不拿协会当监管？两央企公司债招标，投行开出0.007％“骨折价”

债券市场合作态势炽热，自律公约、行业标准、监管查询拜访，都拦不住承销商投标“打骨折”的心。

2020年12月25日，中证协暗示，为进一步健全公司债券承销报价内控机造，压实承销机构的报价办理责任，包管债券承销量量，维护行业良性生态，中证协构成了《公司债券承销营业标准（修订版收罗定见稿）》，并于近日向行业公开收罗定见。

在收罗定见稿发布后的节前最初一周，恰逢两家大型央企公司债开标，两项目规模别离为40亿元、100亿元。有知恋人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部门投行报价极低，以至低于此前中证协自律查询拜访的中核融资租赁项目最低报价（0.01%）。

“近期债券市场大整顿，中介机构执业量量也被监管和市场充实存眷，协会刚刚要求不克不及低于成本价承销，又有券商报出如斯低的承销费。”有资深业内人士指出，如斯低价很难保障执业量量、无法庇护投资者权益，更倒霉于债券市场安康开展。

又见债券承销报价“打骨折”

回忆2020年，债券市场可算是在惊涛骇浪中一路前行。Wind数据统计显示，2020年各类债券发行共56.80万亿元，同比增长25%。此中，信誉债发行量攀升至19.06万亿元，增幅达28%。金融债、公司债和短期融资券发行量增幅明显，全年发行量别离到达3.87万亿元、3.37万亿元和5.00万亿元，同比增长39%、32%和37%。

发债“发到手抽筋”的大布景，也是各家券商债券（固收）营业部分的重要开展机遇。然而，此前监管曾多方出手惩戒的债券市场承销费“白菜价”、“地板价”问题，仍未得到有效遏造。

在2020年的最初一周，恰有两家央企停止了公司债开标工做。2020年12月29日，中国核工业集团本钱控股有限公司40亿元公司债券主承销商选聘项目开标；2020年12月31日，中国铁路投资有限公司100亿元公司债券主承销商选聘项目开标。有知恋人士向券商中国记者爆料，在两项目招标过程中仍有部门投行报价极低。

中核本钱控股40亿公司债项目标招标通知布告显示，在公开招标评标中得分第一的为牵头主承销商，得分第二、第三的为联席主承销商，原则上各自承担发行额度40%、30%、30%的承销工做，中核本钱控股将以三家中标机构报价的算数均匀值做为债权发行承销费同一尺度。

根据该项目中投行承销费报价，最低的为上海某中型上市券商，年化承销费报价才“0.007%”；其次为某头部上市券商，年化承销费报价才“0.0085%”。两家若是担任联席主承销商（30%份额），在该项目上年化承销费以至有可能不敷十万元。

券商中国获得的中核本钱控股40亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有10家。除了上述两家欲以超低价“抢标”投行外，还有其他8家投行，此中也不乏多家综合实力位居行业前十的券商，8家报价由低到高报价别离为0.01%、0.015%、0.02%、0.02%、0.025%、0.03%、0.05%和0.05%。

同样的，在中国铁投100亿元公司债主承销商选聘项目中，拟选聘牵头主承销商1名和联席主承销商3名。在该项目标一次性承销费报价中，同样有大型券商报出“0.01%”承销费的报价，且不行一家。按此计算，最末4家主承销商合计只能收得百余万元的承销费用。

券商中国获得的中国铁投100亿公司债项目招标投行报价表显示，参与该项目承销竞标的投行共有7家，报出0.01%年化承销费的竟有3家，且此中两家均为综合实力位居行业前十的头部券商，另一家为某央企布景的中型券商。其余4家也都是上市头部券商，所报出来的年化承销费别离为0.02%、0.02%、0.03%和0.03%。

“近期债券市场大整顿，中介机构执业量量也被监管和市场充实存眷，协会刚刚要求不克不及低于成本价承销，又有券商报出如斯低的承销费。”有资深业内人士指出，如斯低价很难保障执业量量、无法庇护投资者权益，更倒霉于债券市场安康开展。

“尤其是在近期高档级（如华晨、永煤、紫光）等持续爆雷的大情况下，券商不该把高档级客户做为低于成本价执业的理由，应把尽职查询拜访、庇护投资者权益做为首位，促进市场良性开展。”该人士进一步弥补称。

优良央企客户争抢凶猛

为何两家央企的公司债承销费用报价如斯之低？那天然与其优良央企的身份有关。无论是中国核工业集团仍是中国国度铁路集团，如许的央企集团布景天然给旗下企业发债带来相当优势。

当然，大型央企的项目，也并不是“想做就能做”。以中国铁投项目中对券商开出的前提来看，对投标人资格要求颇高，包罗“2019、2020年证监会分类监管评价成果A类以上”、“2019年1月1日至2020年6月30日，合计中央国有企业公司债券承销规模排名前二十名”等。

关于券商来说，争夺优势央企客户，经常容易形成“赔本赚吆喝”的场面。北方某中小券商固定收益部一线营业人员介绍，该公司在竞标南方某地AAA国企的受托办理人时，曾有同业开出0.05‰的最低报价，最末夺得项目。“小券商是为了翻开营业关系，但是有头部券商也开出超低价，一单下来只要二十多万。”

2020年7月，中证协曾发布通知布告，国泰君安、海通证券、中金公司、安然证券、申万宏源承销保荐、天风证券、中信证券、中信建投等8家公司在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，中证协已对相关事宜启动自律查询拜访。

彼时，中核融资租赁公司债券承销项目公布的中标候选成果显示，参与竞标的8家券商中，国泰君安和中信证券别离以第一和第二进入了中标候选名单，承销费率别离为总费率0.015%和年化0.01%。

需要强调的是，中核本钱控股恰是中核融资租赁有限公司的第一大股东。因为2020年7月中证协对参与中核租赁公司债券主承销商选聘项目标相关证券公司的自律办理查询拜访尚未有定论，中核租赁申报注册公司债券的融资摆设一再被推延。

据知恋人士透露，此次中核本钱控股再次启动公司债券主承销商选聘工做，旨在处理上次中核租赁未能胜利申报公司债券的融资缺口。而此次中核本钱的招投标，再次成为各家券商低价合作的战场。

不外，或许是因为此前中核融资租赁的“前车可鉴”，中核本钱控股此次选择承销商也相当隆重。1月4日，中核本钱控股发布主承销商项目中标候选人公示，称颠末综合评价，评标委员会一致保举本次招标的中标候选报酬：第一名中信证券，第二名中金公司，第三名国泰君安。

而在详细承销费率上，此次通知布告中并未予以公示。券商中国记者得悉，在10家竞标公司中，中信证券、国泰君安两家给出的报价均处于较高程度。

监管屡次出手标准

关于公司债承销“低费率”的问题，监管部分曾屡次予以整顿，但相关情况仍是屡禁不行。

2019年4月，在某大型央企百亿公司债承销招标过程中，曾有券商报出“1万元”的承销费用，一度震惊市场。同月，广发证券因“以低于成本价格参与公司债券项目投标”，被广东证监局采纳责令矫正的行政监管办法，那也被行业认为是首个“价格战”罚单落地。

2020年5月，交易商协会推出《非金融企业债务融资东西承销机构自律公约》，首批90家债券承销机构参与视频会议并现场签订。《公约》涉及不以低于成本的承销费率报价、不许诺发行利率；不停止或许诺停止利益输送等“十一个不”的内容。

在2020年12月25日，中证协暗示，为进一步健全公司债券承销报价内控机造，压实承销机构的报价办理责任，包管债券承销量量，维护行业良性生态，协会构成了《公司债券承销营业标准（修订版收罗定见稿）》，并于近日向行业公开收罗定见。

在修订申明中，中证协暗示，公司债券低价合作行为历来遭到市场主体与监管部分的普遍存眷。前期，中证协曾屡次收到相关公司与小我的举报，并采纳了一系列办法。为领会行业关于公司债券承销报价的现实情况，协会向行业开展了书面调研，收到97家证券公司的反应。

据统计，50家证券公司已成立公司债券的承销报价内部约束轨制，超越所有反应公司数量的50%；40家证券公司设立了公司债券承销报价内部约束线，占所有反应公司数量的近对折；60家证券公司存在公司债券承销报价内部决策法式。

对此，北京某大型上市券商债券营业人员向券商中国记者暗示，公司确实设立了债券承销内部约束线，在营业上也会有一个指点价，但是详细的指点价格仍是指导掌握，他暗示，希望监管能给出明白的“低价”标准，制止无谓的低价合作，“但确实很难，一刀切愈加不现实”。

中证协暗示，其将在充实吸收各方定见的根底上，进一步完美修订稿，并在履行相关规定法式后发布。同时，中证协也将启动《证券公司公司债券营业执业才能评价法子（试行）》的修订工做，拟通过调降承销规模目标分值、增设低报价扣分目标等体例，多措并举遏造低价合作，引导承销机构由“数量合作”向“量量合作”改变，鞭策构建良性市场合作次序。

在监管连续串雷霆亮剑之下，债券承销低价合作的问题能否得以彻底根治？市场将持续察看。