够将构造再改动，再聚焦，再重组，实行整合性的立异和应用。

恰是因为如许一个逻辑，才使得2020年，无论是政府引导基金，市场化基金，仍是新成立的基金，或基金的一期二期三期，各人都逃求着S基金把过去非活动性的、久期较长的市场，通过可活动、可交易、可公允化的交易让私募股权投资范畴酿成一个强活动的市场。那个市场因为注册造大大提拔了还没盈利投资的部门产生活动性和退出的可能。

若是我们还有S市场，也能够让更大的份额活动起来，我们会发现2020年不只因为注册造前期的投资空间在差别市场傍边得到拓展，并且因为我们推出了一个基于二级市场交易逻辑的一级市场，使得所有的活动性改动构造、聚焦、久期，改动投资傍边的无限新的组合，才产生了新的资产欠债表、现金流、投资流在那个市场傍边的严重改动。

第三，风险不是用来回避的，是用来办理和攫取收益的。

拿特斯拉举例，上海引入特斯拉的那笔交易构造对上海的价值安在？必然是催生了新能源汽车财产链在上海，在长三角，或在中国区域的拓展、影响和链接，必然会对昔时投资的上海的GDP、就业、财务、税收等产生庞大影响。但是最底子的影响是，那是一个新能源汽车在上海如许一个愿意引入新财产并砸下重金的案例，它是勇于担成新赛道傍边能否可以发作、可以胜利的关键的一次风险投资。在PE那个环节，那是政府决策和市场投资力量决策的一次整合和聚焦。

今天，若是拿其时投资特斯拉的市值去看，上涨了几倍？那笔投资除了在市值投资的初始价值之间产生了庞大的生长性之外，还让新能源汽车财产链、新能源汽车品牌，新世界新赛道傍边投资的亮点给上海带来了庞大的效应。当然，马斯克已经在公共场所说了，中国政府开放、开通，以致于给我们在疫情期间迎来了开放的投资情况、开放的全球财产链、开放的全球财产链的中国式引入和轮回。

若是把那个案例放到安徽合肥，安徽合肥过去有汽车财产链，但没有新能源汽车财产链里最有形的品牌。最关键的处所在于处所政府敢不敢砸一百亿到一个新企业？合肥市政府投资蔚来的时候是3美圆，如今蔚来股价已经上升到60多美圆。合肥那笔投资从3美圆涨到60多美圆，翻了几倍？那不是一个简单的引入了新能源汽车品牌的工作，而是在那个品牌最低落、最不被看好的时候，能不克不及引入那种合伙机造，和它背后的其他投资人一路砸入重金？合肥市政府用了一个典型的、用高活动性资产做抵押，并且能够随时把交易构造傍边的对赌交易构造放到一个在美国上市的公司和新财产链傍边给出的新逻辑。那个新逻辑就是把电池的云办理的系统停止全生命周期办理。

新能源汽车的故事合肥政府听懂了，拿二级市场傍边股权的量押砸进去做一次风险办理下的，并且是高风险办理下的处所政府多级联动的投资，成果成了。今天不只挣了大钱，博得了声誉，合肥市政府还被私募界贴了一个标签，VC Government。如今是间接把VC贴在它的脑门上了。

能不克不及把一个全球上市公司的股权，用新的、适宜的，能够锁定风险的交易构造去完成投资，决定了最初能否实现高收益、高生长，把风险酿成收益，把投资酿成一个风险办理东西。

回望2020，若是市场活动性加强了，交易构造复杂了，风险办理的东西越多，我们那个市场傍边能够生长和开展起来的就越多。

2020年也是一个风险投资人改变身份，出格是市场亮光度变革的年份，那小我就是孙正义。在2020年之前，大量公司不克不及上市的时候，因为两三单的失败，他已经跌到了低谷，以至一期基金的40%都跌没有了。2020年良多公司能够上市后，他又翻本回来。

我们做一个私募股权范畴傍边风险办理的一般形式，若是融了一批在VC阶段的投资，一期投了十家公司，抓住将来合伙的无限责任担成的那些公司投进去，若是有两家爆款的企业持续生长，能够让它涨。其他若是有一般性胜利的三分之一，就按一般的回报。若是还有几单有风险的，只需做一个行损性的交易构造就能够。那个时候就不会跌的很惨，有大量的均匀收益，同时有爆款，就会有成就了。

2020年，不只本来做天使、VC、PE的投资人会办理风险，向风险峻收益、要生长、要将来，连处所政府投资的引导资金，处所政府的多级整合的一体性基金也是如斯。风险不是用来躲避的，是用来办理的。如许才能够在新赛道、新手艺、新贸易形式傍边得到有效的生长。

所以那三个案例给了我们三点有机的启迪，那个启迪不只是2020年的，在2021年的第一个月的前半个月，那三个趋向持续强化，持续精进，持续在二级市场中发作出新的才能和亮点，以致于把所有本来的其它非基金投资，非风险投资聚焦的范畴，全数打压在低市值的通道傍边。

2020年，在投资机构的所有排行榜中，比力前五年、前十年的投资量，退出量，IPO数目，筹办IPO的数量，那个敞口正成为查验爆款和回报率的核心时代命题。