广发战略：驱逐第三波顺周期行情 规划可选消费＋再通胀备战春躁

来源：金融界网站

陈述摘要

● 顺周期行情阶段性“退潮”但并未完毕。

12月全球股市逆周期的信息手艺/通信设备/医疗保健/必须消费等行业领涨，A股也是逆周期属性的板块上涨，而顺周期属性的板块下跌。原因在于：海外疫情频频、12月经济回调、国内活动性阶段性转向宽松。我们认为顺周期行情并未完毕：跟着列国陆续起头接种疫苗，经济修复(尤其是可选消费)将继续得到验证，带来顺周期行情的“第三波”。

● 列国疫苗接种相继落地，顺周期将迎来“第三波”行情。

新冠疫苗中美均已接种百万人、英国也已经完成80万人接种，欧洲大都国度都已经起头接种历程。参考03年“抨击性消费”行情的两个阶段：第一段，股价表示领先于景气改善(03年5-6月)；第二段，股价表示同步于消费数据的现实改善(03年8-10月)。我们认为：继20Q3中游造造和20Q4可选消费的“两波”行情之后，顺周期将迎来“第三波”行情，即：可选消费盈利确认后的第二段“抨击性消费”行情。

● 四时度货币政策委员会例会再次定调“稳货币、紧信誉”。

当前活动性宽松次要是“对冲”宏不雅杠杆率偏高(前期信誉事务“爆雷”)以及岁暮活动性偏紧(近期DR007上升到接近3%，R007也上升到接近2.5%)，表现货币政策“不急转弯、灵敏精准、合理适度”的基调，延续“稳货币”政策主线。同时，四时度货币政策委员会也再次定调“紧信誉”的大标的目的：重提“不变宏不雅杠杆率”(17Q4起头提出，20Q2例会中删除)。

● 顺周期仍处景气扩张初期，业绩修复弹性可期。

产能操纵率是权衡行业景气宇的最曲不雅目标之一。当前A股上市公司的产能操纵率遍及高位，不外产能操纵率同比则底部上升。经历数据显示，产能操纵率同比和行业的超额收益根本正相关，但产能操纵率和行业的超额收益相关性较弱。构造上，顺周期行业的产能操纵率同比底部上升，那意味着疫苗落地全球修复将显著改善顺周期行业景气，并带来超额收益。

●驱逐“第三波”顺周期行情，规划“可选消费+再通胀”备战“春季躁动”。

12月顺周期行情阶段性“退潮”，但我们认为：顺周期行情仍有“第三波”(即“抨击性消费”行情第二段)。当前顺周期仍处景气扩张前期，疫苗落地将显著修复顺周期(尤其是可选消费)行业景气。建议设置装备摆设：1。 景气修复持续且受益于需求侧办理的可选消费(汽车零部件、家电、休闲办事)；2。 涨价共同产能/库存周期启动的造造业(工业金属、玻璃、通用机械)以及财产趋向向上/替代效应受益的新兴财产(新能源)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资存眷国企变革(上海深圳国资区域尝试)。

● 风险提醒：

疫情控造频频，全球经济下行超预期，海外不确定性。

陈述注释

1核心概念速递

(一)顺周期行情阶段性“退潮”但并未完毕。从全球次要经济体的股市上涨构造来看，12月涨幅前三的行业多为逆周期的信息手艺、通信设备、医疗保健和必须消费等行业；从A股的气概指数变革来看，12月逆周期属性的板块则明显上涨。海外疫情频频、12月经济回调、国内活动性阶段性转向宽松是顺周期阶段性“退潮”的次要原因――我们在20.12.27《疫情扰动中的变与稳定》中指出：海外疫情频频(变异)将对短期经济增长预期构成必然的约束，且12月中国经济数据也小幅回调(12月PMI较上月回落了0.2个点，下图4)；同时，在前期信誉事务“爆雷”之后央行货币政策收紧有所缓和。不外我们认为，顺周期行情并未完毕：跟着列国陆续起头接种疫苗，经济修复(尤其是可选消费)将逐渐得到验证，顺周期还会迎来“第三波”行情。

(二)列国疫苗接种相继落地，顺周期将迎来“第三波”行情。20年疫情以来的顺周期行情次要有“两波”――(1)20Q3中游造造：Q2-Q3业绩修复弹得到确认之后，中游造造Q3才成为“估值降维”的次要标的目的；(2)20Q4可选消费：业绩修复弹性最大阶段尚未确认之前，可选消费Q4便基于业绩修复预期接力演绎“估值降维”。估计21岁首年月顺周期将迎来“第三波”行情(即抨击性消费行情“第二段”)――参考03年“抨击性消费”行情的两个阶段：第一段，股价表示领先于景气改善(03年5-6月)；第二段，股价表示同步于消费数据的现实改善(03年8-10月)，股价反响“业绩修复弹性”。我们判断：20Q4可选消费行情属于“抨击性消费”行情的第一段(领先于景气改善，即顺周期的“第二波”行情)。估计21年疫苗接种逐渐落地(中美均已接种百万人、英国也已经完成80万人接种，欧洲大都国度都已经起头接种历程)，可选消费盈利确认，将会迎来“抨击性消费”行情的“第二段”(同步于景气改善，即顺周期的“第三波”行情)。

(三)海外疫情强化央行阶段性宽松逻辑，但不改“稳货币、紧信誉”的中期趋向。近期活动性宽松是“对冲”而非“转向”，表现了“稳货币”政策主线――当前活动性宽松次要是“对冲”宏不雅杠杆率偏高(前期信誉事务“爆雷”)以及岁暮活动性偏紧(近期DR007上升到接近3%，R007也上升到接近2.5%)，同时，近期海外疫情再起波涛不变了央行的宽松逻辑。不外我们判断：当前活动性情况宽松表现了货币政策“稳中求进、稳字当头、不急转弯”、“灵敏精准、合理适度”的基调，是“稳货币”政策的表现。四时度货币政策委员会也再次定调“紧信誉”的大标的目的――四时度货币政策委员会例会通稿中再次提到“连结货币供给量和社会融资规模增速同名义经济增速根本婚配，连结宏不雅杠杆率根本不变”(17Q4起头提出，20Q2例会中删除)，显示出“不变宏不雅杠杆率”在货币政策目的中权重上升，估计整体信誉情况会收敛。

(四) 顺周期仍处景气扩张初期，列国疫苗接种相继落地，业绩修复弹性可期。产能操纵率是权衡行业景气宇的最曲不雅目标之一，我们用固定资产+在建工程周转率来表征行业的产能操纵率。数据上来看，得益于中国经济率先修复以及强劲的外需，当前A股上市公司的产能操纵率遍及高位，不外产能操纵率同比则底部上升，显示A股上市公司仍处于景气修复前期，疫苗落地将进一步改善A股盈利才能。经历数据显示：产能操纵率同比和行业(相对wind全A)的超额收益根本正相关，但产能操纵率和行业的超额收益相关性较弱。构造上，顺周期行业的产能操纵率同比底部上升，而逆周期行业的产能操纵率同比则高位回落，那意味着疫苗落地全球修复将显著改善顺周期行业景气，并带来较高的超额收益(基于业绩确认的“抨击性消费”行情的第二段)。

(五)驱逐“第三波”顺周期行情，规划“可选消费+再通胀”备战“春季躁动”。海外疫情约束经济增长预期，12月国内经济数据(PMI)回调，国内活动性阶段性宽松招致顺周期行情阶段性“退潮”。不外我们认为，跟着列国疫苗接种相继落地，继20Q3中游造造和20Q4可选消费之后，顺周期将迎来“第三波”行情，即：可选消费盈利确认后的第二段“抨击性消费”行情。同时，我们也判断：当前活动性偏宽松仅是“对冲”而非“转向”，四时度货币政策委员会例会也再次确认“稳货币、紧信誉”基调。从产能操纵率同比(景气边际变革)来看，当前顺周期行业仍处景气扩张初期，疫苗落地全球修复将显著改善顺周期行业景气，并带来较高的超额收益。“估值降维”下半场，建议规划21年海外经济修复主线以备战“春季躁动”：1。 景气修复持续且受益于需求侧办理的可选消费(汽车零部件、家电、休闲办事)；2。 涨价共同产能/库存周期启动的造造业(工业金属、玻璃、通用机械)以及财产趋向向上/替代效应受益的新兴财产(新能源)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资存眷国企变革(上海深圳国资区域尝试)。

2 本周重要变革

2.1 中不雅行业

下流需求

房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2020年12月31日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌2.98%，比拟上周的-3.31%继续上升，30个大中城市房地产成交面积月环比上升19.22%，月同比上涨8.68%，周环比上涨11.16%。

汽车：乘联会数据，12月第四周的日均零售是7.7万辆，同比下降12%，环比11月第四周上升15%。中国汽车工业协会数据，11月商用车销量47.2万辆，同比上涨18.00%；乘用车销量229.7万辆，同比上涨11.60%。

中游造造

钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢价格指数本周下跌1.58%至4421.37元/吨，冷轧价格指数大跌6.20%至5668.15元/吨。截行12月31日，螺纹钢期货收盘价为4388元/吨，比上周上涨1.08%。

水泥：本周全国水泥市场价格连结平稳为主。全国高标42.5水泥均价环比上周持平于455.0元/吨。此中华东地域均价环比上周连结稳定为507.14元/吨，中南地域连结稳定为525.83元/吨，华北地域连结稳定为418.0元/吨。

化工：化工品价格涨跌互现，价差下行。国内尿素跌0.16%至1810.00元/吨，轻量纯碱(华东)连结稳定为1325.00元/吨，PVC(乙炔法)跌9.21%至7317.57元/吨，涤纶长丝(POY)涨1.67%至5860.71元/吨，丁苯橡胶跌0.41%至11321.43元/吨，纯MDI跌2.71%至22092.86元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯不变在931.00美圆/吨，国际纯苯跌1.31%至620.36美圆/吨，国际尿素不变在230.00美圆/吨。

上游资本

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。太原古交车板含税价涨2.01%至1520.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.59%至510.00万吨。

国际大宗：WTI本周涨0.83%至48.60美圆/桶，Brent涨0.68%至51.72美圆/桶，LME金属价格指数跌1.08%至3414.50，大宗商品CRB指数本周涨1.36%至167.80。

2.2 股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周涨2.25%，行业涨幅前三为食物饮料(6.81%)、休闲办事(6.77%)和非银金融(5.80%)；涨幅后三为公用事业(-0.83%)、钢铁(-1.13%)和采掘(-1.96%)。

动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周22.49倍上升到本周23.00倍，PB(LF)从上周1.90倍上升到本周1.94倍；A股整体剔除金融办事业PE(TTM)从上周39.51倍上升到本周40.37倍，PB(LF)从上周2.63倍上升到本周2.69倍；创业板PE(TTM)从上周150.21倍上升到本周154.07倍，PB(LF)从上周5.37倍上升到本周5.51倍；中小板PE(TTM)从上周54.97倍上升到本周55.93倍，PB(LF)从上周3.31倍上升到本周3.36倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板PE(TTM)从上周73.45倍上升到本周75.44倍，PB(LF)从上周6.08倍上升到本周6.24倍；中小板PE(TTM)从上周40.79倍上升到本周41.58倍，PB(LF)从上周3.51倍上升到本周3.57倍；A股总体总市值较上周上升2.28%；A股总体剔除金融办事业总市值较上周上升2.19%；必须消费相关于周期类上市公司的相对PB由上周2.87倍上升到本周2.95倍；创业板相关于沪深300的相对PE(TTM)从上周9.80倍下降到本周9.78倍；创业板相关于沪深300的相对PB(LF)从上周3.31倍下降到本周3.30倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板相关于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.25倍下降到本周5.24倍；创业板相关于沪深300的相对PB(LF)从上周3.96倍维持在本周3.96倍；股权风险溢价从上周-0.70%上升到本周-0.67%，股市收益率从上周2.53%下降到本周2.48%。

基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为267.04亿份，上周为292.34亿份；本周基金市场累计份额净增加1355.54亿份。。

融资融券余额：截至12月30日周三，融资融券余额16164.20亿，较上周上升0.54%。

限售股解禁：本周限售股解禁1337.09亿，估计下周解禁844.94亿。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持93.34亿，本周减持最多的行业是电子(-21.59亿)、电气设备(-21.38亿)、医药生物(-18.73亿)，本周增持最多的行业是钢铁(1.48亿)、食物饮料(1.02亿)、纺织服拆(0.21亿)。

北上资金：本周陆股通北上资金净入135.82亿元，上周净入86.14亿元。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至139.76，上周A/H股溢价指数为142.76。

2.3 活动性

截至2021年1月1日，央行本周共有4笔逆回购，总额为1700亿元；共有5笔逆回购到期，总额为800亿元；1笔央行票据互换3个月到期，共计50亿元；公开市场操做净投放(含国库现金)共计900亿元。

截至2020年12月31日，R007本周上涨82.08BP至2.59%，SHIB0R隔夜利率上涨48.40BP至1.093%；长三角和珠三角票据曲贴利率本周都下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周涨8.88BP至0.67%；信誉利差涨0.41BP至0.80%。

2.4 海外

美国：周一公布12月达拉斯联储贸易活动指数9.7，低于前值12以及预期值10.7；周二公布10月S&P/CS20座大城市房价指数年率7.95%，高于前值6.57%以及预期值6.9%；

英国：周三公布12月Nationwide房价指数月率0.8%，低于前值0.9%但高于预期值0.4%；

日本：周一公布11月工业产出年率初值-3.4%，低于前值-3.0%以及预期值-2.3%；

本周海外股市：标普500本周跌0.96%收于3663.46点；伦敦富时跌0.05%收于6546.75点；德国DAX跌1.39%收于13114.30点；日经225跌0.37%收于26652.52点；恒生跌1.23%收于26505.87。

2.5 宏不雅

12月PMI:中国官方造造业采购司理指数(PMI)为51.9，比上月回落0.2；中国非造造业PMI为55.7%，比上月回落0.7。受疫情频频影响，各类PMI指数均呈现回落。

3 下周公布数据一览

下周看点：中国12月财新造造业PMI、外汇储蓄；美国12月赋闲率、11月商业帐、12月PMI指数；欧元区12月造造业PMI末值，12月CPI、11月PPI；英国12月造造业PMI；日本12月造造业PMI末值。

1月4日周一：中国12月财新造造业PMI；美国12月Markit造造业PMI末值；欧元区12月造造业PMI末值；英国12月造造业PMI；日本12月造造业PMI末值；

1月5日周二：欧元区11月货币供给M3年率；美国12月ISM造造业PMI；

1月6日周三：中国12月财新办事业PMI；美国12月ADP就业人数；欧元区11月PPI月率；英国12月办事业PMI；日本12月家庭消费者自信心指数；

1月7日周四：中国12月外汇储蓄(亿美圆)；美国11月商业帐(亿美圆)；欧元区12月CPI月率；

1月8日周五：美国12月赋闲率；欧元区11月赋闲率。

4 风险提醒

疫情控造频频，全球经济下行超预期，海外不确定。