刘煜辉：2019年已经起头持久牛市，而且会继续下去

“我们今天面临的牛市是一个重生儿，是与之前完全差别的。”在新近承受华尔街见闻视频专访时，刘煜辉坚决地说，2019年已经起头持久牛市，而且还会继续下去。

比来军工、必选消费品、新能源的行情，不竭地突破固有经历的思维。“你说那个价格很高了，它可能会更高。”

刘煜辉认为，白酒行情现实上是表达了通货膨胀的情感。“本年市场一个大的布景是通胀和反通胀的如许一个斗争”。但他同时暗示，本年也比力看好被通货膨胀困扰的财产，一旦边际变革降临，那些股票也将释放出庞大的交易弹性。

详细的逻辑和时机在哪里？请看本期《问策》专访。

刘煜辉先生

中国社会科学院经济研究所传授，博士生导师，中国首席经济学家论坛理事，上海证券交易所专家指点委员会委员，中国财产办理50人论坛（CWM50）成员，人民币交易与研究论坛学术委员会主任，中国石油年金理事会理事，招商银行资产办理特聘专家参谋。

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李策：刘教师您好，本年有十四五规划，有双轮回，比来的中央经济工做会议提出的“政策不会急转弯”，并且要扩大内需和强化科技，关于2021年的宏不雅经济形势会产生什么样的影响？您先做一个大势研判。

刘煜辉：“内轮回为主体，双轮回促进”，那是中央对当前形势的一个定位。确其实过去半个世纪，全球的主体趋向是全球化。出格是过去20年， 2001年中国入世以后，中国的变革开放把全球化推向了一个前所未及的飞腾。

过去20年间，事实上构成了一个G2的关系――“中美国”。事实上中国、美都城是靠外轮回赚钱，中国是世界工场，美国是世界消费，供给净需求。过去是那么一个构造，寡所周知，今天的形势已经进入了一个新的期间，我们那边的定位叫“百年未有之变局”。中国颠末40年的变革开放，实现了伟大经济兴起和庞大的财产繁荣，从底子上改动了世界的构造。

跟着新格局的到来，外轮回的构造一定会发作深入的变革。所以某种水平上讲，中国提出以“内轮回为主体，双轮回互促”，其实是应了时代的宏大布景。

事实上，我们看到美国在某种水平上也在走向内轮回。美国拜登的政府就位以后，很有可能在本年晚些时候开启新一轮的财务大扩张。

美国借着新冠疫情的危机，在去年已经完成货币和财务的并轨，就是所谓的MMT，更明白的表述就是财务赤字的货币化，财务与货币合流。那明晰地指向美国也会走向一个内轮回，就是内需的扩张：根底设备大投资，包罗美国将来想连结强劲全球指导力的新兴财产大投资。

关于中国来讲，通过变革开放鞭策经济转型晋级，把中国经济从传统的“砖头经济”的形态，借助第四次手艺革命的海潮，推到“数字经济”“清洁能源”的时代。中国将来要成为全球治权的继承者，或者某种水平上要展示在人类配合命运体中间的指导力，一定要把经济转向内需为主体，以至要成为全球的净需求的供给者。不但是一个世界工场的角色，并且要成为全球净需求的缔造者和引领者，如许才气和中国实现伟大国度的历程相婚配。

李策：刺激需求、扩内需要拉动消费，明年大消费和科技范畴会在本钱市场会有所表现吗？

刘煜辉：从我们专业的角度来讲，消费并非一个驱动经济增长的持久动力。简单讲，消费是一个水到渠成的过程。经济持久增长的源泉都是靠效率的提拔，效率提拔实现是靠手艺革命。人类就是操纵现有的资本程度缔造更大的财产，提拔效率，那消费就天然成为了一个根底。整个财产的蛋糕做出来以后，若是可以有一个更合理的分配构造，就能引领消费，是如许的一个轮回的过程，水到渠成。

科技，应该就是我适才讲的“实现”的过程。科技是题中应有之意，就是我们需要通过科学和手艺的前进来提拔资本的操纵效率。你优化资本的设置装备摆设，然后单元资本可以缔造更多的财产，那是消费增长的根底。

李策：如今是构造性牛市，2020年权益类市场表示十分好，出格是公募基金打破了18.57万亿，新发基金3万亿，您觉得明年那种势头会持续下去吗？

刘煜辉：必定是持续下去的，如今市场已经酿成一个增量市场。2018年之前的市场都是存量市场，市场呈现出很明显的交易性的盈利形式，那时候就有各类提法，每年有什么“吃饭行情、春季躁动”各类词。如今，那种词就在渐渐的消逝，各人不太重视那种择时，因为它步入了一个持久的牛市。

我们不断认为，2019年到如今的市场已经步入了一个持久的牛市，中国的股权投资的大时代可能已经开启。牛市开启的宏大布景是中国经济转型在近两年获得了本色性的打破，此中很重要的一个全局转化枢纽，就是2018岁尾中央确立的本钱市场根底轨制变革。

本钱市场在中国经济转型中起到牵一发而动全身的关键感化，是五大体素市场的枢纽。从2019年起头，我们起头突飞猛进地强力驱动要素市场的变革。通过那两年的变革，我觉得使得本钱市场呈现了脱胎换骨的变革。相较之前的28年，市场的深度和广度已经有了一个十分明显的变革――注册造退市轨制。本钱市场两根收柱的根底法令系统，包罗集体诉讼、损害补偿，都有了一个坚实的轨制根底。

我们今天面临的牛市是一个重生儿，是与之前完全差别的、基于逐步完整的本钱市场根底轨制而成立起来的。

今天的市场确实有庞大的吸纳才能，出格注册造推行以后，一周可以发15个、18个股票。按那个节拍，一年五六百个新的上市公司，它们来自于中国经济的方方面面，出格是经济转型的标的目的。 那在2018年之前的市场是无法想象的，阿谁时候市场最介意的一个问题，是担忧新股发快了招致股市下跌，如今没有那个问题了。那个明显的变革，只要一个解释，市场是完全差别了。

对居民来讲，构成财产增值只要三条通道，房子、刚性兑付的金融产物（老苍生买的各类理财富品），第三个就是股票市场。前面两条路明显设有路障，房住不炒、突破刚兑，股票市场就是我们驱动转型的枢纽。

市场是实正地走向繁荣，出格是代表着中国转型的财产趋向。在过去的两年中间，我们做了一个指数，一批各个财产优良的头部上市公司，大要以12个赛道，选出了160~170家股票。从那个指数能够看到，以2019年的1月2号为基数100，到上周完毕（2020岁尾），跑到了370，两年之间其实涨了2.7倍。那个成就应该是战胜了市场绝大大都的主动办理人。

李策：那您那个指数的权衡尺度是基于哪些要素？

刘煜辉：指数权衡尺度是自上而下的选择，来自于次要是尊重市场的认同，大要4个维度。第一个，宏不雅适中，宏不雅适中就是判断中国在转型过程，事实上不竭通过变革改动原有系统本身通货膨胀的过程，就是克制本身滞胀的过程，也就是说，转型过程会陪伴着持久的通货膨胀的宏不雅前提。第二个是财产趋向，好比我们正在履历的第四次手艺革命，数字手艺引领的数字经济时代、清洁能源时代，那是时代的两大引擎。第三个就是政治准确，在“百年未有之变局”的宏大布景下，中国有本身的理想，要实现本身民族兴起的时代理想。为了实现理想，我们确立了一系列的政治要求，就是自主可控，财产的平安、财产独立性。还有就是中不雅微不雅层面的“财产头部”，每个赛道都有它优良的公司。

李策：表示比力好的、有代表性的赛道是有哪些？

刘煜辉：那个是国民经济全笼盖的，从传统到新兴战略性财产，我们是全笼盖的，其实不去区分。传统的金融、必选消费、可选消费，房地产周期我们都有，机械配备、机械造造、农业那些也都有。当然，更多的是经济转型的新兴战略性行业。每个赛道中间都有最优良的公司，我们就把最优良的公司遴选出来。

李策：瞻望2021年，您关于消费以及有色等顺周期的行业有什么预判？

刘煜辉：就国际国内的因从来讲，我觉得本年的上半年仍是在一个通胀向上的趋向傍边。出格是全球订价的大宗商品，例如说金属、非金属、铜、油，还有其他的，你能够看到全球通胀的气氛还在发酵中。出格是2020年的11月30号有一个标记性的事务，拜登胜选以后，他经济内阁的第一个阁员录用，就是把量宽央妈――耶伦放在财长的位置上。全球本钱就心领神会了，量宽央妈做财长，就是美国给出一个信号，货币和财务要合流，那将给世界溢出庞大的通胀预期。所以，从那以后比特币涨到41000、42000，它是很明显的一个效应。铁矿到1000多，铜也上去10%，大宗商品、风险资产都在往上涨。

在如许一个经济下行转型的阶段，陪伴着通货膨胀，在“滞胀”那个时钟下，最稀缺的就是经济中间那些确定性的工具。一旦被认定为确定性的工具，交易本钱疯狂地、悍然不顾地扑上去，那股力量往往是惊人的。

你看比来的军工、必选消费品、新能源的行情。关于它们的交易，需要克制的心理障碍是蛮大的，因为它不竭地要突破固有的经历思维，你说那个价格很高了，它可能会更高。

别的，我们也比力看好以前被通货膨胀困扰的财产标的目的，好比说消费电子，我觉得都是有时机的。因为本年一个大的布景是通胀和反通胀的斗争。从如今的角度来讲，必定还没有看出反通胀的一系列政策可以把它给压住，各人还没给出那个信赖，所以你看到白酒就很浪嘛，它现实上是表达了通货膨胀的情感。好比说“全国五水”，最牛的几个水，一个是茅台，然后咱们的酱油就是海天酱油，还有是金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶。那么多水，除了伊利、茅台以外，其他的价格应该都100以上，一个酱油都可以干到七八千亿的市值，那个都是突破了以往经历。

但相信在我们既有的轨制优势下，本年可以获得那一场反通货膨胀斗争的最初成功。若是阿谁时点实正降临的话，受通货膨胀困扰的那些股票，包罗消费电子等PEG有比力优势的股票，包罗在化工、机械行业中间，那些股票当宏不雅前提的边际变革降临时，它会释放出一个庞大的交易弹性，那个我们以前汗青上也履历过。

李策：比特币会像黄金一样成为硬通货吗？

刘煜辉：比特币那个资产更多反响美圆扩张的效应。我觉得它和黄金在机造上仍是有十分明显的区别。比来你看到比特币涨的很快，黄金也就是震荡，根本没有上涨，因为它两者订价机造不太一样。比特币间接对标的是美圆扩张周期，简单讲就是美联储要大扩表了，可能从7万亿到10万亿。

黄金其实对应的是一个间接逻辑，美圆进入扩张周期以后所产生的有两种效应，一种是经济扩张，一种是通货膨胀，黄金得看那两种效应到底谁强。若是市场预期增长的效应强过通胀效应的话，间接招致美国的现实利率往上走，那么对黄金是倒霉的。若是产生的效果是通胀盖过了增长的效果，那就反过来。

李策：那关于将来黄金的走势，我们要做一个什么样的判断？

刘煜辉：每个阶段纷歧样。在目前那个阶段，投资人给增长的权重更多一点，压服了美圆扩张所带来的通胀效应，所以黄金没有什么表示。可能再过一段时间，看美国政策理论的效果，究竟结果拜登1月20号才上台，然后第二轮的刺激方案，包罗财务扩张等一系列经济政策才逐渐落地，到时候我们再看效果。那时候若是效果不如预期，可能投资者会反过来认为经济增长预期其实不明显，带来的就是通胀，可能那时候黄金会上涨。

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