大咖说：注册制对资本市场有什么影响？

随着科技创新板的成功，注册制度在中国资本市场逐步扩大。在党的十四五计划建议和中央制定的2035年远景目标中，提出全面实施股票发行登记制度，建立正常的退市机制，增加直接融资比例。基于这个原因，提供服务的理念和方式会发生改变吗？个人投资者如何改变投资理念？股票发行登记制度全面实施后，未来我们会面临哪些障碍或挑战？

12月16日，新京报壳牌金融在北京举办“新发展模式、资本市场重启峰会论坛”。兴业证券投资银行总部总裁许、华晶证券董事总经理、投资银行事业部负责人朱全莲、中国农业银行惠理基金投资部副总监、德勤华北审计a股市场首席合伙人童传江进行了深入对话。

徐梦静

随着注册制度的全面推行，机构研究实力成为重要的竞争点

兴业证券投资银行总部总裁许表示，IPO定价将逐步回归企业自身价值。

许表示，新股发行的中断是市场日益成熟的表现，新的发行定价模式对投资银行的定价能力和投资者的价值判断能力提出了更高的挑战。

“在过去的定价模式中，投资银行部门与研究部门合作松散。注册制实施后，在合规的前提下，必须充分利用集团研究院强大的研究能力，充分展示每个客户的价值。邢正研究院还为工业研究中心设立了专门的服务级别。”许表示，从行业发展趋势来看，发行定价将越来越回归企业自身价值。

对于机构投资者，许指出，随着注册规则的实施，未来具有研究实力的机构投资者将越来越受追捧，居民理财资金将加速流向具有专业研究实力的机构投资者。

对于个人投资者，证监会、证券交易所、证券业协会、证券公司等各方都在不断加强投资者教育，投资者的相关知识也在不断丰富，相信投资者会越来越理性。

此外，许表示，从市场参与者的角度来看，自实行注册制以来，中介机构感到的工作压力比过去明显增加。“现在的监管取向是把中介责任紧凑化，把企业的价值挖掘和验证责任放在中介机构身上。我们正在内部管理体系中积极与时俱进，包括员工培训。”

许表示，随着注册制度的开放，越来越多的新经济企业选择国内资本市场，投资银行业也相应地从原来的区域覆盖向产学结合战略过渡。我们在人才选拔上也偏向于专业背景和金融类的复合型人才，在第一道防线上为市场做出更合理的价值判断。

朱全莲

登记制度的全面实施可能面临审计等挑战

今年3月1日实施的新《证券法》，提到了全面推行注册制。对此，华景证券董事总经理、投行部负责人朱全连表示，未来注册制度的全面实施可能会面临“审计”和“市场”两方面的挑战。

就审计而言，在朱全连看来，压力会更大。“现在排队的企业有600多家。如果全面实施，预计明年高峰人数可能超过800人。IPO市场在2017年见顶，发行了400多只IPO。按照这个发布速度，也就是巅峰时期的400多家参考，800多家公司排队，也就是说我们排队的企业只能在两年内完成。”我们可以想象监管部门的审计压力。

注册制全面实施后，投资者应选择优秀企业，实现供需平衡。为什么现在市场上的人都说“创新”可以赚钱？朱全连认为，目前的市场约束机制需要进一步完善，需要深入改革市场机制。“要实现新的平衡，登记制度改革可以顺利推进”，但“在‘接收’和‘释放’之间取得平衡是非常困难的。”他坦率地说。

另外，在谈到科技创新板时，朱全连说，“科技创新板的推出，不在于它加入了多少上市公司，也不在于它筹集了多少资金”。

在他看来，我们应该从两个角度具体看待这个问题。首先，科技创新板的引入给资本市场带来了完全不同的审计理念和体系。“过去，我们强调盈利能力。现在我们强调以信息披露为中心，开始建立一套完整的运行机制。”

“过去，IPO最大的问题是不确定性。科技创新局很好地解决了这个问题，上市时间基本上是6个月。上市标准相对公开透明。”在他看来，这些都给资本市场带来了巨大的变化。

其次，从行业角度来看，朱全连认为“我们制定了五套上市标准，通过今年年初科技创新板的第五套标准，很多过去无法在国内资本市场落地的新经济企业都实现了上市目标”。

李玮

更加关注注册制下新制度带来的新的经济和产业机遇

在谈到“注册制度的影响”这一话题时，中国农业银行汇理基金投资部副总监李玮表示，无论注册上市公司是登陆科技创新板块还是其他板块，从投资角度来看，主要关注的是新经济板块的独角兽，还是企业的竞争力。定义一个企业的核心竞争力就是找到它的竞争价值。作为机构投资者，它珍惜自己的定价权，崇尚长期投资价值。

从产品设计方面，李玮提到注册制度加快了公司上市的步伐，可以看到基金有了更多的新机会，但这只是一个很简单的观察层面。作为公募基金，它更注重产业链在一些新经济行业的投资机会。

此外，李玮表示，随着登记制度改革的全面推进，越来越好的中国企业可以更快地加入资本市场，这是一个非常好的投资周期，欢迎投资者积极参与。

在这个个过程中，有一些投资者会选择去深入了解公司，长期陪伴企业成长，也有投资者选择短期的投资行为，说明大家在参与资本市场时也有一些差异化和选择性。

李玮认为，公募基金应该更珍视注册制带来的投资机会框架下定价权的作用，这是公募基金参与角色的积极一面。 往前看，如果参考一些海外市场的定价机制，更期待战略投资人能扮演更好的角色，公募基金也可以起到更多、更积极的作用。

童传江

企业要重视寻找好的商业模式，而不是仅把利润做多好

谈及科创板成立至今的成果时，德勤华北审计A股市场领导合伙人童传江表示，科创板给很多企业带来好的选择，企业主要精力不是把数字做多大、利润做多好，而是把企业的基础做好，寻找好的商业模式，同时加大研发。

“从科创板今年前三个季度上市企业的财务表现可以看到，这些企业的总体增长和同期相比都是比较好的，科创板给高科技企业提供了很好的通道。”童传江进一步表示，一些企业曾长期被前期研发投入较大困扰，现在科创板给他们提供了很好的融资通道。上市标准制从开始就把估值作为标准，未来会促进更多企业在商业模式上不断创新，在技术上不断追求。科创板能够发现和培养更多的独角兽企业。

此外，谈及注册制下为企业提供服务的理念和方式是否发生了变化时，童传江表示，现在企业的数据化是一个趋势，传统的审计方法也需要不断改进，大数据分析等技术需要逐步广泛地应用到审计上，才能更好地把控风险，履行好注册会计师的职责。

他同时表示，注册制下更强调中介机构尽责，是机遇也是压力，不仅要懂财务，更要懂业务，因为只有深入了解业务，才可更好地识别审计风险。此外，有关会计准则方面，因为很多企业业务模式在创新，会计准则也在不断修订，注册会计师学习的任务越来越重，要在深刻理解准则的基础上，更准确把握创新模式的会计处理是否符合准则的要求。

新京报贝壳财经记者 潘亦纯 黄鑫宇 程维妙 胡萌 编辑 王进雨 校对 王心