欧派家居，钱多仍是钱紧

文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

本文首发于《证券市场周刊》

2020年接近尾声，浩瀚上市公司也都纷繁发布“喜报”，跟着下半年经济的强劲苏醒，上半年遭到疫情影响的公司鄙人半年大多强力反弹。

此中，“受伤”最深的行业，是房地产及其周边财产。房地财产打个喷嚏，和房地产配套的家居财产就会伤风。

2020年三季报显示，整个家居业业绩断崖式下滑。不外，在疫情降临之前，那个行业的开展十分靓丽，整体生长性极佳。疫情完毕后，也有望从头苏醒。

家居财产的背后，是消费晋级和广阔人民群寡对美妙生活情况的逃求。

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惊人的持续高生长性

做为家居行业的龙头之一，欧派家居的2020 年三季报显示，公司前三季度实现营收 97.32 亿元，同比上升 2.06%；归母净利润为 14.50 亿元，同比上升 5.23%。三季度单季更是后劲十足，单季度实现营收 47.66 亿元，同比上升 18.40%；归母净利润为 9.61 亿元，同比上升 28.93%。从业绩看，三季度以来根本消弭了疫情的影响，2020年全年业绩有望更上一层楼。

从消费运营形式来看，如今家居行业次要依赖两种形式，一是定造形式，二是配套形式。

比来几年十分火爆的全屋定造成为潮水，也成为次要的利润来源。而给地产商合做的配套形式，则成为企业运营的“保底”选择。

欧派家居从定造橱柜起身，并从橱柜向全屋产物延伸，逐步笼盖到整体衣柜（欧派全屋定造）、整体卫浴、定造木门、金属门窗、软拆、家具配套等整体家居产物，公司的次要形式是定造形式。

公司的业绩表示，一方面和疫情根本完毕后强力反弹的改善家居需求有关，另一方面也和公司全面拥抱互联网销售形式通过线上填补线下销售不敷有很大关系。

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看起来优良的现金流

良多拥有庞大经销商系统的上市公司，往往会把经销商做为业绩“蓄水池”，好比有些家电企业，外表上把销售额做大了，但现实上只是转移到了经销商，并没有实正销售给最末客户。

很多上市公司受疫情的影响，为了强行做出业绩，采纳了如许的手段。但那种体例很容易在现金流量表发现马脚，凡是那类营业不会发作实金白银的结算，会增加上市公司的应收款，运营性现金流量净额也不会有本色性的增加。

欧派家居的运营性现金流量净额为21.3亿元，较上年同期的17.53亿元较大幅增加，申明公司的产物一般回笼资金，固然应收款较岁首年月增加了2个亿，应收账款周转率也有所变差，但和营收比拟，金额不算大，销售额比力接近实在。

三季报的资产欠债表显示，公司账面现金超越46.22亿元，购置理财富品10.44亿元。

公司近年来毛利率均维持在35%摆布，关于一家传统造造业公司来说，那能够称得上相对“暴利”。

欧派家居是靠什么持续多年高毛利呢？

笔者认为次要有三点，一是头部企业规模比力大带来的采购优势和消费优势，能够在定造原质料半废品削减没必要要的成本；二是优良企业信息化程度比力高，依赖软件和科技，从设想到智能造造环节，都节约了大量成本；三是大多接纳了自营+加盟的经销形式，通过营造品牌效应，借助渠道优势，实现较好的价格控造。

但是，持久以来看似不差钱的财报中，却高耸的多了近20亿元短期告贷（持久告贷也增加了1亿元摆布）。

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突如其来的巨额告贷

三季报资产欠债表显示，公司短期告贷余额20亿元，和岁首年月的5258万元比拟，增幅庞大。公司近五年来最高告贷余额也只要2.1亿元（2015年），增加了接近10倍，也带来了大额的利钱收入。

利润表显示，公司1-9月份的利钱费用高达8695万元，创公司上市以来利钱收入最高纪录。

考虑到公司账面其实不缺钱，那笔巨额告贷就显得疑点重重，以至有“存贷双高”的嫌疑。

是因为公司在疫情期间现金流撑不住了吗？

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现金流量内外的担忧

疫情对良多企业的现金流是一个庞大的考验，西北、海底捞都曾公开暗示现金流压力庞大。家居企业在岁首年月遭到的冲击也比力大，笔者比照了公司一季报、半年报和三季报，认为公司突然告贷有三种可能

一是筹办扩大消费规模，筹办购建厂房、消费线；二是停止并购等本钱运做；三是筹备分红；四是类似康美药业的财政造假。

从三季报的现金流量表来看，第一种可能性比力大：公司2017年上市以来公司购建固定资产付出的现金超越72亿元。与之对应的，公司上市以来的运营性现金流量净额也不外81.83亿元。也就是说，公司几乎把所有运营赚到的钱都投入到扩建消费设备了。

固定资产投资投资的增加，也让公司在短短三年多的时间实现固定资产和在建工程总额翻番，只不外巨额的投资并没有带来营收规模的同步增加，净资产收益率比年下滑，仍需要时间通过业绩给投资者证明高速扩张的需要性。

但是，现金流量表显示，其他可能性也存在几许担忧。

1、借钱分红

公司固然那几年来固定资产投资比力多，但剔除掉告贷，账面仍有20多亿现金和10亿理财，公司扩张最迅猛的2018年，购建固定资产的现金也不外22亿元，当前现金储蓄足以应对最激进的扩张。

公司的分红数额比力大，上市以来分红12.66亿元，此中仅2020年1-9月份就分红5.02亿元，公司还有储蓄巨额资金停止分红的嫌疑。

关于投资者来说，分红凡是是一件功德，不外欧派家居的股权构成比力特殊。公司的股权高度集中在大股东姚良松和姚良柏手中，合计超越76%。影响公司运营的情况下，大额分红意味着大量的收益回流至大股东手中。

2、存贷双高？

从公司近期的通知布告来看，并没有大规模并购的迹象。固然有可转债到达了赎回尺度，而最新的通知布告显示，公司暂不赎回2019年发的债券。

那么，还有没有一种可能，是疫情期间公司拿到了优惠利率的贷款，然后拿去理财套取更高的收益？

但财报显示，公司利钱收入金额庞大，理财并没有增加。而在本年一季报的时候，公司告贷就增加到了15亿，同时公司还赎回了差不多5个亿的理财富品。

那意味着，公司一边比力缺钱，另一边，超越半年的时间里，相当一部门资金其实是原封未动的。不只不成能拿贷款去理财，并且公司岁首年月14.66亿元的现金，很有可能大部门不克不及利用！

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利钱本钱化

事实上，除了利润内外8695万元的利钱费用外，公司还巧妙的“隐藏”了5000万元以上的利钱收入。

按照管帐原则，贷款修建的在建工程，契合本钱化前提的利钱收入，能够计入在建工程。半年报显示，上半年本钱化利钱超越4800万元。因为三季报不披露详细本钱化利钱情况，合理揣测不会低于5000万元。简单计算，公司2020年1-9月份利钱开收超越1.3亿元，大要占净利润10%摆布。假设公司不停止利钱本钱化处置，都计入利钱费用，公司的净利润极有可能比上年同期要低。

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总结

运营形式根本稳定的情况下，部门财报项目发作了天崩地裂翻天覆地的变革，是值得警觉的，很有可能有投资者暂时无法领会的情况正在发作。

欧派家居账面现金丰裕的情况下，高耸的巨额告贷带来了繁重的利钱收入，存在大存大贷和向大股东利益输送的嫌疑，并稀有的停止了较大额利钱本钱化处置，必然水平上构成了对业绩的润色。

家居企业的消费设备损耗比力大，每年计提大量折旧，并要尽可能连结设备更新。从固定资产扩张进度看，欧派家居将来有望实现销售额的大幅打破。

但是，公司扩张所需资金以告贷为主，那就存在着必然的资金链风险，投资者需要及时存眷公司将来几年的偿债情况。

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