投资大佬：要在够大的池塘里打鱼，看好全球付出系统、珠宝、烈酒行业

“你不克不及和一个坏人做一笔好交易。你必需明智地选择你的合做伙伴，因为避开代办署理成本是很难的事。”

“准确的道路是持久的道路，今天有才能承担痛苦，明天就能有所收成。”

“要在一个够大、能从决策中获得永久回报的市场上开展营业，起首要考虑该在哪个池塘里打鱼。”

“关于我们的投资来说，有几个范畴不断是富有效果的：全球付出系统、全球珠宝行业、全球烈酒行业。”

“我们发现了一种办法，能够让利益与办理产生联络：与家族企业合做。那些家族对每股收益最大化没有出格的兴趣，他们感兴趣的是每股持久价值的最大化。”

“若是你仅仅因为生命周期的早期阶段投资本钱回报为负而放弃了部门投资，久远来看实则可能是吃了亏。”

投资大佬Tom Russo日前在GuruFocus价值巨匠网的线上讲座中，分享了他的投资理念。

Russo结业于斯坦福大学商学院和法学院，是Semper Vic Partners投资公司的合伙人，办理超越30亿美圆的资产。他选择股票时着重对待价值和价格的关系，并寻找能够消费强大现金流的公司。

按照价值巨匠网的最新数据显示，Russo共持有86收股票，重仓股包罗万事达 (MA)，雀巢公司(NSRGY)，伯克希尔・哈撒韦(BRK.A)，Pernod Ricard SA (PDRDF)以及喜力啤酒公司 (HKHHF)等；其持有的迪士尼(DIS)、摩根大通(JPM)、LV(LVMHF)等25家公司近三个月回报率超25%。其15年年化投资回报率（2000-2014）高达9.92%，比同期标普500指数高5.75%。

做为几家基金公司的合伙人，Thomas办理着30亿美圆的资金，同时还办理着小我信任和捐赠基金等全权独立的基金账户。

他的投资理念次要强调通过股权投资实现投入本钱的回报。选股讲究两个要点：一是垂青价格的价值；二是寻找现金流强劲、拥有大量自在现金流的公司。

巴菲特的启迪

我在1980年代初以投资者身份起步的时候十分幸运，价值股十分有吸引力。我在商学院读书的时候，还有幸听了巴菲特先生的演讲。他关于几个问题的评论奠基了我的投资之路。

第一个是你不克不及和一个坏人做一笔好交易，那是关于代办署理成本的。

他说跟股票经纪打交道仍是要看人品，若是经纪人操行不端，你就无法获得回报。因为如斯一来，你信赖的股票经纪会为他们本身的利益办事而非你的利益。因为在某些情况下，对股票经纪来说，不干事可能比做一些对客户来说有益的工作要来得更好。那在整个股权投资范畴都很遍及。

巴菲特提出的第二点是，做为投资者，政府只给了你一次时机，那就是将未实现收益视为免税收益。他们现实上给了你第二次时机，那就是你能够扣除你的吃亏。但是走第二条路就没什么前途。

但很明显，若是你能找到一些企业停止从头投资，投他们的现金流，投品牌背后的产物，投他们的地区扩张或相邻的产物类别。若是你能从头投资，那么你就有才能让你从头投资的企业价值不竭增加，从而拉动股价的增长。

自古以来，价值被认为是平安边际。但在我碰见巴菲特的时候，价值的定义起头变得差别。

以时思糖果为例，时思糖果有特许运营权，有优良的商誉。从经济角度来看，那家公司商誉极好，所以平安边际不再仅仅基于付出的价格。那是基于公司产物数量和订价两方面增长的才能。因为消费者垂青时思糖果那个品牌。巴菲特和芒格通过那一投资认识到，拥有强大品牌的益处在于，它们能向股东表白产物需求的价格弹性。

巴菲特评论称，第一，你必需明智地选择你的合做伙伴，因为避开代办署理成本是很难的事。

第二，尽量充实操纵将未实现收益视为免税收益的时机。

第三，停止再投资，以便在每股根底上增加内在价值。若是有才能停止再投资，你必需有能够投资的企业。

将投资焦点放在全球市场

对我来说，我发现最有吸引力的企业不断都是全球性品牌。做为变量而言，消费者对那些企业十分忠实，给了你很大的订价权。所以我专注于在国际市场上寻找感兴趣的全球性品牌。

在国际市场上，全球性品牌加快了生齿增长，出格是新兴市场和开展中市场，也在加快可收配收入的增长。所以没有现金收入的人如今越来越多地找到了工做，有了可收配的货币。之后，他们就能够购置以前只能通过告白牌和更富有的消费者来远不雅的品牌。因而品牌很重要。

多元化的全球视角

当我们投资国际化公司，那类公司身上都有一些奇特之处。此中之一是他们往往有一个多元化的全球视角，那在美国人傍边其实不常见。

同样的，若是我问你一个有关多元文化的问题，好比，谁是你最喜好的板球运发动，你大要会感应茫然，因为你可能历来没有见过板球运发动，也不晓得那项运动的存在。事实上，关于全球17亿人来说，板球是他们生活中最重要的部门之一。

当你想到你为之工做的国际化公司时，你会想到那些代表你的人以及他们的多元文化和多种语言，因而，我认为多元视角在国际范畴仍是很有用的。

制止侵蚀性的股票期权

还有一点很重要的是，那些高管没有通过股票期权获得巨额抵偿。巴菲特提到一旦被过度利用，股票期权就会起头具有侵蚀性。

一起头，企业在必然水平上将员工利益与小小的鼓励挂钩。跟着时间的推移，那种鼓励会跟着员工的胜利而生效。但在很长一段时间内，若是期权被过度利用，做为一名办理人，你最末不能不过于担忧每股期权价格，因为期权在将来的某一天会变得有价值。

所认为了最大限度地确保你能得到契合本身职业需要的价值，你很可能会采纳一些无法优化公司持久价值的办法。当你拥有股票期权并授予其价值时，任何可能障碍期权价值的工具，关于公司老板而言可能都没有任何意义。

重视再投资成分

当人们考虑投资一家总部位于西欧的公司时，他们经常想到的是劳动力、需求、订价等问题，都预示着在欧洲投资前景欠安。因而，投资者不太愿意投资。

现实上我们很喜好那一点，因为我们正在买入一些看到了庞大时机的企业，买入价格是那些认为欧洲是抛股、入股泉源的投资者所放弃的价格。

我们在所投资的国际化公司中看到的差别则在于，是他们将自在现金流从成熟市场再投资到开展中的新兴市场的才能。所以我认为若是人们充实重视国际化公司内部存在的再投资成分。我们的买入价会更低。

寻找投资将来的可能

我谈到的所有内容都让你们有了再投资的才能，接下来你实正需要的是有才能接受痛苦的办理层。

雀巢那个大公司，在疫情的那一年里紧接着去年的脚步，给旗下宠物食物公司普瑞纳投资了10亿美圆，雀巢如许做并非因为此举如今就对他们有帮忙，现实上，那会给他们陈述的利润带来承担。

他们必需为一家工场投入5亿美圆，那只会影响利润而非增加利润。但他们晓得，一旦那家工场在18或24个月内落成，它将处理因公司业绩太好而存在的产能限造。他们很清晰建工场会在一起头影响收入，但仍旧决定那么做，因为那是启动费用。但当他们带着一间完好的，完全建成的新工场东山再起，他们最末要做的是，削减现有工场的过剩产能。

在每一个案例中，先有启动费用，后有新工场从现有工程拿来产能时的利润下滑。那意味着方案要做那整件事的办理人必需相信，准确的道路是持久的道路。我们称之为：今天有才能承担痛苦，明天就能有所收成。

自1980年代中期以来，雀巢、伯克希尔哈撒韦、造酒商布朗霍文不断是我们投资组合的核心。我们都是在1986年买入的，原因是那些企业有才能停止再投资。

值得留意的是，自20世纪80年代初以来，那三家公司为我们的投资者带来了近13%的复利回报。我相信那些年来他们从头摆设了本钱，停止了本钱再投资，着眼于遥远的将来。

在那近34年来的持久优良表示事后，他们现在的前景比我们当初起头投资时更光亮。并且，伯克希尔、雀巢和布朗霍文，那三家公司也没有要求我们考虑出卖他们的股份，因为他们通过那些投资实现了复合增长。

找准空白范畴

所以，企业办理到底需要做什么？

当公司营业仍有很大一片空白，也有很好的目的市场，那些公司能够用巴菲特先生的一句话来描述：要在一个够大、能从决策中获得永久回报的市场上开展营业，起首要考虑该在哪个池塘里打鱼。

全球付出系统

关于我们的投资来说，有几个范畴不断是富有效果的：起首是全球付出系统。

当Ajay Banga跳槽到万事达卡的时候，他留意到一点：他在万事达负责的地域85%的营业仍然是通过现金和收票完成的，信誉卡付出系统还没有安拆。而他的工做就是将那85%转化为信誉卡用户。只要转化胜利，他的营业规模就能够扩大六倍。

那些年下来，Ajay Banga所负责营业的美圆总交易额以每年13%以上的速度增长。转化行为与其营业轨道固定成本较高的特征相连系，使得他们的运营利润大幅增长，远超13%的营业规模增长。

我认为疫情给万事达带来了挑战，但也带来了机遇。有趣的是，机遇存在于几个范畴。

万事达此中一个吸惹人的点在于，如今各人在生活中都很怕细菌，人们不想在信誉卡机器上签名，人们不想碰它，也是实的不想和钱有任何接触，因为觉得钱上全是细菌。而万事达刚好发行了一款“一拍即走”卡，人们只要在读卡器上挥一下卡就行，无需任何接触。所以在过去的18个月里，万事达的上述营业，也就是无接触式信誉卡交易量一会儿就上去了。

虽然有越来越多活力十足的金融科技公司参与合作，但全球付出系统仍在不竭开展，不断有新颖血液注入尚未完全开发的市场，将来的路还有很长。

全球珠宝行业

全球80%的珠宝至今仍没有品牌。

珠宝的核心崇奉在于，它被视为稍有周期性的行业，我相信它在某种水平上以至超越了周期。

因为你的孩子只会过一次21岁生日，你只要一次成婚40周年纪念日，一次成婚50周年纪念日。在那些有仪式感的时刻，文化会决定你的行为。有些人会说，我能够不那么做，那些人只是还没有试着向刚刚21岁的儿子解释，做为传统成人仪式上的文化，他为什么没有得到一块劳力士手表或之类的工具。

所以我认为，珠宝买卖是根深蒂固又不成制止的营业。

全球烈酒行业

中国人对来自西方的高档烈酒有所偏好，中国每年要消费15亿箱全球高档烈酒。但那个市场还没有开展起来。在那种情况下，他们转向西方品牌。

我从1990年代初就起头投资那个市场。保乐力加及旗下的马爹利营业、芝华仕营业，布朗霍文及旗下杰克・丹尼威士忌，那些都是我们能够选择投资的西方公司，一年累计销售约400万箱高档烈酒。

所以中国市场比他们目前的市场大35倍。

持久以来，高档烈酒都属于传统消费，在中国更长短常传统。还有在印度，本土品牌也很吃香。生齿构造喜好那种改变，西方品牌的增长也有利于那一改变。

目前的生齿统计数据显示，中印两国每年城市带来2500万进入合法饮酒年龄的新消费者。中国和印度每年都在履历2500万法定年龄消费者的增长，那是婴儿潮的成果。

中印两国市场合履历的婴儿潮，出格是在中国，处于21岁那个年龄段的人其实太多了。因为独生子女政策，他们还碰巧从宠嬖孩子的祖父母那里得到了大量资金，因而，中国市场已经筹办好去逃逐全球领先的烈酒品牌了。

与家族企业合做

不是所有公司都能够停止再投资，良多企业的本钱回报率都不敷，就不配得到再投资。部门办理层人士将不能不去找一种办法使他们可以停止最持久的投资。

我们发现了一种办法，能够让利益与办理产生联络：与家族企业合做。

我们所持的所有股份中，有超越50%属于开创家族仍旧控造公司的企业。那些家族对每股收益最大化没有出格的兴趣，他们感兴趣的是每股持久价值的最大化。那恰是我的投资者对我的期望。

布朗霍文的布朗家族，自我们在1986年相遇以来，他们不断许诺只开展全球烈酒营业。其时杰克丹尼的销量约为300万箱，现在杰克丹尼的销量已经有1400万箱了。

从投资家族企业傍边学到的一点在于，他们的估值往往较低。

若是你选择了错误的家族，你绝对会亏钱。但若是你选择了准确的家庭，他们可能会供给准确的持久思维情况。

人们经常会问，实的能够区分好家族和坏家族吗？谜底是必定的。

拿有线电视公司来举个例子，有一家总部在宾夕法尼亚的有线电视公司叫阿德尔菲亚通信，

还有一家叫康卡斯特，总部也在宾州，他们都是家族企业。

我造访了阿德尔菲亚的办理层之后发现，此中具有超卓手艺、十分有才调的专业人士很少，那是一个致命的破绽。而康卡斯特的人才几乎非同凡响。然后我们就做出了决定。阿德尔菲亚破产了，而康卡斯特正在继续缔造相当大的一部门价值。

所以，若是你有想过投资家族企业，要看看企业内部有哪些人才。

思虑投资回报率

评估一项营业的量量时你考虑的次要目标是什么，以及考察那些公司时投资本钱回报率起到了多高文用？我认为那是一个十分重要的目标。

我认为我组织此次陈说陈述的时候想要传达的是，关于一个投资，你起首要晓得它的时机有多大。就拿付出系统来说，85%的市场都在你的营业之外，所以若是你准确地投资那个市场，只需要占领更多的潜在市场就会看到庞大的增长前景。而那些潜在市场可能还没有合作敌手涉足。所以我认为我们要花良多时间来思虑时机有多大。

然后思虑我们的营业有什么理由在那个市场上获得胜利。最初想想，当我们已经在那个开展市场中成为了一个数十年、以至数百年的全球营业或品牌，具有了很高品牌出名度的时候，一项胜利的投资或许要避开那些已经具有高度品牌影响力的企业。

投资本钱回报显然是我们花大部门时间思虑的问题。但我们都晓得投资本钱回报会履历一个生命周期，若是你仅仅因为生命周期的早期阶段投资本钱回报为负而放弃了部门投资，久远来看实则可能是吃了亏。

所以我们的营业中会有很大一部门，如我所说是在超负荷运行的。从本钱回报上看不那么安康，因为在运营成本过高的情况下，很可能面对产物受损或量量问题等种种风险。那意味着高成本运营虽然是本钱回报所在，但若是允许它不断继续下去，也可能是个欠好的预兆。

我们的大大都公司最末会赢回更多本钱来停止额外的投入。所以目光放远到几年以后，他们将离开高风险高收益的形态，而回到一个愈加可持续的营运程度。我认为那具有庞大的价值。

人们普遍讨论而定见纷歧的另一件事是现金周转率的概念。

大大都投资者高度存眷那一点，他们希望看到现金周转率越低越好，那意味着企业通过股息和股票回购等体例，将大量利润返还给了投资者。

凡是情况下，本钱从头设置装备摆设初期投资回报率都很低，无论是为了账面上的现金周转率都雅，选择把利润都给股东分红不去搞再投资，仍是因为产能操纵过剩，而招致投资回报不成持续，持久来看都是有害的。

Q&A

Q：你提到了一些差别的消费者品牌行业，你都挺满意的，也在它们身上看到了一些胜利。有没有此外品牌让你担忧它们的将来开展，或是光看着就觉得会惧怕的？

A：我能想到我们几年前造访过的一家公司，腾讯。它拥有全球领先的电子游戏营业之一。我对游戏营业很感兴趣，那营业很有粘性，我们垂青的所有特量它也都有，它完全超出了我们汗青上的任何参考框架。

但认真想一想，腾讯游戏高度品牌化，消费者又多又热情。消费者相信他们的生活离不开腾讯的产物和游戏。那个营业的条理相当高。

Q：关于那些旗下品牌已禁受到了较高全球存眷的企业，你更关心它在市场上的普遍存眷度，仍是它在某个细分市场的专精水平？

A：大大都企业城市有一到两个合作敌手。所以我们对企业的存眷次要集中在合作敌手的全球邦畿上，看看它们从本身主导的市场份额中最多能获得几回报。

在消费者世界中，企业在某一分块成为市场指导者实的十分重要且有利。因而，一旦企业能够分到必然的市场份额。它们会十分存眷其可持续性，通过对某个细分市场的合理控造，企业能从中获得更高的回报，用以从头投入手艺立异和产物开发，那将进一步稳固其在特定市场的主导地位。

Q：企业要将目光集中在某个特定范畴所获得的功效吗？

A：凡是不是，它们凡是聚焦的是市场份额，那使得企业可以赚取更多利润来停止再投资，来推进产物开发，从而博得更多的市场份额。

而所有那些背后有趣的新变量，此中倾覆性的改动了一切的阿谁变量，让所有企业以一种差别的体例运做的阿谁变量，是数字化。是让如斯浩瀚的企业可以通过电商触及消费者的才能，可以拥有可靠的付出系统的才能。它们拥有快速而可靠的管道。

Q：在统一时间兼顾成百上千个公司的情况下，您是若何逃踪并权衡哪些是好的投资，而哪些是需要避开的投资项目标呢？

A：那是通过大量的阅读、游历，以及，对我们来说，通过与持股公司的办理层沟通。关于所有那三种体例，一个配合的副产物是，我们能够得到信息，那就很好。

我们在走访的公司中寻找需要的信息，然后从他们那里领会到其它公司的类似意向。某些时候通过察看一些本身所在范畴表里其他玩家的活动，他们也会对合作格局和行业意向有必然领会。所以跟从赏识的人去理解哪些企业是具有久远目光的，去理解哪些企业有读懂游戏规则、停止再投资的才能，而且是可以愈挫愈勇的，那长短常有价值的。