“国内CXO寡神之王”药明生物，小摩升目的价至120港元

牛牛君敲黑板：

1、药明生物专注于生物药全财产链CDMO，公司是滚雪球贸易形式，项目越到后期收入越高。药明生物市占率全球第三，国内第一达78.6%，公司的目的是成为全球生物药CDMO龙头；

2、2021年公司最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还能够连结高速增长；

药明生物曾是药明康德的子公司，但在2017年药明康德一拆为三，药明生物就是此中之一。药明生物的营业形式跟药明康德长短常类似的，都成立了药物研发的全财产链。但药明康德专注于做化学药，而药明生物只做生物药，两者毫无合作关系。药明生物也被业内称为＂国内CXO寡神之王＂。

生物药研发和工艺比化学药更为复杂。因为培育活细胞对光照和PH值等极为敏感，国内生物药CDMO的全财产链的只要药明生物一家。

目前整个医药开展的趋向已经由化学药转向为生物药，生物药也是将来次要药物的开展趋向。所以，药明生物CDMO是处于一个即将发作的的黄金赛道。从2017年起头，全球前十大畅销药就渐渐改变为以生物药为主，到2020年Q3全球前十大畅销药中有6款都是生物药。相关于化学药，生物药具有必然高效性、高平安性，有望用于治愈癌症、逆转免疫类疾病、改动稀有疾病等。

图片来源：药智新闻，富途证券整理

漏斗型贸易形式，客户粘性高

药明生物是根据药物各个阶段收费，在药物发现阶段收费是相对廉价的，越到后面收费会越贵。公司跟着药物研发阶段走，相当于是一种滚雪球的形式。别的生物药是培育活细胞，活细胞对光照等前提极为敏感，如不严重变乱客户不会随便改换外包公司。

公司的收费形式是按照项目标停顿情况，处于贸易化形式的收入最高，每年有5万万美圆-1亿美圆的收入来源。药物发现的收入最低，根据药物的研发进度，药物越往后公司的收入越高。近期美国受疫情影响，在海外临床项目推进受障碍，跟着2021年全球疫情有所缓解，公司的业绩将在2021年陡增。

数据来源：公司路演公示质料，富途证券整理

全球80%新冠抗体项目斩如囊中。截行2020年10月15日，虽然遭到疫情影响，公司新增项目72个，总的项目312个，再创汗青新高。此中，312个项目里面有121个是 First in Class，双抗、ADC项目合计68个。别的，公司已签定10+新冠中和抗体项目，将全球80%新冠抗体项目斩如囊中。目前已有7个新冠项目已胜利申报IND临床项目，胜利率达100%。（注：下图是2020H1和2019年项目数量比照）

全球领先的手艺平台，WuXiUP持续消费平台倾覆传统消费手艺

公司拥有领先的手艺研发管线，具有开发多种先辈生物类药如单抗、交融卵白、双特异性抗体和抗体偶联药物等的才能。

ADC被誉为「生物导弹」，是继PD-1单抗药物后的下个重要重磅药物，估计2021年荣昌生物的ADC药物获批上市，将成为中国ADC药物贸易化元年。目前，药明生物项目逐步向双特异性抗体和ADC转移，契合生物药立异开展趋向。值得一提的是，基因泰克公司内部研发实力长短常的强，现也愿意把ADC十分难的项目与药明生物合做。

单抗药次要是靶向药物，靶向药只针对特定的细胞、组织等，毒副感化大大降低。双抗药是指一个双抗药物能够阐扬两个单抗药物的感化。ADC药物是精准靶向版的化疗，将单抗药物和化疗药物治疗长处连系在一路的治疗办法，工艺复杂，量量控造，造备难度十分大。

WuXiUP持续消费平台高效产出，为倾覆性手艺。药明生物已利用该手艺平台，已为客户胜利获得了美国FDA和欧洲EMA的双重认证，项目已经顺利上市。药明利用那个手艺胜利率高达98%，且成本上比传统不锈钢罐更低，建厂速度会更快，因而在不异产量下会有一个更高的投资回报率。

公司营业核心亮点：业内最大复杂卵白组合、全球第一家疫苗CDMO公司

公司已拥有业内最大的复杂卵白产物组合，且产物研发速度快。在那312个综合项目中，121个都是全球新（First-in-Class）项目，都长短常复杂的卵白分子，如168个交融卵白、双抗、ADC药物，能够称公司已拥有业内最大的复杂卵白产物组合之一。跟着那些项目研发往后走，收费越来越贵，公司的收益就会像滚雪球一样越滚越大。

数据来源：公司官网，富途证券整理

药明海德成为全球第一家疫苗CDMO公司。药明生物的子公司药明海德专门供给疫苗CDMO办事，成为全球第一家疫苗CDMO公司。目前公司已与某大型造药公司签定长达20年的疫苗外包办事严重项目，总金额估计超越30亿美圆。别的在9月份的时候，药明生物和一家全球顶尖的药企签了新冠疫苗的订单，那也是对药明生物才能上的一种承认。

药明生物市占率全球第三，国内第一

药明生物在全球市场的市场份额排名第三，国内排名绝对的第一。在全球市场上，CDMO生物药排名第一的是Lonza，第二是德国的BI，中国的药明生物已超越韩国三星生物，成为全球第三。公司的目的是成为全球龙头，按照公司"win-the-module"战略，在药物的发现阶段就截留客户，将来成为全球老迈的目的其实不遥远。

但在国内的市场，药明生物是绝对的龙头，从2010年起头已是国内第一，且市场份额逐年递增。2019年的市占率已到78.6%，估计2020年公司的市场份额会再进一步提拔。

2021年公司业绩指引，小摩升目的价至120港元

公司公布2021年最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还能够连结高速增长。2020年全球经济受疫情影响，临床试验的推进也会遭到必然影响，市场预期药明生物2020全年营收增速约为30%。跟着疫苗获批，全球经济活动有所回暖，美国FDA批准前查抄方案将在2021年Q1摆设，别的全球肿瘤范畴临床试验也正逐步恢复。公司公布2021年最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还能够连结高速增长。

数据来源：2021年1月公司路演公示质料，富途证券整理

小摩近日发布升药明生物目的价至120港元，维持增持评级。考虑到公司公司向Bayer购置位于德国伍珀塔尔的生物药原液造造工场的设备资产，以持续扩大集团的全球产能。参考先前公司收买德国利华古逊的生物药造剂厂强强结合，配有3条1000升灌流和6条2000升流加消费线的生物药原液，进一步扩大其全球收集，强化新冠疫苗及其他生物药的全球供给才能。

小结

1、药明生物专注于生物药全财产链CDMO，公司是滚雪球贸易形式，项目越到后期收入越高。药明生物市占率全球第三，国内第一达78.6%，公司的目的是成为全球生物药CDMO的龙头；

2、2021年公司最新营收指引为50%+的增长，2022年及以后还能够连结高速增长；

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