洪灏：“大妈投资战略”是对的，找各个指数里最大型股票买

来源：洪灏的中国市场战略

2020年是汗青性的一年，那一年的6月，市场价值板块跑输生长板块整体程度。那一个现象不只呈现在2020年6月，而是在过去的十年，从2009年到2020年6月不断存在。

若是你是一个价值投资者，过去十年里就是失去的十年。因而到了2020年，尤其疫情期间，科网股疯狂上涨时，所有人觉得巴菲特老了，市场没有任何价值的留意力。因而，在2020年6月瞻望将来6~12个月，我们认为市场价值板块会跑赢。

虽然把2021年的瞻望叫做价值王者归来，其实价值已经王者归来，去年从6月起头到如今，我们看到价值板块大幅跑赢生长板块。

当我们提出理念时，说价值投资或者说价值王者归来，良多读者留言说价值投资就是买低估值，就是跑到市场上买银行和地产，还有各类各样的传统强周期行业，因为那些行业受疫情影响，盈利在2020年遭到十分大的冲击，因而股价及估值遭到十分大的影响。

先不要说那种简单粗暴关于价值投资的理解能否准确，我们要问的第一个问题是，为什么估值那么低仍是没有人买？

所谓低估值板块就是低市盈率、低市净率、低市销率的板块。若是那些数据是所有人都十分容易找到的话，为什么没有人买？若是没有人买，是不是那些板块呈现不成愈合的硬伤？因而说价值王者归来前，我们要搞清晰什么是价值。

若是你是实正的价值投资者，或者像我们那种做宏不雅战略的，从上往下看，经常用一个简单粗暴的定义去定义价值――市盈率和市净率，因为我们要过滤4000~5000只股票，因而不能不把手上的股票用一个办法分类。

在市场指数的定义，价值是一个相对概念，不是一个绝对概念。当我们定义周期、非周期时，那是一个绝对概念。银行股永久是周期板块，地产板块永久是周期板块，因为周期和非周期的定义，或者说上中下流行业的定义，来自那些行业的引领，对经济变革周期敏感的水平。经济周期回暖时，会看到上游行业、传统行业、周期性行业盈利十分大的回暖，因而在整体市场，在中央银行货币政策宽松的布景下，同时陪伴着盈利苏醒，那就是所谓的价值板块王者归来的时候。我们从上而下是如许看的。

若是从下至上的价值投资者，你看每一个个股，你要理解那个公司，或者你看的那个股票，若何为你的持仓、为股东产生价值，那才是做为一个股票投资者应该留意到的。因为不是每小我都有足够的资金体量做宏不雅对冲。宏不雅对冲十分耗钱，因而办理费很贵。一个公司怎么产生价值，经济学的定义是公司产生的回报远远可持续地高于那个公司的资金成本。而那个公司能持续产生高于资金成本的回报，是因为有大量资本投入。选对一个好的赛道，同时办理层有远大目的，以及公司平台足够大，能够吸引各类各样的人才，那是能够为各人缔造持续价值的公司。那是从下至上的角度，价值的定义。

指数化在中国加速呈现

为什么说从2020年下半年起头，价值已经王者归来？那不只表示在市场的价值板块起头大幅跑赢生长板块，还表示在整体市场关于价值投资的承认水平在不竭升温。

价值投资或者价值的王者归来，不只表示在市场各类板块的表示，更是广阔投资者对那种投资战略的承认，而那种投资战略的承认，同时陪伴着市场总体价值板块的回暖，那构成一个正轮回，那是价值王者归来此中一个概念。

但更进一步，在那个新时代，要问的是我们能够做一个什么样的工作，让我们在规则那么明显的游戏里跑赢合作敌手？若是你是基金司理，要跑赢指数；若是你是主动型基金司理，要跑过同业；若是你是散户投资者，要跑赢微信群里其他散户投资者。要做到那一点，要把我们关于价值的认知提拔到更高高度。

什么是价值？除了适才讲的两点十分关键外，我认为市场构造在发作一个变革，那就是如今十分明显的整体市场指数化，那不只表示在美国市场，中国市场也起头呈现明显的指数化陈迹。美国市场指数基金上市的数量初次超越美国市场里个股的数量。指数基金占的市场规模，远远超越整体市场的一大半，那是一个新的现象。而那个现象在中国起头加速产生，十分有意思。

想象一下，指数化投资，是一个和我们的认知恰好相反的投资战略。指数化投资要求那个指数里一揽子股票越涨越买，越大型的股票越买，越头部的股票越买。在市场停止正轮回的时候，那些指数基金逃踪头部股票，资金不竭流入，那个被迫买头部股票的行为，就是如今看到的基金司理抱团取暖行为。比来听了一个段子，大妈投资战略就是买所有指数里的个股头十个股。那个战略是对的，但没人认真想后面一个简单的逻辑，就是指数基金被迫买那个指数里的头部几个股票，那种指数加强型战略让那些半主动型基金远远跑赢了对应的指数，十分有意思。

在我们看到那个现象，大白那个行为的局限性后，就很简单了。关于指数基金那种行为形式的认知，对我们产生了价值。我们跟从大妈战略就好了，就集中购置各个指数里的头部股票指数。

我们再往外推，美国就是几个大型的科网股公司。中国，各人都说就是茅台，传统型医药、酒类、调味品，还有其他各类各样的公司。想象一下，美国市场2020年70%以上的指数增长都来自那前十大公司，而中国间接进入指数化现象，我们的认知产生价值，下一步就是找各个指数里最大型的股票，然后买他们就好了，那些是价值。

什么是“价值板块”

把几千只股票根据市值大小排序，以及相对应的行业停止排序后，我们看到中国最大的公司、头部公司就是金融、医药、酒类、食物、消费、工业股票，就那么简单。因为中国的股市构成和美国不太一样，恰是因为整体市场指数化，以及我们准确认识整体市场指数化产生行为形式的局限性，让我们产生一个十分简单、曲白、了然，并且产生价值的投资战略，就是买那些公司。

2021年，我觉得那个现象会持续。看一下美国，2008年放水到市场买ABS、MBS，那些金融公司再把那些仓储返回到美联储央行的表上，那些新增活动性并没参与实体经济活动。如今拜登上台，他说可能要给美国度庭每小我2000美圆的收票补贴，此次印钱是间接把钱交给美国人民，那完全纷歧样。美国的M2广义货币同比增速到达25%，是二战以来最快的一年。拜登政府同一了总统和两院，因而下个阶段推出的刺激政策会十分猛烈。

若是你认为2021年全球增长的前景很可能好于预期，通胀压力也很可能高于我们预期两个百分点的程度。通胀回暖时，美国长端利率抬升，长久期资产类别关于市场利率程度的反响会十分敏感。生长型资产归根到底就是一个长久期的资产。若是2021年长端利率抬升，反响通胀预期升温，长端利率在短短两周内打破一个百分点，必然会对生长型资产类别产生压制。那时什么资产能够跑赢？必然是对冲通胀的风险，以及对经济周期回暖最敏感的那些资产类别，它能够给你最好的回报，那就是价值板块。

中国的板块是一个更倾向于传统行业的低估值板块，若是明年增长好于预期，通胀好于预期，大要率事务，中国市场必然会跑赢美国市场，固然美国市场如今看似战无不堪。

良多人关心最有价值的板块是哪个？其实我锐意回避了板块那个话题，因为我们讲的是指数构造，以及成分股的大小，其实不在于它是哪个板块，而在于那个公司自己。手上满仓茅台的伴侣，可能说白酒板块最好；满仓海天的，说调味板块最好；满仓新能源汽车的，说新能源汽车最好。我没法子一会儿答复那个问题，恰好反映了中国市场投资时机让人琳琅满目，很难做出选择。