华东电脑：韬晦压利，意欲何为？

华东电脑：韬晦压利上海华东电脑，意欲何为？

　　文/柔弱雪

　　msn和email:rouruoxue@163.com

　　华东电脑（sh.600850）是难得的好公司，他资产简洁，08年末资产总值才不到8亿；他债务微小，08年报只有短期借款2464万；他主业清楚，一直做的是设备、软件、工程等高科技的东西；更难得的是，秉承了高科技企业的专业和精益求精风气，他财报披露的可读性很强，信息量也很大，比某些出财报只为履行披露义务、不管读者感受如何的公司们强多了上海华东电脑。

　　先来看一组数字，取自华东电脑历年的季报、年报、半年报，以下所有数据也是如此上海华东电脑。

　　表一上海华东电脑，净利润

　　年份 2004 2005 2006 2007 2008

　　 一季度净利 -270.84 -487.31 -202.41 -279.50 103.61

　　 二季度净利 112.70 562.73 -179.76 479.24 458.91

　　 三季度净利 242.57 83.96 417.24 595.06 2,347.05

　　 四季度净利 261.62 403.72 671.91 1,281.31 -1,145.74

　　 年报净利 346.06 563.09 706.98 2,076.11 1,763.83

　　 第四季度净利占全年比重 75.60% 71.70% 95.04% 61.72% -64.96%

　　以上是华东电脑财报披露的分季度净利情况上海华东电脑。不难看出，每年的最后一个季度，净利占全年比例最高，不管是增加还是减少利润，第四季度的分量都是决定性的。也难怪，每年的年报比其他中报重要，各种准备和减值都要在这个季度总结算账，所谓秋后算账是很有必要的。

　　上表还显示，从2004-2007年度，公司净利一路攀升，形势喜人，但在08年却小有下降，主要动因就是08年第四季度有了不利情况上海华东电脑。影响如此巨大的不利情况，究竟是什么呢？公司08年报披露说，“报告期归属于母公司的净利润比上年同期下降45.28%，主要系公司子公司华普信息技术有限公司2008年营业费用大幅增加，以及资产减值损失大幅增加所致。”

　　真的是这样吗？没错，同2007年度相比，合并报表上的销售费用、管理费用、资产减值损失都有显著增长上海华东电脑。年报披露说，管理费用增长了1888万，主要是“公司子公司华普信息技术有限公司本期租费增加300万元，其他增加470万元，及公司新增的三家子公司增加310万元，上海华东电脑存储网络系统有限公司本期比上年同期增加210万元，母公司工资福利等增加378万元所致”，看似说的明白透彻了。

　　真的只是这样吗？再看一组有关薪酬的数字上海华东电脑。

　　表二上海华东电脑，发放薪酬

　　年份 2004 2005 2006 2007 2008

　　 一季度发放薪酬 1,172.60 1,594.09 2,328.22 2,914.22 2,924.81

　　 二季度发放薪酬 1,476.30 1,884.79 2,190.27 2,206.08 2,695.87

　　 三季度发放薪酬 1,244.17 1,714.24 1,675.09 2,511.83 2,819.92

　　 四季度发放薪酬 1,433.53 1,845.30 1,863.68 1,986.28 3,763.68

　　 全年累计发放薪酬 5,326.60 7,038.42 8,057.26 9,618.41 12,204.29

　　第四季度薪酬占全年比重 26.91% 26.22% 23.13% 20.65% 30.84%

　　上表是华东电脑年报、季报的现金流量表数据，可以看出，2004-2007年度，第四季度发放薪酬占全年发放数的比例逐渐减少，但到了2008年，这个占比突然高起来，远远大于以前四个年度上海华东电脑。鉴于2008年初、年末的应付职工薪酬数字变化只有143万，因此，可以发现08年度的人工成本比07年度高很多（年报披露应付职工薪酬本年增加薪酬：2008年的12009.58-2007年的10550.02=1459.56万元），主要就是2008年第四季度的突击发放造成的。华东电脑为何要在第四季度，一反传统节约习惯，慷慨发放薪酬呢？

　　看来，08年净利润的负增长，其原因除了费用、损失增加这些理由外，更直接的原因可能就是，人工成本增加了上海华东电脑。

　　还是数字最能说明问题，再来看看该公司主营收入的变化情况，也是按季度分析上海华东电脑。

　　表三上海华东电脑，主营收入

　　年份 2004 2005 2006 2007 2008

　　 一季度收入 17,891.73 22,614.56 21,436.91 31,320.31 31,854.00

　　 二季度收入 24,686.74 25,920.57 30,028.16 34,651.26 30,714.13

　　 三季度收入 22,621.65 25,080.37 32,646.09 36,147.07 31,789.25

　　 四季度收入 29,179.02 33,970.44 36,244.28 36,291.46 29,632.15

　　 全年累计收入 94,379.14 107,585.95 120,355.44 138,410.10 123,989.53

　　第四季度收入占全年比重 30.92% 31.58% 30.11% 26.22% 23.90%

　　从2004-2007年，第四季度都是在完成25%之后再努力多做一些，以便为年报增光，所以第四季度的收入总是高于前三个季度的上海华东电脑。但2008年就不是这样了，连25%都不到，比当年前三个季度都低。08年全年收入比07年收入下降幅度巨大，主要就是第四季度的业绩下滑起到了最大作用：

　　表四上海华东电脑，两年收入同比

　　 2007收入 2008收入 08减07

　　 一季度 31,320.31 31,854.00 533.69

　　 二季度 34,651.26 30,714.13 -3,937.13

　　 三季度 36,147.07 31,789.25 -4,357.82

　　 四季度 36,291.46 29,632.15 -6,659.31

　　 年报 138,410.10 123,989.53 -14,420.57

　　但08年度主营利润率并不低上海华东电脑，下表就是2004-2008年各季度的主营利润率：

　　表五上海华东电脑，主营利润率

　　年份 2004 2005 2006 2007 2008

　　 一季度 14.01% 11.08% 13.06% 10.02% 11.53%

　　 二季度 11.99% 14.34% 11.99% 10.87% 13.07%

　　 三季度 15.30% 14.41% 11.90% 11.79% 15.70%

　　 四季度 14.22% 12.59% 12.29% 14.02% 17.17%

　　 年报 13.86% 13.12% 12.25% 11.74% 14.33%

　　08全年利润率很不错，其第四季度更是优秀上海华东电脑。但在这样好的销售形势下，不仅收入完成不行，2008年的存货余额又有值得研究的内容了：

　　表六上海华东电脑，存货余额

　　年份 2004 2005 2006 2007 2008

　　 一季度存货余额 14,333.26 16,230.16 16,314.16 8,894.76 10,885.59

　　 二季度存货余额 13,697.09 15,075.14 14,047.26 10,171.06 12,769.93

　　 三季度存货余额 15,446.82 17,307.90 9,449.66 10,629.20 11,282.60

　　 年报存货余额 16,113.72 12,049.36 9,643.16 9,322.73 11,707.90

　　可以看到，从2004-2007年，年末存货是递减的，符合降低仓储成本的原理，并且除2006年末有点特殊外，从2005-2007年度，年末的存货都低于第三季度存货额，可知公司在第四季度的收入增长，主要是销售以前存货，并且是努力销售以前存货带来的上海华东电脑。但08年末例外了，存货余额比以前年度高，也比第三季度高，未免引人注意。

　　08年第四季度为何显得销售滞涩呢？其主营利润率并不低，可见销售环境不是特别差上海华东电脑。

　　这个疑惑一直被带到了09年上海华东电脑。

　　09年第一季报，收入是16930.80万元，低于2005-2008年的任何一个第一季度上海华东电脑。09年第一季度的净利，-1010.62万元，也低于2005-2008年的任何一个第一季度。但是09年第一季度的存货余额是14646.35万元，高于2006年第一季度之后的任何季末余额。09年第一季度发放薪酬3556.05万元，又高于2004-2008年度内除08年第四季度之外的任何一个季度。如果加上09年1-3月新提取但未发放的薪酬191.74万，进入09年成本费用的薪酬应为3747.79万元，仍然高于2004-2008年度内除08年第四季度之外的任何一个季度。

　　与此同时，公司的应付账款从2.54亿变为2.17亿，应付票据从2294万变成579万，可见公司付款情况不错，虽然收入额不好，但还是在大力购买存货，以备日后卖出获利上海华东电脑。

　　09年第一季度，主营利润率为11.84%，也并不怎么坏上海华东电脑。

　　如果只有薪酬异常，则公司可以说是薪酬政策变化；如果只有存货异常，公司可以说是采购政策变化；但两者同时异常了两个季度，就应该不是简单的事情了上海华东电脑。资本市场上，任何的数据异动都会引人关注。似乎不必再多抄数字，华东电脑的报表数据安排就可以被总结如下：

　　通过多发薪酬等方式，压低了08年度及09年第一季度的利润，但备下了充足的存货，以待日后售出，形成爆发式的业绩上海华东电脑。

　　这个“日后”是何时呢？2009年4月20日上海华东电脑，华东电脑的《2009年中期业绩预亏公告》说：

　　“经公司财务部门初步计算，预计公司2009 年中期将继续亏损，亏损额在600 万元左右上海华东电脑。”

　　亏损的原因为：

　　“2009 年上半年，国内IT 高端产品市场需求减少，公司控股子公司华普信息技术有限公司销售收入急剧下降，出现较大亏损，导致公司中期将继续亏损上海华东电脑。”

　　可见华东电脑并未打算在中期将库存全部释放为利润上海华东电脑。至于何时释放，加不加别的业绩调整手段，比如少发点薪酬等等，估计华东电脑已经胸有成竹了。

　　在形势并不严峻的情况下，过度韬晦压低利润、储备货物伺机爆发，除了要给潜在的买家一个惊喜之外，实在没有别的理由上海华东电脑。但坊间有关买家的传闻并不多，MBO也好，重组也好，期权激励也好，好像都不是华东电脑宣布想做的。不过，按照华东电脑喜欢秋后算账的习惯，估计在09年末之前，所有事情都该有个水落石出，否则手里的存货贬值怎么办，审计师或监管机构怀疑怎么办，夜长了梦就多，资本市场的操作，时间的确很重要。我们相信华东电脑是一家很好的公司，因为，至少他的管理层清楚地知道，自己正在做什么，自己想要的是什么。

　　（全文完）