债券收益率上升是投资者目前面对的最大风险

文 | 拉里・哈瑟维(Larry Hatheway)、亚历克斯・弗里德曼(Alex Friedman)

编纂 | 郭力群

有三个原因可能形成收益率大幅上升。

美国国会大厦遭大盗袭击那一前所未见的事务清晰地表白了美国的政治团结，为了改动那种团结形态，不论是小我、社会仍是公共政策部分都必需动作起来。然而那一令人震惊的事务几乎没有给金融市场形成什么影响，或者说其实也有影响，但从外表看不出来。

和上周那场失败的起义（以至能够说是政变）构成明显比照的是，债券收益率上升、股票和比特币创下汗青新高。那两种现象为什么会同时发作？

起首，大盗很快被礼服，2020年总统大选成果随后很快获得认证。固然权利交接不会很承平，但已经是确定的了。此外，当天佐治亚州参议员选举成果出炉，民主党以微弱优势获得参议院大都席位，从而拿下国会两院的控造权。

暴力事务和共和党指导层随后的反响表露出该党内部的深入不合，那可能会削弱共和党接下来做为反对党的立场。若是是如许的话，将来国度治理效率可能会更高，两党以至可能有更多合做，那对经济和市场都将是一个利好因素，债券收益率和股价会因而进一步上升。

此外，因为民主党控造了白宫和国会，如今出台新一轮联邦财务刺激计划的可能性更大，此中包罗增加向小我发放的收票以及为现金欠缺的州政府和处所政府供给撑持。近日公布的数据显示，美国就业人数不测下降，那也增加了新一届政府会施行更多刺激方案的可能性。

最初，美国政治风险下降和全球各地起头接种疫苗是经济和市场的庞大鞭策力，提振了经济和上市公司利润增长的前景。

所以债券收益率上升了，股市风向起头朝周期股轮动。固然股市整体估值十分高，一些股票可能因为债券收益率上升而下跌，但在经济增长前景改善、扩张性货币和财务政策以及政治风险下降的鞭策下，股市仍会获得支持。

那么风险有哪些？估值确实是一个风险，固然美股一些板块和其他国度股市的估值还不算出格高，但整体来看全球股市其实不廉价（尤其是美国股市）。

为什么债券收益率可能上升

但最迫在眉睫的风险是债券收益率可能大幅上升。以下三个原因都可能形成收益率的大幅上升。

起首，因为经济增长预期升温，现实利率可能上升。因为经济增长预期升温也会鞭策上市公司利润增长预期上升，因而利率上升那一股市道临的风险不是很大。但若是经济加速增长，会带来目前十分宽松的货币政策还能施行多久的疑问，而过去一年股价的飙升恰是由那些政策支持的。

其次，通胀率加速上升会招致收益率上升。因为比力基数较低，估计2021年第二季度大部门兴旺国度的通胀率城市同比上升。但还有一种更严峻的通货膨胀形式：疫情期间消费和供给被中断，疫情后需求会上升，招致整体供给不敷。若是由此产生的通胀加速上升，投资者将很难在任何资产类别中遁藏通胀风险，债券估值和央行应对办法进可能会发作变革，从而给股票和信贷风险溢价形成明显的负面影响。通货膨胀仍然是2021年和之后几年全球投资组合面对的最大风险。

第三，因为信贷（违约）风险加大，政府债券收益率可能上升。固然一些央行会通过宽松货币政策压低收益率，但公共部分的违约风险会上升，例如没有获得美联储间接撑持的州和政府发行的债券。此外，欧洲央行(ECB)也可能打消对欧元区列国政府的撑持。

简而言之，央行在此中饰演的角色很重要。自全球金融危机以来，央行为经济、财务和市场供给了很多撑持，此次疫情爆发以来更是如斯。但当投资者在看到经济苏醒和通胀上升等现象后起头提出宽松货币政策还能施行多久的问题时，目前估值高企的债券和股票就会抵达一个令人担忧的临界点。

比特币的缺陷最末将限造投资者兴趣

最初要谈的一个问题是比特币。1月8日，比特币价格打破4万美圆，到了1月11日呈现大幅下跌。

固然比特币和其他加密货币价格急速上涨，但它们在交易中的利用量似乎并没有增加。换句话说，目前的价格飙升还没有反映出人们希望把加密货币用于日常贸易交易，比特币需求的增长现实上地道是由金融交易鞭策的。

从外表看，比特币不算一种多样化投资，因为比特币和全球股市的相关性很高，不敷以分离投资组合的风险。当然，那种高度的相关性可能不会持续，一些投资者以至认为，若是全球股市和债市大幅下跌，比特币和其他加密货币也会有优良表示。

比特币需求的最大来源是资产设置装备摆设发作的变革，一些私家和机构投资者在他们的投资组合中第一次纳入了比特币。因为供给量有限，而潜在需求十分庞大，因而资产从头设置装备摆设比照特币价格的影响很大，价格的上涨也进一步吸引了投资者的兴趣。

比特币价格的上涨并非因为人们对法定货币贬值和通胀感应担忧，若是是那个原因，那么人们会放弃法定货币、政府债券、私营范畴债券和股票，贸易交易的付出体例也会酿成加密货币。现在的情况显然不是如许。

短期内比特币上涨的可能性比下跌更大，因为投资者从头配资才刚刚起头。但为一种地道属于投契型的金融东西确定其内在价值长短常难做到的，投资者最末会难以像对待债券或股票等可以缔造现金的资产那样对待比特币。比特币的那一缺陷最末将限造投资者的兴趣，或招致其供给、利用以及与实物资产的兑换发作变革。

凡事都不该只看外表，要弄懂看起来很荒唐的工作更是如斯。国会遭大盗围攻令人震惊，但许多人也从中看到了希望，就算社会不会变得更好，至少国度治理和经济开展会变得更好。市场风险正在发作变革，最大的风险是债券收益率上升，投资者可能会不能不因而做出一些困难的选择。比特币也不像一些人坚信的那样可靠，固然如今价格还会涨，但缺乏可以支持价格的坚实根底。

本文做者拉里・哈瑟维和亚历克斯・弗里德曼(Alex Friedman)是Jackson Hole Economics的结合开创人，哈瑟维曾任瑞银(UBS)首席经济学家，弗里德曼曾任瑞银首席投资官。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经答应，不得转载。英文版见2021年1月11日报导“How to Make Sense of Today’s Nonsensical Markets”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须隆重。）