怎么捡便宜货

巴菲特在投资者和普通民众中都是赫赫有名的人物，但是巴菲特的导师本杰明·格雷厄姆却鲜有人知。但他却是价值投资理论的创始人之一，他的“烟蒂股”的投资方式至今还被投资者们所熟知。

1923年，格雷厄姆就是靠着“烟蒂股”的投资理论让他管理的格兰赫基金在一年半内就取得了100%以上的收益率，1926年后，格雷厄姆创立的新投资合伙公司——格雷厄姆·纽曼公司，其投资回报率每年都维持在30%以上，这样的优秀业绩离不开其创立的价值投资理论。

巴菲特是如此评价格雷厄姆的“烟蒂股”投资理论：“你满街找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透的烟蒂，你捡起来抽了一口，然后把它扔了去寻找下一个。尽管这一点都不优雅，但是如果这一口雪茄是免费的，那么这方法还是值得做的。”

格雷厄姆这样的投资方式其实非常简单，就是用低于内在价值的价格来买入公司，用40美分的价格来买入1美元的公司，在公司回到1美元时再卖出，这样的投资方式就像满地捡免费雪茄一样，非常形象。

然而放到现在这个投资方式实践出的结果往往却不尽如人意，当我选股的时候特意去找那些市盈率低、市净率低的股票，买了很多“烟蒂股”，结果往往不怎么美好，其原因在于本杰明·格雷厄姆的投资生涯刚好处于大萧条时期的流动性危机，其次，我们往往捡到的是“伪烟蒂”公司。

它们的资产质量通常很差。很多公司市净率很低、市盈率也非常低，但是这些公司的市净率非常低是因为公司存在一些垃圾资产，比如不挣钱的商誉、不值钱的存货、要不回来的应收账款等，往往甚至烂账、坏账一大堆，里面藏着许许多多的隐形高息负债。公司的市盈率较低，主要是由于利润不真实、无法持续等原因，比如公司利润不稳定，有的年份能挣钱，有的年份大幅亏损，公司利润不来自于主营业务，甚至伪造利润，利润不产生现金流等。因此市场往往充斥着大量的伪”烟蒂“公司。

在“烟蒂”股票上投资通常是认为其内在价值低于市场报价，拥有足够高的安全边际，能够有效地控制风险。但是，现实却告诉我们，现在的“烟蒂”股中坑并不少，在统计资产价值时，许多资产项目往往需要进行一定的打折：

货币资金是企业资产中流动性较强的一种资产，包括现金、银行存款和货币基金等以货币形式存在的资产，这类资产流动性较好，安全性较高，在资产项目中可以不打折。

应收票据、应收账款都是企业在经营活动中因销售产品而收到的尚未到期兑现的商业票据，应收款项融资属于将上述应收抵押给金融机构获取的现金流。这类资产可以保守估计打8折计入内在价值。

存货和固定资产需要更为谨慎一些，这两项往往是财务风险的高发区，大名鼎鼎的“会跑路的扇贝”就是存货里面的问题，像是渔业、养殖业这些存货真实情况非常难盘清楚的行业更需要格外小心，即使没有造假，许多电子公司和服装行业的存货本来就是会固定贬值的，所以存货资产需要打6折计入，而固定资产也是同理，许多公司也会通过做高固定资产真实价格的方式来虚增资产，特别是当下地产市场一片“混沌”，这块地这栋楼到底还能值多少钱都是未知数，对于固定资产占比过高的公司也得谨慎一些。

当然，“烟蒂”公司的筛选除了需要对公司风险方面的排查，还要结合公司盈利质量和分红情况综合考虑，关于高分红率的公司可以参考往期文章的筛选方式。原文链接：年利率超过6%，稳稳抗通胀的资产在哪？

不过授人以鱼不如授人以渔，现在价投圈的小工具功能已逐步完善，这个功能也将后续在价投圈——工具——估值筛选栏目中上线。