坐落苏州，共享发展，东山精密：双轮驱动，再造东山

1. 独到的战略眼光助力公司长期成长

公司立业二十余年，从一家小型钣金和冲压工厂不断发展壮大，成为行业领先的佼佼者，离不开管理层独到的战略眼光深圳东山精密。

回顾东山发展历史，公司多次通过项目投资和收并购优化主业，先后收并购 MFLEX 和 Multek 实现全方位电子电路(PCB)产品及服务覆盖，形成电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块，打造 MFLEX、Multek、LED、TP&LCM、精密制造五大事业部深圳东山精密。

电子电路业务，公司综合优势突出，目前为全球第二的柔性线路板企业，全球第三的印刷电路板企业，产品广泛应用于消费电子、服务器、通信、汽车电子等领域；光电显示业务，触控显示模组及 LED 器件应用于各类消费电子产品及室内外小间距高清显示领域，在 LED 部分小间距细分领域市场全球第一；精密制造业务，公司为消费电子、通信、新能源汽车等重要客户提供金属结构件及组件深圳东山精密。

公司近年来独具慧眼地看中新能源汽车行业高速发展的未来，凭借成熟的业务能力和丰富的客户资源等优势成功切入汽车业务，作为核心重点发展第二曲线深圳东山精密。未来汽车业务有望和消费电子业务成为公司的左膀右臂，助力公司高速发展，实现再造东山。

1.1. 成功的业务拓展推动公司前进

公司通过项目投资和收购兼并优化主业，迅速建立了在行业中的优势，形成了精密金属和精密电子制造为核心的产业发展格局深圳东山精密。

公司从 2016 年开始快速拓展业务线，顺应时代的发展，2016 年 4 月收购 MFLX，2018 年 7 月收购 Multek 完善硬板业务实现快速增长，2016-2018 年归母净利润增速分别达到为 355%，265%，54%，2021 年年报披露公司印刷电路板业务占总营收 64%，电子电路业务成为公司收入主要来源深圳东山精密。

2021 年 5 月宣布拟在上海成立东山新能源子公司，正式进军新能源车领域，从股价反应来看，公司几次业务拓展不仅助推公司业务持续向上，也同时得到了资本市场的高度认可，证明了管理层独到的战略眼光，实现“先知三日，富贵十年”深圳东山精密。

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公司 2015 年以来随着业务的不断优化拓展，营业收入和归母净利润均实现快速增长，2015 年实现营收 40 亿元，归母净利润 0.32 亿元，2021 年实现营收 318 亿元，归母净利润 18.6 亿元，2015-2021 年公司的营收和归母净利润 CAGR 分别达到 41%和 97%深圳东山精密。

公司通过不断深入开展对标管理、降本增效持续推进，成效显著，通过优化组织架构，严控非必要的资本开支，加强预算管理，公司财务和现金状况得到持续提升和优化深圳东山精密。

2017 年经营活动产生的现金流金额为 1.61 亿元，2021 年经营活动产生的现金流金额为 32.1 亿元，CAGR 达到 113%，良好的经营性现金流反映公司的产品创收持续高增，得到市场认可，同时有助于公司做好进一步的筹资和投资管理，实现既定的目标深圳东山精密。

财务状况在降本增效的管控下不断优化深圳东山精密。

公司由于收并购等原因资产负债率在 2016 年，2018 年分别达到 82%和 73%，2021 年下降到 61%，资产负债率的下降有助于公司控制风险的同时有更大的空间进行项目投资和扩产深圳东山精密。

期间费用率也在不断优化，2011-2015 年费用率维持在 13%上下，2016-2019 年下降至 10%上下，同时 2019-2021 年连续三年下降，分别为 11.1%、9.7%、8.1%，财务费用率 2019-2021 年同样连续下降，分别为 3.0%、2.2%、1.4%，公司降本增效效果显著深圳东山精密。

公司重视创新，研发费用连年增加深圳东山精密。

公司 2018-2021 年研发费用分别为 4.8、7.7、9.1、10.3 亿元，通过持续的研发实现技术创新，截止 2021 年公司拥有数百项专利和授权，形成了完善的研发体系和高效的研发机制，为公司未来 AR/VR、新能源车等领域的发展奠定了坚实的基础深圳东山精密。

1.2. 公司发展规划：优化当下深圳东山精密，投入核心，投资未来

梳理公司业务变动情况和 2021 年 8 月以来的对外投资情况深圳东山精密，公司主要从三个维度 对未来发展进行规划：

1）对于现有业务进行资源整合优化深圳东山精密。

公司对非核心业务逐渐淡化，聚焦核心主业，公司分别于2018年出售深圳东山100%股权（主要涉及大尺寸显示业务等非核心业务），2022 年拟出售国星光电（主营业务光电显示器件、LED 显示屏等）60%股权，从而实现对公司资源的整合优化，提高公司运营效率深圳东山精密。另外通过增持艾福电子子公司股份和资本注入，实现增强公司通信业务板块的业务协同效应，高效整合内资源，实现降本增效，提升企业核心竞争力。

2）重点投入核心发展领域深圳东山精密。

2022H1 公司精密组件产品营收同比增 51.43%，主要是由于新能源汽车行业需求攀升带来订单的增加深圳东山精密。公司持续投入核心发展领域以实现对业务的拓展，产能适配以满足客户的需求，包括成立注册资本 9000 万元的上海东澜新能源科技有限公司，两期共投入 9900 万美元的墨西哥子公司以及拟两期投入 13 亿元的苏州东越新能源科技有限公司来满足对于新能源车业务的快速，实现扩大产能，缩短运输半径，快速响应客户需求等实现提升与国际大客户的合作关系。

3）通过入股基金对未来进行投资深圳东山精密。

公司投入500万美元于BAUKUNSTFUNDI,L.P.，未来拟投资于人工智能、大数据、柔性智造等领域的科技型公司，一方面有望从投资角度收获利润，另一方面更有望通过相关领域的投资发现有价值的公司，未来有望通过合作等方式实现对相关领域的发展；同时作为有限合伙人出资 3,000 万元与相关机构共同成立苏州永鑫精尚创业投资合伙企业，实现促进产业创新、提升公司投资收益，将会以股权投资形式侧重投向泛智能制造产业相关领域的初创期和成长期的创新型企业，为公司智能制造领域的未来发展埋下一颗种子深圳东山精密。

1.3. 管理优势：经验丰富的管理层深圳东山精密，稳定的分红，持股计划留住人才

公司从三方面彰显了管理优势：管理层行业经验丰富，布局未来；2021 年大幅提高分红比例，提升投资者信心；通过员工持股计划留住人才深圳东山精密。

1）董事会换届完成后，2020 年下半年公司持续推动了职业化进程深圳东山精密。

目前公司管理层队伍稳定，高层团队平均年龄结构约 45 岁，团队成员稳定磨合，经验丰富深圳东山精密。中层管理团队趋年轻化，多为内部培养提拔。同时公司管理层行业经验丰富，董事长袁永刚、董事，总经理袁永峰、董事，执行总裁单建斌分别任江苏省总商会副会长、盐城市电子信息行业协会会长、中国电子电路行业协会副理事长，能够清晰把握行业发展脉络，同时引导产业健康有序发展，公司历年的发展也证明了公司管理层优秀的战略眼光和发展思路。

2）公司近五年稳定分红，同时 2021 年大幅提高了分红比例，体现了公司积极回馈股东，提升投资者信心深圳东山精密。

公司 2017-2020 年现金分红比例分别为 12.2%、10.9%、11.4%、11.2%，实现稳定分红，2021 年现金分红比例提升到 18.3%，彰显了公司对新业务发展以及未来长期发展的信心深圳东山精密。

3）公司通过持股计划留住人才及核心员工深圳东山精密。

公司 2018、2021 年分别推出员工持股计划，建立与员工的利益共享机制，有利于公司长期发展；同时进一步完善公司治理结构，提高员工凝聚力和公司竞争力深圳东山精密。

公司于 2022 年推出了核心管理人员和技术人才持股计划，通过考核核心管理人员和技术人才个人的绩效来给予对应权益的比例深圳东山精密。

该计划通过设置个人未来绩效评估要求及收益兑现周期，激励授予对象努力提升自我价值的实现，也为公司制造更多的价值，实现个人利益与股东利益的高度统一深圳东山精密。

公司于 2022 年 10 月推出了第二期员工持股计划草案，参与对象主要为新能源汽车业务的核心管理人员、技术骨干，彰显了公司对于新能源业务布局的决心深圳东山精密。

持股计划的不断推出一方面说明了公司对于人才的重视，另一方面也证明了前期推出计划的成功，未来有望期待员工持股计划和股权激励计划的进一步持续推出深圳东山精密。

1.4. 2022 年三季报业绩超市场预期

2022 年 10 月 24 日，公司公告了 2022 年三季报，业绩超市场预期：2022 年前三季度营收 228.2 亿元，同比增长 4.64%，归母净利润 15.81 亿元，同比增长 31.94%，超过此前预告 28.38%-30.86%区间上限；其中三季度单季营收 82.7 亿元，同比增长 6.03%，归母净利润 7.84 亿元，同比增长 32.18%，同样超出此前预告 25%-30%区间上限深圳东山精密。

超预期的主要原因包括：

1）公司消费类电子业务客户需求总体稳定；

2）新能源车行业发展迅速深圳东山精密，公司新产品顺利导入客户；

3）内部经营改善明显，叠加汇率变化因素，综上导致 22Q3 单季度毛利率显著高于去年期水平，22Q3 单季毛利率与净利率分别为 20.48%、9.49%，较去年同期分别提升 3.87pct、1.87pct，拉动净利润增速高于营收深圳东山精密。

追根溯源深圳东山精密，业绩的超预期离不开公司的独到战略眼光、成功的发展规划、优秀的管理能力，正是公司这些优势的品质引领公司持续向上发展！

2. 地理优势：坐落苏州深圳东山精密，共享发展

东山精密坐落苏州，市值位于苏州上市公司中前列，是电子行业相关产业链龙头，随着近年来苏州以四大产业集群为主的快速发展，同时对于上市公司政策上大力扶持下，公司有望与苏州共享发展，实现共赢深圳东山精密。

电子信息发展作为苏州四大创新产业集群之一不仅目前是苏州制造业的核心，同时也是未来发展投资的重点方向深圳东山精密。

2021 年苏州制造业中计算机，通信和其他电子设备类产值占比总产值 29.6%，居细分项首位深圳东山精密。据苏州统计局公布的《2022 年苏州市情市力》显示，苏州市截至 2021 年新兴产业实现产值 22307.0 亿元，占规模以上工业总产值的比重达 54.0%。

电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大创新产业集群产值比上年增长 17.1%，其中集成电路、高端装备制造、前沿新材料、创新药物产值分别增长 24.6%、15.5%、34.3%和 20.5%深圳东山精密。

集成电路、电子元件、3D 打印设备、传感器、工业机器人等高技术产品产量分别比上年增长 38.4%、28.3%、68.5%、30.2%和 44.8%深圳东山精密。

全年高技术产业投资比上年增长 17.1%深圳东山精密。全年新能源汽车产量 367.7 万辆，比上年增长 152.5%；集成电路产量 3594.3 亿块，增长 37.5%。

苏州“十四五”规划中分别涉及了十大千亿级产业集群和十大产业链，是未来重点发展方向深圳东山精密。

其中公司涉及多个产业集群包括新型显示、光通信、软件和集成电路、高端装备制造、汽车及零部件等，同时产业链中包括半导体和集成电路、智能制造装备机器人、光通信等也有所涉及，公司的业务局部与未来发展方向与苏州的发展规划高度吻合，公司有望在未来实现与苏州共同快速发展实现互惠互利深圳东山精密。

苏州市2022 年 8 月 15 日发文《推进苏州上市公司做优做强若干措施》，发布十大措施聚焦苏州上市公司做优做强，巩固上市公司在产业链中的龙头地位深圳东山精密。

推进上市公司成为创新人才、先进技术、产业资本等高端要素的重要汇聚平台，在构建具有苏州特色的产业创新集群中的引领作用进一步增强深圳东山精密。公司有望在政策的扶持和政府的引导下 做优做大，不仅在利润端享受政府给予的补贴，更能够增强公司自身的核心竞争力，从各个角度实现快速发展。

公司 2018 年后收到政府补贴大幅提高，涉及各类改造项目补贴以及奖金等深圳东山精密。公司2016-2021 年的计入当期损益的政府补助金额分别为 0.22、0.37、2.73、3.10、2.09、2.69 亿元。

3. 消费电子稳中有增

3.1. 手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益

手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长深圳东山精密。

3.1.1. 手机行业稳步发展

2022 年以来，受通胀、全球经济环境等因素影响，导致智能手机需求疲软，据 IDC 数据，2021 年 iPhone 出货量近 2.4 亿部，同比增长 16%；苹果凭借产品迭代升级、出色的软硬件协同和供应链管理，在中高端机型竞争中保持领先地位，2021 年发布的第二代 5G 手机 iPhone13 需求强劲，推升了 iPhone 系列的整体销量，2022Q2 智能手机出货量整体下滑的背景下，苹果出货量逆势提升 2.3%至 4,539 万部深圳东山精密。

国内传统淡季叠加国内疫情影响下，苹果手机销量继续坚挺，根据IDC数据，2022Q2 中国智能手机出货量约 6720 万台，同比下降 14.7%，其中苹果手机逆势同比增加 0.1% 至 950 万部左右，市场份额提升 2pct 至 14%深圳东山精密。

从手机创新方向来看，折叠屏是安卓机确定性趋势：根据 Counterpoint 数据，2021 年全球折叠屏手机出货量近 900 万部，预计 2023 年出货量将达 2,600 万部以上，实现年均接近翻倍增长深圳东山精密。

未来折叠屏售价有望下降，一方面，折叠屏技术逐渐成熟，带动成本售价下降，市场需求增加；另一方面，折叠屏手机结构设计灵活，创造出各类特定新需求；折叠屏手机短期销量高增长确定性较高，长期看随着成本及售价的进一步下降，折叠屏有望从高端机向中端机渗透深圳东山精密。随着折叠屏手机市场空间的加大，对于 FPC 行业的发展提供了机会。

FPC 配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点决定了它能更加适应和匹配折叠屏手机的特点深圳东山精密。折叠屏手机的特点在于能利用更小的体积为用户提供更大的屏幕体验，但同时由于 折叠屏手机在使用过程中会需要大量的进行折叠，因此对于手机的元器件提出了更高的要求，尤其是柔性线路板（FPC），因为相应需要使用的面积也会更大，相应带来的是成本的上升，未来想要控制 FPC 成本，往往需要依靠大规模量产形成规模效应或者技术升级来解决。

公司作为 FPC 领域的领跑者，MFLEX 在 FPC 全球排名第三，拥有超过 30 年的经验，和超过 2000 名研发工程管理人员，拥有两大基地、三座工厂和遍布全球的客户服务网络，成为少数能提供特定设计和整套解决方案的优秀 FPC 供应商之一深圳东山精密。

公司近年来不断导入新料号，同时公司的 FPC 产品具有超薄、可静动态弯曲、信号完整性和高频、单层到多层结构设计等多重优势，同时能够提供相应的装配，更有望响应不同客户对于不同产品的定制化需求深圳东山精密。

3.1.2. 国际头部品牌有望引领新突破

新机备货旺季及持续创新引领成长：2022 年下半年 iPhone、AirPods、AppleWatch 等各产线新品备货旺季即将到来，叠加供给端苹果极强的供应链关系网络和管理能力，全年销量依然可期深圳东山精密。

同时，明年 iPhone15 有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级，并预计会配合全新面世的 MR 眼镜进行应用协同，对核心环节的参与者提出更高的技术要求对核心环节的参与者提出更高的技术要求深圳东山精密。

苹果公司在产品上有望引来新突破，同时产品的成本也有所上涨深圳东山精密。

《日本经济新闻》 在 Fomalhaut Techno Solutions 公司协助下，拆解 iPhone 14 系列的 3 个机种，并针对零 件价格进行估算深圳东山精密。

根据 Fomalhaut 推估，iPhone 14 Pro Max 的零件价格合计约 501 美元，较去年的 iPhone 13 Pro Max 高出 60 美元以上深圳东山精密。iPhone 旗舰 Max 机种自 2018 年推出以来，成本价格大约落在 400 至 450 美元之间，但这次提高了 60 美元以上，是 2018 年以来的最大上扬幅度。

公司合作的客户均为国际国内知名的高科技公司，采购量大，对产品交付要求严格，对供应商的生产规模和生产效率要求较高深圳东山精密。

未来国际大客户创新不断创新迭代也为公司将来的发展提供了良好的机遇，公司一方面产能规模较大，能够满足下游大客户的采购需求，形成规模效应，降低成本，提高行业壁垒，另一方面与国际大客户良好的长期合作关系和公司产品能提供综合解决方案以及定制化需求，因此综合来看未来公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长深圳东山精密。

3.2. AR/VR 打开未来成长空间

3.2.1. AR/VR 行业进入快速增长期

我们认为，硬件迭代+内容成熟是第一阶段的驱动因素，VR 设备在泛娱乐领域的年出货量级有望达到 3000 万部以上；应用场景拓展及科技巨头生态布局构成第二阶段成长驱动，VR 设备成熟、AR 设备进入消费级市场，整体年度出货有望达到大几千万量级；长期来看，随着 VR/AR 设备成为元宇宙重要入口，多领域逐渐刚需，每年出货量级有望突破数亿部深圳东山精密。

巨头分别以自身独有的流量效应、内容储备、闭环生态为矛深圳东山精密，意图率先攻入 VR/AR 蓝海：

1）Meta/字节模式：互联网流量加码快速切入市场深圳东山精密，软硬件生态建设齐头并进；

2）索尼模式：依托原有内容优势绑定客户群体深圳东山精密，聚焦游戏突破核心用户需求；

3）苹果 模式：自研芯片+硬件定义产品风向标，创造新需求为 VR/AR 市场注入活力深圳东山精密。

应用从游戏拓展至多个领域深圳东山精密，泛娱乐、社交、办公、教育、工业等应用备受期待：

1）泛娱乐领域的影视和直播备受期待深圳东山精密，已有简单落地场景；

2）线下社交和办公场景有望被搬至虚拟空间深圳东山精密，解决远距离交流问题；

3）教育是成熟的 B 端场景深圳东山精密，需求刚性但散点化；

4）工业场景下虚拟赋能现实，实现降本增效深圳东山精密。

我们看好短中长期不同阶段的多重因素推动 VR 设备保持快速增长趋势，同时产业生态的逐渐完善将推动 VR 硬件产业链迎来显著的业绩弹性深圳东山精密。

3.2.2. 公司 VR/AR 业务成熟深圳东山精密，有望切入国际大客户

可穿戴业务是公司 FPC 产品除消费电子、新能源汽车业务之外新的增量市场深圳东山精密。公司过去已为全球知名厂商提供单机价值量较高的产品和服务，未来随着该行业的不断发展，预计该部分业务对公司营收的贡献将会不断增加。

公司未来有望凭借领先的技术实力和先进的生产制造能力，深耕多年与客户形成的良好合作关系，产品品质的高认可度，与国际大客户形成合作关系深圳东山精密。可穿戴业务的发展能给公司从多个维度带来竞争力的提高：

1）提高产能利用率深圳东山精密。

过去公司曾因为疫情、淡季影响，产能利用率有所波动，对公司收入有一些影响深圳东山精密。23 年上半年头部品牌眼镜有望面市、下半年传统手机旺季，公司产能利用率的波动有望相对稳定、更加平滑；

2）协同效应提升销量深圳东山精密。

头部品牌的可穿戴设备和传统电子设备互补协同深圳东山精密，有望形成更加庞大的生态体系，提高客户粘性；

3）将临时员工转化为长期员工深圳东山精密。

过去由于淡季和旺季的存在，公司往往会招聘大量员工在旺季，等到了淡季再解聘，这个过程中会需要付出员工培训费等成本，工作效率也更加不稳定，而产品线的拓展为公司提供了招聘长期员工的机会，综合的培养成本将被摊销到每年，同时员工在长期工作也将提高效率，实现员工、企业共同发展深圳东山精密。

4. 新能源汽车业务：核心重点发展方向

新能源汽车是公司未来重点发展的核心：公司制定了新能源汽车领域的业务目标，并组建了销售团队深圳东山精密。公司经验和产品结构丰富，技术和规模优势明显，国际化管理团队，相关产品已经供货北美新能源汽车客户。

公司现有三大板块均有涉及新能源汽车的业务深圳东山精密。

一是传统精密组件板块，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路板块，随着新能源汽车电气化程度的提升，市场对于 FPC 和硬板的需求也在提升；三是光电显示板块，公司以 Mini LED 为代表的产品也将迎来新能源汽车的市场机遇深圳东山精密。

4.1. 新能源车快速发展

全球新能源车渗透率快速增长，中国市场占比持续提升，并保持在 40%以上，汽车新能源化、智能化、信息化等趋势下，汽车电子占成本比重将持续提升，随着车载信息系统、车身系统、动力系统、安全系统等搭载更多各类电子元件，线路板的用量及规格也将持续升级深圳东山精密。

汽车智能化是确定性升级方向，ADAS 系统搭载率持续上升，并向着完全无人驾驶终极目标不断发展，光学传感器（摄像头、激光雷达、毫米波雷达等）是自动驾驶刚需，催生线路板用量及价值量显著提升深圳东山精密。

动力电池容量密度的提升推动汽车轻量化要求，用 FPC 替代车身的传统线束，并在电池系统中取代传统布线方式，将有助于提升汽车安全性、集成性并满足轻量化趋势，同时也将促进车身各类结构件向着高精密度、低重量等材质和工艺升级深圳东山精密。

根据 Prismark 数据和我们的测算，20 年全球汽车 PCB 市场产值约为 434 亿元，25 年将超过 700 亿元，2020-2025 年 CAGR 约为 12%，增速远超整体 PCB 市场深圳东山精密。

PCB/FPC 是传统汽车刚需且应用场景持续扩充，新能源化、智能化、轻量化趋势新增大量应用需求，同时各类结构件及组件伴随线路板的应用场景拓展而需要匹配升级深圳东山精密。

特斯拉作为全球新能源汽车的先行者和领跑者，2018 年以来快速发展深圳东山精密。

2018Q1，特斯拉产量和交付量为 3.45 和 3 万辆，2022Q2 分别实现 25.86 万辆和 25.47 万辆，四年多时间实现 7 倍以上增长深圳东山精密。同时特斯拉（上海）的产销同样也快速提升，“本土化”策略彰显成效，尽管受到上海二季度疫情的影响，产销有较大幅度的下滑，但随后快速修复，2022 年 6 月销量为 7.89 万辆，达到了历史新高，2022 年 8 月产能为 7.66 万辆，同样创下了历史记录。

2019 和 2020 年特斯拉分别宣布在柏林和德州新建工厂，彰显扩张决心深圳东山精密。2022 年两座工厂均已投入量产，预计年底柏林工厂实现 Model310 万辆产量、ModelY20 万辆产量，德州工厂实现 ModelY20 万辆产量，皮卡 10 万辆产量，并于未来几年慢慢实现产能爬坡。

马斯克在特斯拉 2021 年股东大会上定下了 2030 年销量 2000 万辆的目标，宣布了特斯拉降低成本的“五步计划”：电池设计、电池工厂建设、正极材料、负极材料、车辆集成五大板块，将为每辆特斯拉车辆降低 69%的支出，电池成本则减少一半，进一步推动特斯拉未来的销量增长深圳东山精密。

4.2. 公司汽车业务核心竞争力突出

（1）铝合金加工：公司有三十年以上的铝合金加工经验，加工工艺齐全，并且铝合金加工工艺迭代较慢，不容易被淘汰深圳东山精密。

目前铝合金在汽车上被广泛运用，是汽车轻量化过程中的首选材料，轻量化不仅能降低油耗，还提高了有效载重量，从而提高运输效率，在汽车发展越来越趋向轻量化的背景下公司凭借技术领先优势实现快速布局抢占份额，同时能够再次盘活公司的冲压、钣金、压铸等传统精密制造产能，带来了新的发展机会深圳东山精密。

（2）通讯赋能：公司在以前的通讯业务中做过散热类的产品，可以满足散热的需求深圳东山精密。随着汽车逐渐轻量化，对于汽车散热器的要求也越来越高，趋势向轻量化、全铝化、集成化发展，这对于散热器的设计研发提出了较大的要求。

公司有通讯散热器产品，包括室内和室外等多款产品，能够满足高散热量要求，局部/整体高效散热方案，采用过高导热铝材料制造，未来有望实现通讯赋能深圳东山精密。

（3）消费电子赋能：在汽车快速发展过程中，尤其是新能源汽车的发展需要实现轻量化、智能化、信息化不断对于零部件提出更高的要求，往往需要上游厂商能实现快速响应深圳东山精密。

消费电子一直是公司的核心和强项，而消费电子的特点就是迭代快，反应快，需要根据客户的需求快速做出响应，因此公司相比传统汽车厂商更加有望适应快速迭代进步的趋势深圳东山精密。

（4）平台优势：公司具有成熟的全球销服体系、业内领先的技术实力和先进的生产制造能力，产品已获得全球各领域顶尖客户的青睐，积累了优质的客户资源深圳东山精密。公司客户平台优势显著，有助于公司保持较好的收益水平、降低信用风险并持续拓宽合作范围。

优质的客户群体产生了良好的示范效应，进一步提升公司知名度，有利于进一步提高公司开拓新客户的能力，助力公司在未来竞争中获得更大的市场份额深圳东山精密。

（5）国际化：公司紧紧围绕国家发展战略，积极参与全球经济竞争，持续加强对行业优质资源整合深圳东山精密。2019 年成立海外总部，并在北美、欧洲、东南亚等多个国家和地区设有不同职能的运营机构，使公司的国际化运营能力进一步得到提升。

公司有望得益于公司拥有得天独厚的海外客户和人才的优势，持续加大对海外市场的拓展力度，开启制造基地全球化的进程，不断满足客户需求深圳东山精密。

目前公司通过资源整合和提升管理能力降本增效；公司加大新能源车客户开拓的广度和深度，除北美客户外，国内客户也顺利实现供货，建立了合作关系，客户覆盖范围更加全球化深圳东山精密。

4.3. 新能源汽车业务未来发展前景广阔

新能源汽车业务作为公司未来着力拓展的新业务，经过多年的技术积累和持续的研发投入，公司在 PCB、轻量化功能性结构件等产品领域取得了突破性的成果，该行业的收入也持续实现了较高幅度的增长，核心客户群体不断扩大，核心产品的竞争力不断增强深圳东山精密。

公司将充分发挥自身在电子电路、光电显示、精密制造等领域的综合优势，全方位开发应用于智能新能源汽车等领域的新产品和新服务，包括白车身、散热、FPC、电芯、壳体等产品深圳东山精密。随着新能源汽车行业的蓬勃发展，公司将持续加大新产品的导入力度以及新产能的规划和投入，不断满足客户需求。未来随着多产品的导入以及新产能的释放，单车价值量有望得到较大的提升。

2020 年，公司生产的车载 FPC 产品与之配套的新能源汽车超过 40 万台，针对未来新能源汽车良好的发展态势，公司积极实施数倍的产能扩充计划，预计到 2022 年年底约有 300 万台车的软板产能计划深圳东山精密。目前汽车软板主要还是以光板为主、加载 SMT 为辅，但未来加载 SMT 是大趋势，所以产品单价会得到提升。

2022 年 2 月 18 日公司拟将“盐城东山通信技术有限公司无线模块生产建设项目”变更为“盐城维信电子有限公司新能源柔性线路板及其装配项目”深圳东山精密。

原计划投入募集资金 70,122.75 万元，受 5G 通信发展瓶颈、下游客户需求放缓等因素影响，项目投资进度不达预期深圳东山精密。原募投项目已累计使用募集资金金额 8,109.45 万元，尚未使用的募集资金金额 61,565.47 万元变更加强对于车载 FPC 产品布局，进一步完善产业布局，提升客户服务能力和市场竞争力，保障募集资金使用效益。车载 FPC 业务的加入投入为公司提供扩大产能的机会，以更好地满足响应客户的需求。

2022 年 9 月 14 日，A 股公司东方电热(300217.SZ)公告，公司及东方九天与东山精密签署了《框架合作协议》，东山精密承诺向公司采购总量不低于 5 万吨锂电池钢壳预镀镍钢基带，合同金额约为 11 亿元深圳东山精密。

东方电热公开纪要披露据相关机构统计，2021 年，全球圆柱形电池对预镀镍材料需求约在 18.5 万吨深圳东山精密。按目前新能源汽车的增速，到 2025 年，国内市场预镀镍材料需求保守估算预计不低于 30 万吨。

预镀镍是圆柱电池未来的大势所趋，预镀镍与后电镀钢壳相比，预镀镍壳体内面镀层更均匀，因通过扩散处理，拥有卓越的电镀粘合性，加工冲压性能良好深圳东山精密。在圆柱电池性能提升的同时对于材料提出了更高的要求，而预镀镍技术的实现能帮助圆柱电池实现进一步突破。

公司与东方电热将通过对锂电池钢壳预镀镍钢基带领域的产品开发及技术合作、产品供货、供应链共同开发以及股权合作等方面进行长期框架合作，这预示这公司在新能源汽车结构件的发展向前迈了一大步，一方面锁定了上游原材料，未来有望对国际大客户的产品需求做出快速响应，另一方面在于东方电热的合作过程中也有望实现技术的突破，实现互利互惠深圳东山精密。

综合来看，公司未来的发展一方面有望实现产品品类更加丰富，另一方面有望享受技术升级带来的产品价格提升，从而综合实现单车价值量的提升，为公司新能源车业务的快速发展打下坚实的基础深圳东山精密。

5. 盈利预测与估值

5.1. 盈利预测

2022 年增量：消费电子业务稳定增长，大客户备货节奏正常，叠加管控优化带来盈利能力持续提升；新能源车业务 ASP 提升，同时新能源汽车市场需求持续攀升，带动精密组件业务快速增长，PCB 业务下游种类逐渐丰富，叠加项目投产带来产能释放深圳东山精密。

展望 2023 年及以后增量：消费电子方面，国际大客户手机业务伴随结构复杂化实现供应料号持续升级，并有望切入 Display 模组板等更多领域，同时 VR/AR 新品发布有望打开未来 成长空间；汽车电子方面，公司有望凭借深耕多年的经验实现新料号的不断突破，持续提升 ASP，同时公司为新能源车业务发展做出了充足的准备，从通过员工持股计划留住新能源车业务核心人才，到在墨西哥、昆山连续成立子公司，匹配大客户的本土化战略，同时实现产能释放抢占份额，以及和东方电热签订 11 亿的合同，锁定原材料，“兵马未动，粮草先行”彰显公司的信心深圳东山精密。

核心假设：

电子电路：分 MFLEX（FPC）和 Multek（RPCB）来看深圳东山精密。

MFLEX 收入主要由国际大客户手机业务贡献深圳东山精密，根据我们测算，大客户手机 2022-2025 年出货量 CAGR 约为 2%，同时单机价值量随着 FPC 使用数量增加以及产品升级（潜望式摄像头、内部结构复杂化等），预计价值量 CAGR 增速为 5%，公司随着大客户新料号导入以及成本优势，未来可做价值量和市场份额有望不断提高，同时与全球主要客户 VR/AR 产品的顺利合作有望打开未来成长空间，预计未来五年逐步放量；

非大客户业务中汽车软板加载 SMT 是趋势，所以产品单价会得到提升，同时凭借产品的优势有望不断吸引国内外新车企，实现量价齐升，综合测算得 2021-2026 年 MFLEX 营业收入 CAGR17.3%深圳东山精密。同时因 AR/VR 业务毛利率高于手机业务未来将逐步提升整体毛利率水平。

Multek 收入较为复杂，消费电子、数通与通信、汽车、工控和医疗均有涉及深圳东山精密。通信业务 5G 为大客户带来快速增长，根据产业链调研，我们结合 4G+5G 资本开支增速保守给予该业务 22-24 年 15%的增长率；

汽车随着 ADAS 的快速发展给下游大客户带来快速增长深圳东山精密，同时整理得 2022 年传统油车 PCB 板价值量约为 500 元，新能源车预计 2000 元 以上，国内客户不断导入，预计汽车业务未来增速有望实现 25%以上增长；

消费电子业务 AR/VR 的规模快速提升，公司有望凭借自身的竞争优势不断提升份额，综合测算得 2022-2024 营收增速分别为 9%、16%、22%；其他业务我们根据产业发展整体趋势预计 2022-2024 年营收实现 10%增速深圳东山精密。

综合 MFLEX 和 Multek 营收预测，我们预计公司电子电路业务 2022-2024 年营收增 速为 15%、18%、20%深圳东山精密。

精密组件业务：主要由通信业务和新能源汽车业务组成深圳东山精密。

通信业务下游主要为基站天线和滤波器，根据我们整理测算，2021-2024 年中国基站天线收入规模 CAGR7.5%，其中 5g 基站天线收入规模 CAGR8.8%，其中 2022 年 5g 基站天线收入规模增速达 14%；2020-2025 年射频滤波器收入规模 CAGR 接近 15%，结合下游产品增速我们预计通信业务的营收增速 2022-2024 年分别为 12%、11%、10%深圳东山精密。

新能源汽车业务随着新料号的导入和客户产能的提升将持续实现高增，根据我们的测算，新能源车大客户 2022-2030 年产能增速 CAGR30%左右，公司可做单车价值量不断提升，长远来看有望突破单车价值量 1 万元，同时随着料号的导入和产品的验证份额也将不断提升，长远来看综合份额有望达到 30%，根据我们的测算，2022-2024 年大客户业务的营收增速分别为 72%、109%、73%，非国际大客户业务有望保持增速在 40%，得到汽车业务营收增速为 60%、86%、65%深圳东山精密。

综合通信和汽车业务的营收预测，我们预计公司精密组件业务 2022-2024 年营收增速为 22%、32%、32%深圳东山精密。随着导入的新产品增多，产能和良率不断提升，短期可能在一定程度上影响了毛利率，因此我们下调了精密组件业务 2023、2024 年的毛利率各 0.5pct 到 15.5%、15%。

触控显示及 LCM 业务：2022 半年报营收增速-30%，下半年开学季+疫情好转，消费刺激政策出台等预计出货略有好转，因公司逐渐淡化非核心业务，叠加行业下行趋势，但未来有望导入车载触控增收，因此我们预计公司触控面板及 LCM 模组业务 2022-2024 年营收增速分别为-20%、-15%、-10%深圳东山精密。

LED 及其模组：2022 半年报营收增速-5%，下半年疫情好转，消费刺激政策出台等预计出货略有好转，因公司逐渐淡化非核心业务，已出售盐城东山 60%股权，LED 业务成长空间在于 mini LED，用于新能源车，同时行业增速较快，因此我们预计公司 LED 及其模组业务 2022-2024 年营收增速为 0%、5%、5%深圳东山精密。

其他：其他业务为公司非主营业务，收入占比较低，我们预计其他业务会随着公司收入的增加而增加，2022-2024 年营收增速维持在 5%深圳东山精密。

5.2. 估值

公司消费电子、汽车电子双轮驱动，未来有望凭借消费电子的稳中有增和汽车电子的高速发展实现再造东山：消费电子中手机业务系统板收入稳定提升，模组板有望凭借和国际大客户紧密的合作关系切入，增厚利润，同时 AR/VR 业务打开成长空间；汽车电子作为核心重点发展方向，单车 ASP 有望快速突破，叠加国际大客户产品快速增长，成为公司成长新动能深圳东山精密。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 23.8/29.5/36.7 亿 元，同比增速为 28%/24%/24%，2022 年 10 月 28 日市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 17.4/14.0/11.3 倍深圳东山精密。

公司目前的主要收入来源为印制电路板业务，因此我们选取了印制电路板行业的领跑者鹏鼎控股以及业务发展涉及新能源车的兴森科技和超华科技作为可比公司，汽车电子是公司未来的核心发展方向，因此我们选取了未来发展汽车零组件的电子元件公司水晶光电、长盈精密作为可比公司，可比公司 2023 年估值平均值为 22 倍深圳东山精密。

我们认为公司在印制电路板领域不仅处于行业领先梯队，同时将充分收益于新料号和新产品的导入实现快速增速，同时汽车电子业务卡位领先，有望凭借合金加工经验、通讯赋能、电子赋能、化平台优势、国际化五大优势实现快速增长，因此我们给予公司 2023 年估值可比公司平均值 22 倍，对应目标价 38 元深圳东山精密。

6. 风险提示

新料号导入不及预期：

公司未来营收增量主要来源于消费电子和汽车电子业务国际大客户的新料号导入，若未来新料号导入不顺利或者产品未通过客户认证，将大大限制公司未来的增长空间深圳东山精密。

消费电子行业发展不及预期：

公司目前收入的主要来源是消费电子业务，受国际环境和下游终端需求影响，消费电子未来成长空间波动较大，若消费电子整体发展下行，公司业绩将下滑深圳东山精密。

新能源车大客户产销不及预期：

新能源车发展呈高速增长态势，但未来如疫情再次变异，或地缘政治风险升级带来对供应链的冲击，将导致大客户产销下滑，影响公司业绩深圳东山精密。

国际贸易环境恶化：

公司出口份额逐年连续提升，目前外销占收入比重较高，近年来区域性争端愈演愈烈，未来相关贸易政策仍然存在一定的不确定性，公司面临一定的国际贸易风险深圳东山精密。

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