全球ETF市场：不惧颠簸，披荆斩棘

本文来自微信公家号“中金点睛”，做者：王浩，刘均伟等。

摘要

全球：规模实现双位数增长，头部垄断格局根本固化

全球ETF规模打破7万亿美圆，同比增长超越20%：按照EPFR的统计，截至2020岁尾，全球ETF规模到达7.8万亿美圆，同比增长23.9%，产物数量超越7000只。按资产类别划分，股票ETF规模居首，占比到达76%;按发行地划分，美国是全球最大的ETF市场，市场份额约为70%;按基准指数划分，约有12%的ETF资产以标普500指数为业绩基准。

行业集中度仍然较高，三巨头占据约60%市场份额：从全球范畴看，ETF头部垄断格局已经根本固化，Blackrock、Vanguard和State Street操纵先发优势、规模效应和政策盈利成立合作壁垒，已占据60%的市场份额。但比拟于2019年，行业生态亦发作一些变革：美国市场头部3家公司市场份额从79.9%下滑至78.6%，被排名4-20的公司蚕食;欧洲市场头部三家公司也有1家呈现易主，但集中度却从57.1%上升至63.1%。

股票ETF获最大净流入，科技、能源和医药生物行业居前：2020年全球ETF市场获得约7000亿美圆的净流入，此中债券ETF一度领先，但11月中旬后股票ETF实现反超，奉献全年约一半的净资金流入。细分行业主题中，科技、能源和医药生物资金流入居前三甲。

中国：新发行数量立异高，群雄逐鹿合作白热化

行业主题类ETF快速扩张，数量规模赶超宽基类产物：截至2020岁尾，行业主题ETF逐步赶超宽基类ETF，数量到达172只(占比52.1%)，规模合计3747亿元(占比48.3%)，行业主题ETF产物起步虽晚，但后发力量较强。

办理人、标的指数、ETF产物均迎来变局：相较于美国市场，国内ETF市场办理人集中度目前还不算太高，仍处于群雄逐鹿的阶段。近几年，行业主题ETF大开展布景下，办理人、标的指数、ETF产物均迎来变局，合作也趋于白热化。

新发ETF产物数量连立异高，待审批ETF仍以行业主题类为主：2020年国内ETF市场新发产物节拍延续了2019年高增长态势，全年新发产物到达103只，发行数量创汗青新高，总发行规模超越1000亿元。目前年内已申报的ETF产物仍有146只期待审批，以行业主题类为主。

瞻望2021年全球ETF市场：不惧颠簸，披荆斩棘

瞻望2021年，我们认为全球ETF行业仍能实现不变增长，国内ETF市场格局亦将发作变革，部门公司或将脱颖而出成为行业领头羊，次要逻辑如下：1)全球次要指数ETF可以跑赢大都个股：近几年，全球次要市场指数ETF均能跑赢所在交易所超越50%的个股，扣费后主动基金收益持久亦难敌基准指数，使得资金愈加喜爱ETF等指数产物;2)疫情冲击并未招致ETF资金大幅流出：2020年2、3月在疫情冲击下，全球金融资产大跌，主动股票基金持续净流出，但股票ETF却逆势净流入，而债券ETF虽然也呈现净流出，但比例小于主动债券基金;3)国内ETF供需两旺，新产物发行仍将提速：需求方面，基金投顾等营业为代表的新业态零售资金将为ETF市场带来潜在的设置装备摆设需求;供应方面，指数基金指引发布后监管发行审批或将提速;4)头部公司依靠渠道、成交和费率构成护城河：跟着产物规划逐渐完美，先发头部公司依靠渠道、成交和费率构成护城河，后发公司通过产物立异实现弯道超车的难度起头加大。

注释

全球市场：ETF规模打破7万亿美圆，同比增长超越20%

2020年是不服凡的一年，突如其来的疫情对全球金融资产构成庞大冲击，投资者对疫情的担忧和恐慌情感触发全球股市在2月和3月大跌，在此期间主动股票基金持续净流出，而被动股票ETF却逆势获得资金净流入，成为市场的不变器。瞻望2021年，新冠疫情、经济苏醒隐忧、外围因素仍有可能对全球本钱市场产生扰动，但以ETF为代表的场内交易指数产物仍有望实现穿越牛熊周期的开展;国内ETF行业亦有诸多看点值得存眷，优化运行和发行机造、立异产物开发、完美市场生态等潜在的行动或将进一步鞭策中国ETF市场安康、不变、立异开展。

全球ETF规模到达7.8万亿美圆，产物数量超越7000只

按照EPFR的统计，截至2020岁尾，全球ETF规模到达7.8万亿美圆，同比增长23.9%，产物数量超越7000只。按资产类别划分，股票ETF规模居首，占比到达76%;按发行地划分;美国是全球最大的ETF市场，市场份额约为70%;按基准指数划分，约有12%的ETF资产以标普500指数为业绩基准;按基金公司划分，Blackrock是全球第一大ETF发行商，市场份额超越30%。

图表：2020年全球ETF规模到达7.8万亿美圆，产物数量超越7000只

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF净资产散布(差别地域)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF净资产散布(差别资产)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF净资产散布(差别基金公司)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF净资产散布(差别基准)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF净资产变革(差别基准)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF产物数量散布

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF产物数量变革

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

行业格局 : 头部垄断格局根本固化，三巨头占据约60%市场份额

从全球范畴看，ETF头部垄断格局已经根本固化，Blackrock、Vanguard和State Street三家行业巨头操纵先发优势、规模效应和政策盈利成立合作壁垒，已占据60%的市场份额;而头部前10%的基金公司办理的规模占比更是超越90%。

美国比拟于欧洲ETF行业集中度更高

美国ETF的行业集中度比拟于欧洲市场更高：1)从基金公司维度看，美国头部前3家的市场份额接近80%，而欧洲仅有60%摆布;2)从基金产物维度看，美国规模最大的三只ETF份额到达14%，而欧洲仅有8%。

2020年ETF行业生态亦发作一些变革

比拟于2019年，全球ETF行业生态亦发作一些变革：美国市场头部3家公司市场份额从79.9%下滑至78.6%，被排名4-20的公司蚕食;欧洲市场头部三家公司也有1家呈现易主，但集中度却从57.1%上升至63.1%。

图表：2020年全球ETF行业集中度(基金公司)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF行业集中度(基金公司)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF行业集中度(基金产物)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球ETF行业集中度(基金产物)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

资金流向：股票ETF获最大净流入，科技、能源和医药生物行业居前

2020年全球ETF市场获得约7000亿美圆的净流入，此中债券ETF一度领先，但11月中旬后股票ETF实现反超，奉献全年约一半的净资金流入。细分行业主题中，科技、能源和医药生物资金流入居前三甲。

股票ETF净流入超越3000亿美圆，美国ETF占大头

全球范畴看，股票ETF全球净流入最高，超越3000亿美圆，此中约60%涌入了美国发行ETF产物中;债券ETF紧随其后，获得约2400亿美圆的资金流入;另类和货币产物亦获得约800亿和200亿美圆净申购，混合产物垫底，净买入不敷50亿美圆。

科技、能源和医药生物等行业基金更获资金喜爱

2020年全球股市先抑后扬，疫情引发的宽松刺激政策使得全球股市呈现差别水平的“V”形反弹，“居家办公”和“疫苗研发”等相关概念板块间接受益涨幅领先，使得对应的科技、医药生物等行业ETF资金净流入居前。

图表：2020年全球ETF资金净流入

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表：2020年全球ETF资金净流入(股票)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表：2020年行业ETF累计净资金流入

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

细分产物：中国在全球行业ETF中已占据一席之地

股票ETF：科技和金融行业ETF规模较大

截至2020岁尾，全球行业ETF的规模到达了8300多亿美圆，此中科技和金融ETF的规模最大，别离为2278亿和1232亿美圆，同比增速91%和10%。差别气概ETF产物中，大盘平衡ETF占据绝对主导，代表性指数有标普500等。全球规模前十大股票ETF中有8只为美国ETF，2只为日本ETF，跟踪基准均为宽基指数;细分行业ETF中，规模前十大产物中已涌现出多只中国ETF，例如国泰证券ETF、汇添富消费ETF等。

图表：2020年股票ETF净资产(差别行业)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年股票ETF净资产(差别气概)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表: 前十大股票ETF基金公司

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表: 前十大股票ETF基准

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年全球规模前十大ETF

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

债券ETF：Bloomberg Barclay系列指数是债券ETF的次要跟踪基准

全球债券ETF产物中，投资级(BBB-及以上)的债券ETF规模最大，接近1万亿美圆;从久期看，短期(1-4年)和中期(4-6年)债券ETF领先。Bloomberg Barclay系列债券指数是债券ETF的次要跟踪基准。

图表: 前十大债券ETF基金公司

材料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

另类ETF：黄金、原油等另类ETF产物规模较大

全球另类ETF的次要投资标的为商品/原质料，此中黄金、原油等ETF产物规模较大，此外投资于衍生品、可转债和外汇的ETF也占据必然市场份额。

图表: 前十大另类ETF基金公司

材料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

杠杆/反向ETF：产物数量较多，但规模占比仍很小

杠杆和反向ETF在所有产物中只占很小一部门比例，产物规模仅有604亿和306亿美圆，但产物数量较多，别离有359只和398只，Proshare 和Nomura是那类产物的次要发行商。

图表：2020年杠杆/反向ETF净资产

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2020年杠杆/反向ETF产物数量

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

主动ETF：主动ETF的规模在过去一年大幅上升

虽然主动ETF的规模在过去一年大幅上升，但那类产物的占比仍然很小，且次要集中在美国市场。目前，股票ETF中仅有1.4%资产接纳主动办理，而债券ETF则有8.6%，ARK和PIMCO是次要发行人。

图表：2019-2020年全球主动ETF净资产

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

图表：2019-2020年全球ETF中主动产物占比

材料来源：EPFR，中金公司研究部(截至2020年12月底)

指数表示：大都个股和主动基金较难跑赢基准指数

2015-2020年，全世界次要市场不敷一半的个股每年可以跑赢所在交易所的市场指数，且该比例持续呈现下降趋向。2020年，美国和中国市场别离跑赢纳斯达克指数和创业板指的个股比例更是不敷30%，而扣费后海外主动基金收益持久亦难敌基准指数，使得资金愈加喜爱ETF等指数产物。

图表: 海外主动办理股票基金持久难敌基准指数

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)

图表: 历年跑赢指数的个股比例(中国)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)

图表: 历年跑赢指数的个股比例(美国)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)

图表: 历年跑赢指数的个股比例(中国香港)

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2015-2020年)

新发行产物：规模前十大产物中有多只中国ETF

全球：新发行产物仍以股票ETF为主

2020年全球新发ETF 928只，截至2021年1月8日，合计规模约667亿美圆。不管从产物数量仍是规模上，股票ETF都占据主导。以投资区域划分，美国和中国是新发ETF的次要投资国度。

2020年全球新发ETF规模前十大产物中有4只为中国发行的ETF，别离为华夏国证半导体芯片、华夏中证新能源汽车、工银CSOP富时中国政府债ETF和易方达中证人工智能ETF。

图表: 全球新发ETF个数散布(差别资产)

材料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表: 全球新发ETF规模散布(差别资产)

材料来源：万得资讯，Bloomberg，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

美国: 大都新发ETF产物规模在1亿美圆以下

2020年，美国共新发行ETF 319只，发行数量较去年大幅增长。截至2021年1月8日，2020年新发ETF合计规模为178亿美圆。分月份看，疫情发作期间发行速度放缓。

市场概略

规模

2020新发ETF 单只规模集中在1亿美圆以下，资金向头部产物集中。截至2021年1月8日，新发ETF中规模在1亿美圆以下的产物占比84%，在5000万美圆以下的产物占比73%。

规模前十大ETF中，由摩根大通2020年4月发行的JPMorgan BetaBuilders U.S. Mid Cap Equity ETF产物规模到达13亿美圆，规模排名第一。Blackrock占据第二和第三，别离为债券和股票型ETF产物。

基金公司

2020新发行产物按基金公司划分同样具有头部集中的特点。2020全年共有75家基金公司发行ETF产物，此中Blackrock无论按个数仍是规模排名均为第一。按发行个数排序，前十大基金公司发行产物个数之和占2020年新发ETF个数的50%;按发行规模排序，前十大基金公司发行产物规模合计占比67%。

资产类别

2020年新发ETF以股票类为主，规模占比到达75%，其次为债券类ETF。另类ETF共发行6只，大宗商品ETF发行2只。

图表: 美国历年新发行ETF数量

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表：2020年月度美国新发行ETF数量

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表：2020年发行数量前十大基金公司发行产物类型散布

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

股票ETF

2020年新发行股票ETF 235只，截至2021年1月8日，合计规模到达133亿美圆，此中规模到达1亿美圆的ETF产物占比16%。

按基金公司排序，发行个数和发行规模集中度与全市场类似，前十大基金公司发行的产物占比过半。发行股票ETF数量最多的前十家办理人发行数量之和占新发股票ETF个数的50%，规模最大的前十家办理人规模之和占比为67%。头部办理人包罗Blackrock、First Trust、Innovator等。

按规模排序，前十大产物合计规模占所有新发股票型ETF规模的44%，此中规模最大的JPMorgan BetaBuilders U.S. Mid Cap Equity ETF产物由摩根大通发行，是供给中市值股票beta的ETF东西产物。摩根大通做为2020年规模最大的产物发行人，2020年共发5只ETF，均为股票类产物。规模最大的产物于2020年4月发行，规模到达13亿美圆，是供给中市值权益beta的东西产物，属于被动办理型ETF，跟踪了MSCI美国中市值指数(MSCI USA Mid Cap Index)。

图表: 美国新发行股票ETF数量散布(差别基金公司)

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表: 美国新发行股票ETF规模散布(差别基金公司)

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

债券ETF

2020年新发行债券ETF 53只，合计规模28.8亿美圆，Blackrock在新发债券ETF产物方面具有绝对优势。从个数上看，Blackrock新发产物占总新发的32%，从规模上看，Blackrock新发产物占总新发的47%。按照规模排名，前五大产物中Blackrock占两席，占据第一和第三。

iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF供给对美国短期国债的敞口。由Blackrock发行，产物跟踪了ICE 0-3个月美国国库券指数(ICE 0-3 Month US Treasury Securities Index)，该指数按照市场价值停止选择和加权，并每月停止从头平衡。

iShares ESG Advanced Total USD Bond Market ETF供给了高ESG评级发行人发行的美圆债券的敞口，由Blackrock发行，投资标的包罗国库券，公司债券和MBS。详细实现办法为，EUSB按照MSCI ESG陈述，剔除了ESG评级较低的发行人。

Franklin Liberty U.S. Treasury Bond ETF是主动办理型债券ETF。由Franklin Templeton发行，投向到期日在1-30年的美国国债，为加强产物收益和活动性，产物利用了与美国国债或利率相关的衍生品。投资司理通过连系根本面阐发和特有的机器进修驱动的排名系统来构建投资组合，以发现投资时机并获取Alpha。

图表: 美国新发行债券ETF数量散布(差别基金公司)

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表: 美国新发行债券ETF规模散布(差别基金公司)

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

另类和大宗商品ETF

2020年新发行另类ETF 6只，大宗商品ETF 2只，规模均不大。

另类ETF中规模最大的为中金公司发行的KFA Mount Lucas Index Strategy ETF，该产物接纳了投资期货的多空主动办理战略，基于趋向停止投资，按照相对汗青颠簸率，对商品、外汇和全球固收期货分配权重。

大宗商品ETF中规模较大的是Blackrock发行的iShares Commodity Curve Carry Strategy ETF，该产物为主动办理型ETF，通过挑选出展期收益率最大的10个期货合约构建投资组合，以实现组合收益超越整个大宗商品市场。

资产设置装备摆设ETF

资产办理类ETF投资于股票、债券等多种资产。2020年新发资产设置装备摆设ETF 24只，合计规模 15亿美圆，发行集中度高。Exchange Traded Concepts新发资产设置装备摆设ETF 6只，其规模占所有新发资产设置装备摆设产物的78%。前五大资产设置装备摆设产物中，Exchange Traded Concepts产物占据前四席，均为固定风险表露水平的主动型全市场设置装备摆设产物。

规模最大的Cabana Target Drawdown 10 ETF产物，是主动办理型FOF产物，按照经济情况和市场情况，对股票、固定收益、房地产、货币和商品投资权重停止调整。产物的风险程度控造在市场倒霉情况下投资组合的回撤不超越10%。

该系列其他三只产物运做体例与Cabana Target Drawdown 10 ETF不异，仅目的回撤存在差别，别离为7%、13%和16%的回撤。

图表: 美国新发行资产设置装备摆设ETF数量前五大基金公司

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表: 美国新发行资产设置装备摆设ETF规模前五大基金公司

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

主动ETF

主动办理ETF有两品种型：传统主动办理ETF和2019年批准的半通明主动ETF。

传统主动办理ETF因有每日披露持仓特点，倒霉于主动股票ETF的开展。传统主动办理ETF旨在通过研究和战略使收益超越基准，该种产物需要每日公布持仓，而投资司理凡是不肯提早泄露其下一步操做，以防抢先交易(即第三方发现战略并在投资司理前施行同标的目的的交易)，因而主动股票ETF没有被动股票ETF开展敏捷。

Precidian设想的半通明主动ETF处理了那一问题。传统主动办理存在的问题在2019年5月获得了打破性停顿，SEC批准了Precidian的半通明主动ETF设想ActiveShares，该ETF专利构造不消像被动ETF一样每天披露其持仓，进而能够在必然水平上防备抢先交易风险。目前Blackrock、Legg Mason、American Century等出名资管公司均获得了Precidian的专利答应。

按规模排名，2020年新发主动权益产物中，规模最大的FT Cboe Vest U.S. Equity Deep Buffer ETF C February产物是First Trust发行的带有下行庇护的主动办理ETF，通过利用期权来削减一年内标普500ETF(SPY)的吃亏。当SPY跌幅在5%-30%那一缓冲区时，该产物将填补缓冲区之内丧失的5%，若是SPY跌落到缓冲区以下，则将额外付出SPY已实现丧失的25%。该产物设有收益上限，上限每年更新。

AdvisorShares Pure US Cannabis ETF 规模排名第二，由AdvisorShares发行，是首只在美国上市的、仅对美国大麻公司具有敞口的主动办理ETF，截至2021年1月8日，该产物规模为2.5亿美圆。

6 Meridian Hedged Equity-Index Option Strategy ETF规模排名第三，由 Exchange Traded Concepts发行，是供给了美国股票敞口的主动办理型ETF，持有40-60只美国股票的投资组合，并卖出 SPY的看涨期权，以增加当期收入并削减颠簸。在股票选择方面，该产物接纳量化办法挑选出高量量、高盈利的股票。

图表：2020年新发主动型ETF数量大幅增长

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

图表: 美国新发行主动股票ETF规模前五大基金公司

材料来源：ETF.com，中金公司研究部(截至2021年1月8日)

其他特色产物

ESG ETF

2020年ESG ETF个数快速增长，按照FactSet统计，2020年新发31只ESG相关的ETF，个数接近去年的两倍。

在新发权益类ESG产物中，BlackRock 2020年发行数量较多。按照ETF.com统计，2020年新发权益型ESG ETF 16只，此中7只为BlackRock发行，产物投向涵盖美国大、中、小市值，美国全市场，除美国兴旺市场和新兴市场。

规模最大的产物为iShares ESG MSCI EM Leaders ETF，规模到达8亿美圆。该产物跟踪了MSCI EM Extended ESG Leaders 5% Issuer Capped Index。该指数从MSCI Emerging Markets Index成分股动身，以营业收入为尺度，剔除了处置酒精、烟草等营业的股票，剩余公司根据所在行业ESG尺度获得ESG分数，之后在每个行业中，选出ESG评级最高的股票，并按市值停止加权。

ESG ETF的快速开展或于疫情期间居家办公概念股票大涨有关，估计将来ESG投资理念将继续推行。

长途医疗和数字安康主题产物

Global X Telemedicine & Digital Health ETF：由Mirae Asset于2020年7月30日发行,截至2021年1月8日，规模到达5.93亿美圆。该产物为被动办理ETF，跟踪了Solactive Telemedicine & Digital Health Index。

美国居家办公主题产物

Direxion Work From Home ETF：由Direxion于2020年6月25日发行，截至2021年1月8日，规模为1.71亿美圆。产物属于被动办理型ETF，跟踪了Solactive Remote Work Index。长途办公行业包罗长途通信、收集平安、在线项目与文档办理以及云计算手艺。

中国科技主题产物

KraneShares CICC China 5G & Semiconductor Index ETF：由中金公司于2020年11月24日发行，截至2021年1月8日，规模为1.26亿美圆。产物投向5G和半导体相关行业，包罗5G设备、半导体、电子元件、互联网和大数据中心等。最新持仓显示，前三大持仓股别离为立讯细密、小米集团、工业富联，别离占比9.84%、9.02%和7.57%。

疫情冲击影响

疫情冲击并未招致ETF资金大幅流出

2020年2、3月在疫情冲击下，全球金融资产大跌，主动股票基金持续净流出，股票ETF却逆势净流入，而债券ETF虽然也呈现净流出，但比例也小于主动债券基金。市场颠簸加剧也使得股票ETF的成交大幅上升，以标普500ETF为例，2月和3月成交环比上升了68%和181%，而同期现货指数仅上升了19%和105%，必然水平表现于投资者更倾向于以ETF做为战术性设置装备摆设东西。

ETF承接了大量的抛盘需求

市场此前遍及担忧当进入到极端形态时，ETF的抛售会使得市场呈现活动性问题，曲至崩盘，事实上，全球占据绝对主导的ETF产物是Plain Vanilla ETF，因为其二级市场可交易的机造，使得其对现货市场的间接冲击不太会明显超越传统的资产办理产物。2020年疫情冲击下ETF并未遭到负面影响，反而承接了大量的抛盘需求，削减了通过赎回份额而对现货市场合产生的间接冲击，标普500 ETF、纳斯达克100ETF在3月的二级市场交易价格一度因卖盘压力呈现1%摆布的折价，也侧面验证了以上概念。

图表: 全球被动股票ETF表示和净流入比例

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 全球主动股票基金表示和净流入比例

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 全球被动债券ETF表示和净流入比例

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 全球主动债券基金表示和净流入比例

材料来源：EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 股票ETF和主动基金累计资金净流入

材料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 债券ETF和主动基金累计资金净流入

材料来源：万得资讯，EPFR，中金公司研究部(2020.1-2020.12)

图表: 股票ETF成交量在3月大幅上升

材料来源：Factset，中金公司研究部

图表: 债券ETF成交量在3月大幅上升

材料来源：Factset，中金公司研究部

图表: 股票ETF(SPDR S&P 500 ETF Trust)折溢价

材料来源：Factset，中金公司研究部

图表: 债券ETF(iShares Core US Aggregate Bond ETF)折溢价

材料来源：Factset，中金公司研究部

中国篇：新发行数量立异高，群雄逐鹿合作白热化

自2004年首只ETF产物――上证50ETF成立至今，中国ETF市场已经开展了十六年有余，从起头几年的盘桓摸索到现阶段的立异频出，ETF产物的市场广度和深度都在拓展。截至2020年12月31日，我国共有366只ETF产物，市场规模已打破万亿人民币(不含连接基金);虽然比拟ETF产物最为兴旺的美国市场还有必然差距，但近两年国内市场的产物立异和开展趋向也在逐步向兴旺市场看齐。2017年以来，国内ETF市场迎来了逾越式开展，从产物构造散布到办理人格局均呈现了值得存眷的转折点。此外，2020年因为疫情蔓延、地缘政治博弈、美国大选等全球性事务影响，ETF也数次成为市场存眷的焦点。本章节我们将从差别维度梳理国内市场ETF的开展趋向及2020年重点变革。

市场规模：行业主题类ETF快速扩张，数量规模赶超宽基类产物

从资产类型来看，截行2020岁尾，全市场共有354只非货币ETF，总规模到达8496亿元，较2019岁尾同比增加34.03%。此中，股票型产物持久占据次要市场份额，在非货币ETF中规模占比稳居90%以上。而比拟之下，其他品类ETF产物的开展均较为迟缓。(注：后文阐发仅针对非货币ETF产物)

从指数类型来看，国内市场ETF产物持续快速扩张，行业主题与宽基类ETF规模半斤八两。2018年以前，与美国市场类似，股票型ETF中的宽基ETF几乎占据压服性规模优势，但近两年来权益市场行业、气概分化，市场关于ETF的交易需求兴旺，行业主题类ETF新发产物与存量产物规模齐升;截行2020岁尾，行业主题ETF逐步赶超宽基类ETF，数量到达172只(占比52.12%)，规模合计3747亿元(占比48.38%)，行业主题ETF产物起步虽晚，但后发力量较强。因为投资者需乞降市场有效性差别，目前在美国市场占据近1/3市场份额的SmartBeta ETF产物在国内市场开展动力不敷，规模占比仅有不敷3%。

图表: 国内ETF 2017年迎来开展顶峰

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

图表: 行业主题ETF敏捷扩张，规模占比已与宽基类平齐

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

行业格局：行业主题ETF大开展布景下，办理人、标的指数、ETF产物均迎来变局

办理人集中度：机构散布呈现“二八效应”，国泰基金、华宝基金规模大幅跃升

相较于美国市场，国内ETF市场办理人集中度目前还不算太高。截行2020岁尾，ETF市场共有49家机构规划，2017年ETF起头发作式增长以来，市场中具有公募派司的基金公司、券商资管和保险资管等机构均纷繁涌入。从目前的机构集中度来看，非货币ETF办理规模前十的机构市场份额已到达80%，办理规模最大的机构市场份额持久不变在20%~30%之间，ETF办理人散布呈现出显著的“二八效应”。

跟着资管机构开展战略和规划的变革，近十年来非货币ETF办理人也履历更迭。华夏基金在非货币ETF范畴的办理规模自2013年以来不断稳居行业第一的位置，截行2020岁尾，国内市场非货币ETF办理规模前三的机构别离是华夏基金(22.55%)、国泰基金(10.13%)和易方达基金(9.16%)，合计市场份额超越40%。在ETF大开展的市场风口下，国泰基金(第二)和华宝基金(第七)当属近两年实现弯道超车，迎来逾越式开展的机构，办理规模排名大幅跃升6位。此中，国泰基金在行业主题ETF范畴深耕多年，早期规划的证券ETF、军工ETF，以及近两年新发的芯片ETF、生物医药ETF规模均同步扩增;与国泰基金有类似之处，华宝基金也同样重点规划行业主题ETF产物，2019年发行市场首只“科技ETF”存眷度颇高，2020年继续加强细分行业主题的ETF规划，电子ETF、食物ETF陆续发行

指数集中度：沪深300仍为规模最大标的指数，行业主题指数证券公司跃居第二

从跟踪的指数类型来看，国内市场产物办理规模前十的指数仍以宽基为主，代表性指数沪深300市场份额占比到达16.72%，比拟前几年已有所下滑;证券公司超越其他宽基指数成为目前跟踪产物规模第二的指数，2020年行情催化下量价齐升，ETF规模占比到达8.32%;此外，值得存眷的是，跟着科创板运行渐趋不变，2020年11月首批科创板50ETF上市后，市场成交活泼，规模亦大幅增长，截行2020岁尾科创50指数跟踪产物市场占比到达3.40%。

产物集中度：规模前十ETF占比接近40%，国泰证券ETF规模位列行业主题类首位

规模前十大产物中，行业主题类ETF的数量已到达四只，截行2020岁尾，规模最大的ETF产物是华夏上证50ETF(565.76亿元)，而规模最大的行业主题ETF是国泰中证全指证券公司ETF(389.05亿元)，此外，半导体、5G等高弹性的细分主题ETF产物亦进入前十。

图表: 近十年来国内非货币ETF前十大办理人变迁

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

图表: 国内市场规模前十大ETF产物明细

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

资金流向：宽基类ETF资金大幅净流出800亿元，行业主题ETF资金净流入显著

ETF资金净流向[[1]]历来与市场指数呈现较为显著的负相关关系，2020年全市场ETF整体资金净流向履历了较大的颠簸。岁首年月新冠疫情在全球范畴发作，3月国内权益市场大幅下挫时ETF市场呈现出大幅持续的资金净流入(指数表示与ETF资金净流量全年相关系数-0.88)，随后国内疫情逐步得到有效的控造和缓解，指数与ETF资金净流量也呈现出相反的走势。分资产类别来看，股票ETF关于市场的反响最为敏感，在权益市场表示非常凸起的2020年，债券ETF产物全年几乎持续资金净流出。

权益市场行业、气概表示大幅分化，ETF在差别品种之间也呈现明显的资金流向差别。2020年在股票市场整体上涨的布景下，宽基类ETF的整体规模小幅增加，但剔除市场上涨带来的资金流入后，宽基ETF全年资金大幅净流出800亿元。比拟之下，行业主题类ETF在2020年实现规模大幅净增长，全年资金净流入392亿元，此中，金融地产和TMT板块的细分行业主题产物资金净流入领先。此外，值得存眷的是，2019年备受市场存眷度的“科技”主题产物在2020年未能实现规模净增长。

从单个ETF产物来看，2020年资金净流入领先的产物集中在券商、半导体、5G、芯片、银行、光伏等细分行业主题类ETF上，而资金净流出较多的不乏宽基类ETF。

图表: 宽基类ETF产物资金大幅净流出，行业主题类ETF产物迎来资金净流入

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31，行业主题中“科技”类次要包罗名称中带有“科技”、“立异”等关键字的ETF

市场表示：股票ETF遍及表示凸起，次要指数均跑赢对折以上个股

2020年A股权益市场延续了2019年的上涨行情，但行业、个股表示分化加剧，ETF跟踪的标的指数仅25个指数小幅下跌，其余177个标的指数均差别水平上涨。宽基指数中，创业板指全年涨幅最高，到达了65%，涨幅超越了87%的个股;涨幅最小的上证50指数仅上涨19%，亦跑赢了67%的个股。规模最大的十个行业主题指数中，CS新能车指数涨幅超越100%，超越了全市场93%的个股。个股表示分化加剧，关于通俗投资者而言股票投资难度上升，现实收益体验欠安，品类丰硕的ETF产物亦供给了投资交易选择。

图表：2020年次要宽基指数与规模较大行业主题指数大幅跑赢个股

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

活动性：国内ETF产物交投活泼度提拔，大都产物日均成交额仍集中在5000万元以下

从ETF内部来看：2018年以来ETF规模数量的发作式增长，也提振了ETF产物整体的市场活动性，日均成交额超越1亿元的产物比例从6.43%提拔至14.97%，成交活泼度创近十年高点，但高活动性仍集中于少量产物，截行2020岁尾，国内市场ETF有76.7%日均成交额集平分布在5000万元以下，而仅有3.3%的ETF日均成交额超越10亿元。与股票市场比照来看：2017年以来，交投较为活泼的ETF产物相较于同期股票市场活泼度曲线提拔，日均成交额排名前20的ETF产物几乎与市场前10%的股票成交额接近。分阶段来看：2020年四个季度成交最活泼的ETF仅集中在13个产物上，并未发作明显的转移。

图表：2017年以来全市场交投最活泼的前二十只ETF相较于个股活泼度曲线提拔

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

产物规划：新发ETF产物数量连立异高，待审批ETF仍以行业主题类为主

近年来陪伴着公募FOF、银行理财子等机构投资者的呈现，国内机构关于公募基金的设置装备摆设需求日益兴旺，包罗ETF在内的其他公募产物丰硕度均有所提拔。2020年国内ETF市场新发产物节拍仍延续了2019年高增长态势，全年新发产物到达103只，发行数量创汗青新高，总发行规模超越1000亿元。

从差别品类来看，行业主题类ETF仍是各家公司规划的焦点，2020年全年新成立行业主题ETF累积到达48只(占比47%)，钢铁、煤炭、家电、传媒、光伏、农业、食物饮料等细分行业主题ETF填补了国内ETF市场空白，也为资产设置装备摆设供给了更多设置装备摆设标的。此外，继2019年下半年的商品期货ETF之后，首批上海金ETF也于2020年内面世，黄金类ETF增加了“批发价”标的产物的多样选择。

2020上半年，因为行业主题类ETF的数量和规模增长过快，监管关于新申报产物的审批速度略有放缓，下半年发审节拍逐步恢复。截行2020岁尾，年内已申报的ETF产物仍有146只期待审批，沪港深、物联网、立异药、光伏、券商等细分行业主题ETF机构扎堆规划，此外，不乏如稀土、金融科技、物流等全新主题类ETF。

图表: 国内市场新发ETF数量连创汗青新高

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

图表: 国内2020年新发行业主题ETF占比近半

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

图表: 国内2020年申报的ETF仍有146只期待审批

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

图表: 国内市场待审批ETF关键字词云散布

材料来源：万得资讯，中金公司研究部;注：数据截至2020.12.31

事务阐发：新冠疫情市场大跌期间，ETF份额大幅增长，成交活泼度显著提拔

2020年新冠疫情的呈现关于全球经济和金融市场都带来了较大冲击，岁首年月2月至3月期间，新冠疫情逐步在全球范畴内普遍传布，A股市场也履历了较大幅度的涨跌震荡，3月5至3月24日沪深300指数累积下跌13.83%，全市场ETF份额大幅增长620亿份，资金净流入675亿元，ETF的份额快速增长能否加剧市场颠簸一度被市场普遍讨论。从ETF自己的机造和交易规则来看，已上市的ETF是通过实物申赎，套利机造决定了部门ETF大量集中申购引起的股票买入往往由套利者同步完成，不会对成分股价格形成太大冲击。从该阶段全市场ETF成交情况来看，市场下跌促进了ETF交投活泼度的提拔，产物并未呈现明显的折溢价偏离。

图表：2020年3月新冠疫情大跌期间国内ETF规模大幅净增加

材料来源：万得资讯，中金公司研究部

[1]ETF资金净流量预算：尽可能剔除市场涨跌的影响

ETF资金净流入/出 = 区间内ETF每日资金净流入(出)之和

ETF第T日资金净流入/出 =(ETF第T日份额 - ETF第T-1日份额)* ETF第T日净值

（编纂：吴佩森）