“需求侧办理与消费晋级”投资时机发掘

来源：金融界网

文章要点

★近期战略概念：看好消费及办事的持久主线

――关于整体行情继续维持我们的乐不雅立场，岁末岁首年月，两会前，是较好的投资窗口。宏不雅活动性仍将处于较为宽松格局，无通胀不收缩；股市活动性在权益时代下的居民设置装备摆设、机构设置装备摆设、全球设置装备摆设仍在加速。根本面国内苏醒彰显韧性，12月份进出口数据连结强劲势头，对股票市场支持效应明显。大的风险事务不多，整个市场仍是有明显的赚钱效应。瞻望后市，我们仍然看好市场，建议各人继续规划"Biden Trade"。

――从宏不雅的开展、财产构造的恢复特点、政策导向三方面来看，整个需求侧办理下，消费办事业面对着比力大的投资时机，也是2021年我们从战略上看比力好的板块。1）消费办事从经济构造占比来看，如今到达了人均 GDP1 万美圆的关隘。从国别经历来看，超越 1 万美金之后，整个消费办事业有比力明显的提拔，将来包罗像医疗办事、社会办事、教育安康和文化娱乐将持续受益。2）整个经济会呈现出一种阶梯式苏醒的格局。2020 年地产基建率先苏醒，之后是造造业和进出口，消费办事是恢复最晚的，此中消费中商品恢复又快于办事业，所以我们认为可能将传递到办事业。3）从更高的宏不雅视角来看的话，将来办事业的消费，包罗消费晋级下的消费，可以带动群众阶层的收入程度。

★各行业建议存眷的部门标的。

――医药：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新、艾德生物、我武生物。

――社服/商贸零售：中国中免、华熙生物、青松股份、珀莱雅、华测检测、爱漂亮客。

――农业：圣农开展、仙坛股份、立华股份、温氏股份、隆平高科、大北农、荃银高科。

――食物饮料：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、伊利股份、新乳业、天味食物。

――轻工/纺织服拆：太阳纸业、博汇纸业、志邦家居、森马服饰、承平鸟、海澜之家、开润股份、百隆东方、罗莱生活。

★附各行业相关标的盈利预测汇总，见注释。

风险提醒：本陈述中涉及的行业概念及标的研究内容全文均整理自已发布的陈述，完好的研究概念和风险提醒请参阅注释中提到的相关研究陈述全文。

陈述注释

战略： 看好消费及办事的持久主线（王德伦）

市场短期因为涨的过急、过快，社融增速下降、美债收益率上行至 1％ 以上，前次呈现必然水平调整。关于整体行情继续维持我们的乐不雅立场，岁末岁首年月，两会前，是较好的投资窗口。宏不雅活动性仍将处于较为宽松格局，无通胀不收缩；股市活动性在权益时代下的居民设置装备摆设、机构设置装备摆设、全球设置装备摆设仍在加速。根本面国内苏醒彰显韧性，12月份进出口数据连结强劲势头，对股票市场支持效应明显。大的风险事务不多，整个市场仍是有明显的赚钱效应。瞻望后市，我们仍然看好市场，建议各人继续规划"Biden Trade"。

当前市场关于活动性呈现较大不合，我们整体概念仍连结积极乐不雅。

从宏不雅活动性角度来看，无通胀不收缩。我们在年度战略《权益时代新格局》中与市场认知最大的不同便是活动性，认为中国国内的宏不雅活动性很难呈现本色性的收缩。按照汗青经历，在没有通胀的情况下，无通胀不收缩。央行货币政策施行目的中，通胀、汇率、就业是重点的三个方面。当前在全球呈现较大幅度放水的情况下，若是中国国内短期呈现较快的收缩，那么会进一步加速当前人民币的升值趋向。在新冠肺炎疫情的影响下，央行在 2020 年《建立现代中央银行轨制》和 2021 年《健全现代货币政策框架》屡次强调愈加重视充实就业、迁就业纳入金融办事实体经济的考量等。不排除央行关于通胀的容忍度进步，更何况按照市场的预期， 2021 年通胀月度最高值仅在 3％ 摆布。从汇率、通胀、就业等角度来看，宏不雅活动性很难呈现大面积收缩的可能性，更多对市场影响的反而是节拍层面。

股市活动性，居民、机构、全球三大活水。仍受益于权益时代的居民、机构、全球设置装备摆设，连结较为宽松格局。短期看，春节前整体市场新发基金规模有望超越 3000 余亿元。其次， 2021 年前 2 周，陆股通净流入接近 400 亿元，南下 1400 亿港币，市场的活动性整体仍是较为充实的。中持久看，我们在《拥抱权益时代》、《权益时代新格局》中屡次强调，居民设置装备摆设、机构设置装备摆设、全球设置装备摆设仍是大趋向，股市活动性应该是在宏不雅活动性布景下，微不雅层面或资产设置装备摆设层面遭到投资者偏好的一个市场。

从战略视角若何对待大消费板块：我们在年度战略陈述《权益时代新格局》中提到将来看好的一大主线――消费办事业，尤其陪伴整个消费晋级的大趋向。 2020 年中央经济工做会议提到需求侧办理，能够从那几个方面解读：1）消费办事从经济构造占比来看，如今到达了人均 GDP1 万美圆的关隘。从国别经历来看，无论是美国、日本仍是欧洲，超越 1 万美金之后，整个消费办事业有比力明显的提拔，以至边际消费倾向呈现拐头向上的趋向。从内部来看，一方面是包管群众消费品一个不变的供给，另一方面是开展更多的办事业，因为商品消费到达必然水平后就会转向办事业的消费。所以将来包罗像医疗办事、社会办事、教育安康和文化娱乐将持续受益。2）整个经济会呈现出一种阶梯式苏醒的格局。2020 年地产基建率先苏醒，之后是造造业和进出口，消费办事是恢复最晚的，此中消费中商品恢复又快于办事业，所以我们认为可能将传递到办事业。 2021 年消费品包罗办事业增长速度会渐渐上去，边际上看地产和基建的增长速度渐渐向下，因而从构造性行情来看的话，整个消费型办事消费晋级的趋向应该延续的更明显一些。3）从更高的宏不雅视角来看的话，将来办事业的消费，包罗消费晋级下的消费，可以带动群众阶层的收入程度，因为办事业的劳动力吸纳水平高于通俗的商品消费，那也是我们目前看好消费的一个理由。综上所述，无论从宏不雅的开展方面，从财产构造的恢复特点来看，仍是从政策导历来看，整个需求侧办理下，消费办事业面对着比力大的投资时机，也是 2021 年我们从战略上看比力好的板块。

风险提醒：存眷三大攻坚战“抓好各类存量风险化解和增量风险防备”，出格是关于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司根本面运营和投资者预期带来的影响。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2021年1月17日发布的《“BidenTrade”，迎浪而上――A股战略周报》等相关陈述。

医药：高光下的思虑，差别化的机遇（徐佳熹）

2020回忆：医药大年，跌宕起伏。疫情下医药行业比力优势明显，财政业绩和市场收益均位居前列，常态化防控下，做为内需中的刚需，医药是“聚光灯下的行业”。疫情中，小我防护物品、核酸检测、疫苗等细分赛道表示尤为凸起，超额收益明显。Q3板块在相对高位下略有调整，次要有双重压力：1）短期面对估值溢价率和机构持仓率的“双高位”；2）控费降价政策存在边际变革。但考虑疫情常态化、新需求释放、板块战略性地位提拔，中持久估值中枢将维持高位。

立异药开启贸易化时代：从存眷Pipeline到存眷Topline。立异药注册审修改革仍持续深化推进，外资药企加速入场（会谈目次、新药上市、战略合做等方面均有表现），国内立异药市场合作加剧，受立异才能造约，内资部门热门靶点扎堆严峻，同量化合作剧烈，跟着立异药进入下半场，医保准入与末端推广成为主战场，中国式Big Pharma 、Biotech 及Biopharma 公司将凭仗各自的优势敏捷开展。

医疗器械的上半场：复造过去5年立异药之路。立异医疗器械的黄金时代到来，新需乞降新手艺驱动行业快速扩张，自主研发及进口替代加速国产兴起，化学发光、主动脉及外周血管介入、脊柱等细分赛道出色纷呈，行业龙头逐渐构成，器械版biotech 正加速分化。

办事晋级：永久稳定的主题。医疗办事拟上市公司不竭涌现，龙头享有高估值，连锁药店集中度进一步进步，新形式正蓄势待发，消费品龙头的品牌和运营才能持续加强，同时，新时代下的新需求催生“非传统”消费品，如疫苗、生长激素、医美等。

科创板与18A：下一代的细分范畴冠军企业的孵化地。轨制与本钱助力下，需存眷1 ）新平台：DEL 、PROTAC 等新型药物挑选手艺不竭涌现；2 ）新手艺：ADC 、双抗、基因治疗、细胞治疗；3 ）新范畴：互联网医疗和AI 药物挑选或成下一风口。

战略与战术：近期，冠脉收架全国集采和DRGs 计划反映了医改政策造定日臻成熟，带来新的构造性时机。新格局下，贸易化才能日益重要，药物经济学成为权衡产物新维度，而科创板和18A 的助力下，一二级联动正持续深化，大龙头+ 细分市场冠军成为标配。中持久来看，建议投资者在4 条主线停止规划：1 ）医疗办事+ 公费消费（品牌消费品、生长激素等），存眷辅助生殖、肿瘤专科病院等特色医疗办事；2 ）立异药财产链（CXO 、Big Pharma 及高潜力的biotech ）；3 ）医疗器械中国产化率低、高生长新兴的细分赛道（彩色B超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等）；4 ）高生长性的疫苗。

建议存眷：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新、艾德生物、我武生物。

风险提醒：行业政策变革，境表里疫情频频，国产新产物获批减慢或海外品种加速进入中国市场。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月9日发布的《高光下的思虑，差别化的机遇》等相关陈述。

社服/ 商贸零售：社服范畴看好安身国内大轮回消费范畴的投资机遇，商贸零售范畴看好消费双轮回下的投资时机（刘嘉仁）

社服： 安身国 内大轮回，探寻消费范畴投资机遇

扩大内需、深挖国内消费市场将成为双轮回战略的重要抓手。双轮回战略的核心是国内大轮回，那与近年来我国从外向型经济转向依靠国内市场和强大内需驱动经济的形式转型标的目的是一致的。该战略的提出布景是：1）短期，本年复工复产后消费市场恢复速度慢于预期，且国际商业形式仍然不乐不雅；2）持久，我国消费率还有很大提拔空间，但消费增速已逐步下降，急需发掘国内消费市场中新的增长点。沿着内轮回战略思绪，重点存眷以下几点标的目的：1）消费回流，包罗国外供应受限带来的消费回流――国内游替代出境游；政策促进下的消费回流――免税业大繁荣；供应端的消费回流――化装品财产链转移到国内；消费者自觉构成的消费回流――国货兴起，例如化装品以及医美板块相关国货品牌商；2）提拔消费内轮回效率，重点存眷曲播电商、社区团购、在线教育、跨境电商等新型线上消费业态；3）抓住新兴年轻一代群体消费增量；4）保障居民消费的根底性行业，例如教育、就业。

免税：消费回流首推行业，海南新政下高增长大空间，市内免税全国加速规划，电贸易务百花齐放。1）免税行业巨变之一：海南离岛免税新政策正式落地后，额度提拔、品种增加、件数增加，免税销售额持续高增长，免税市场参与者数量有序增加。2）免税行业巨变之二：一方面，各地政府撑持设立市内免税店，争取政策打破吸引消费回流，另一方面，中免、中出服、王府井等免税商全国陆续规划市内免税店，估计将来我国市内免税市场空间有较大开展空间。3）免税行业巨变之三：立异开辟线上新零售，电贸易务百花齐放。中免接连推出海南离岛补购、日上上海有税曲邮、CDF会员购等多地、多店、多平台电贸易务，尔后珠免旗下“珠免国际”、中出服旗下“CNSC甄选会员购”、深免旗下“i免税曲邮会员”曲邮电商平台接连推出。

美奢：消费内轮回+消费内轮回共现，更显行业确定性。化装品消费：宽广内需市场带动我国化装操行业规模持续扩张，新锐品牌借年轻消费群体兴起提拔国货整体市占率，表现消费内轮回趋向，传统国货品牌面对行业合作加剧、线上渠道成本高增、估值居高三大挑战，有望借鉴薇诺娜打造成效性明星单品，实现市占率提拔，从而进一步鞭策消费内轮回；化装品消费：监管趋严 &；；； 新锐品牌兴起鞭策消费内轮回，龙头代工场凭仗较强合作力有望持续受益。医美：医美产物供应增加 &；；； 价格下降 &；；； 市场所规化配合鞭策医美消费内轮回，利好爱漂亮客等正规厂商 / 机构。

教育：内轮回保障性行业，刚需抗周期性特征明显。国内大轮回强调充实阐扬国内超大规模市场优势，除了市场主体和生齿庞大外，还有中国拥有 1.7 亿多受过高档教育或拥有各类专业技能的人才，配合构成国内超大规模市场优势；除了国内大轮回下人才的重要性带来教育需求不竭提拔外，教育行业依托本身奇特财产优势可以在外部不确定性增加布景下赐与投资者不变预期及抗外部风险才能。职教方面，经济下行压力下受益于行业扩招和参培需求提拔，合作加剧下中公教育不竭安定领先地位； K12 方面，行业颠末近几年的高速开展和防控的加速裁减后进入行业整合阶段，教研、教学系统、渠道、手艺才能成为各机构发力的重心，看好语文培训龙头豆神教育和封锁式培训龙头科斯伍德。

人服：政策屡次倡导灵敏用工，线上化成为趋向。本年以来国度屡次发文强调多元化就业渠道，倡导灵敏用工以改变就业市场窘境。就业率增长对居民消费意愿的增长有着正面促进感化，从而保障国内大轮回的顺利推进。线上化成为人服行业趋向，短期，线上雇用平台需求激增，平台流量及当期收入快速增长；中持久，企业雇用线上化渗入率或将进一步提拔。行业龙头科锐国际积极协助各地政府开展线上雇用以适应市场需求，在防控期间推出系列无接触人力资本一体化处理计划，别的还拟定增募资8亿元投入数字化转型人力本钱平台建立等项目，持续推进数字化。

风险提醒：灾祸性气候，宏不雅经济大幅震荡，处所性旅游负面事务，商誉减值风险等。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月08日发布的《安身国内大轮回，探寻消费范畴投资机遇》等相关陈述。

商贸零售：效率及触达维度的变化，消费双轮回下的投资时机

内轮回--百货&；；；专业连锁的转型之路。近年来电商通过触达维度、成本及品类优势持续冲击线下可选消费业态，而2020年加速了那一趋向的演进。同时，跟着消费群体的构造变革招致的消费偏好变革、互联网根底设备的晋级，流量表示形式发作了庞大变革，曲播带货成为快速兴起的引流东西和销售渠道，龙头商管公司均通第三方主播及员工带货的形式开辟新增长点。同时，传统商贸国企因为拥有优良物业资产和运营经历遭到市场喜爱，在消费内轮回的大潮下免税运营、国企变革和险资增持让老树开新花成为可能。首推国改后高管增持完成，具备业绩释放及资产增值潜力的重庆百货；同时保举拥有稀缺免税派司和优良商管经历，免税门店稳步推进的王府井；建议存眷具备优良运营和扩张才能，积极推进全渠道销售的爱婴室、天虹股份及潜在上市标的孩子王。

内轮回--线上必选消费渗入率提拔，供给链价值凸显。疫情后必选商品的线上渗入率不竭提拔，社区团购成为备受重视的新兴贸易形式。社区团购引流投入相对较少，集中需求并自提的形式缩减损耗率和履约成本，是市场看好的运营模子之一，当前昌隆优选等传统社区团购企业、美团拼多多等贸易巨头、永辉超市等龙头商超均展开此营业。同时无论前端销售形式若何变革，将丰硕、高量、价优的商品立即送达客户手中永久是企业的运营核心，永辉超市、家家悦等公司通过十数年大规模的本钱投入及全链条生鲜人才的培育所构建的工业化生鲜供给链系统的壁垒非常明显，通过供给链支持的门店扩张是重要优势，保举龙头超市标的家家悦、永辉超市、红旗连锁；建议存眷将社区团购提拔为一级战略项目并加大投入的电商巨头美团点评。

外轮回--跨境出口成为稳外贸的重要助力。2014-2017 年中国跨境电商B2C 出口规模连结高速增长，本年前5 个月，跨境电商B2C 出口逆势增长12％ ，在‘稳外贸’根本盘的过程傍边阐扬了重要感化。比拟于中国电商渗入率近26％ ，美、日、大部门欧洲国度互联网渗入率低于20％ ，且增速较高。疫情期间欧美国度电商渗入率快速提拔，虽在疫情完毕后可能会有必然下滑，但持久看提拔趋向稳定。同时，国内的生齿、工程师盈利持续释放，财产集群带来的财产链完好性和规模效应使得国内工业品量优价廉，相较国外竞品显示出较大优势，国内跨境电商依靠供给链系统、以及对海外电商平台的深耕带来的运营优势将驱动企业连结较快增长。建议存眷具备研发设想及全链条运营才能的优良跨境电商安克立异，以及星徽细密、天泽信息、跨境通、小商品城。

风险提醒：消费恢复不及预期，企业展店不及预期，海表里疫情开展超预期。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月10日发布的《效率及触达维度的变化，消费双轮回下的投资时机》等相关陈述。

农业：上游看牛市，下流看2C （陈娇）

猪、水产后周期景气，禽已走弱，非瘟苗存潜在扩容空间。饲料、疫苗是养殖投入品，在利润丰厚叠加存栏上升期间，量增利高，景气向上。（1 ）饲料：猪料强势向上，但原质料存上行压力。禽料增速回落，水产料震荡。（2 ）疫苗：猪苗快增，业绩增速改善，非瘟疫苗临床试验中，行业潜在扩容空间大。禽苗利润高企，增速或已见顶。

农产物牛市，叠加转基因政策利好，种植链迎催化。跟着全球经济恢复、农产物需求端改善，以及中国库存重建周期带来的强力买盘，玉米、油脂、棉花、橡胶等农产物遍及进入上涨趋向，对种植链根本面构成利好。此中受益转基因玉米铺开行业扩容，种子板块或持续受催化。

宠物：赛道好，业绩估值双击。（1 ）原质料鸡肉价格下跌，出口营业毛利率上升，板块公司业绩反转。（2 ）龙头企业积极规划国内市场，打造自有品牌，线上线下配合发力，国内市场增长敏捷，提拔估值程度。（3 ）持久看，宠物行业赛道好，远景可期。

养猪：聚焦生长，在头均估值底部买入。（1 ）上市公司整体疫情防控超卓，遍及放量，成本有下降趋向。（2 ）猪价三季度冲高后快速回落，岁尾春节旺季有望反弹。（3 ）前期板块深度调整，目前上市公司头均市值处于相对底部，后续兑现生长性的标的有望估值修复。

养鸡：聚焦2C，存眷去产能。禽产能仍在高位，跟着行业持续吃亏，2021 年禽链价格或反弹。2C 端具有品牌力的龙头企业受益于渠道变革带来的销量大幅提拔，食物营业加速开展，成为新增长点。

板块方面，能够存眷：（1）后周期景气高增，饲料板块、疫苗板块（2）种植链建议存眷有核心驱动的转基因种子板块以及农产物种植加工板块。（3）宠物板块建议持久设置装备摆设宠物食物龙头。（4）养猪板块保举生长性养猪企业。（5）禽板块存眷食物营业加速增长、品牌力较强的行业龙头。

建议存眷：圣农开展、仙坛股份、立华股份、温氏股份、隆平高科、大北农、荃银高科。

风险提醒：动物疫病、天然灾祸、政策风险、农产物价格猛烈颠簸。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月10日发布的《上游看牛市，下流看2C》等相关陈述。

食物饮料：近看弹性优可选，远看格局抓龙头（赵国防）

回忆2020年：疫情影响板块销售总量和节拍，子板块因刚需性强弱受影响大小纷歧、因渠道构造苏醒有序，在活动性宽松布景下，板块享受确定性带来的估值溢价，受影响小、确定性高个股享受溢价，各子板块跟着边际苏醒按序上涨。瞻望2021年：估计板块投资次要矛盾从估值改变为业绩兑现和景气宇延续，板块内部看可选消费品会有更好投资时机，次要系因基数效应存在业绩弹性、场景持续苏醒有边际催化。从投资节拍上来看，上半年偏重弹性阐发，下半年在基数因素消弭后偏重合作格局的演变。

白酒：基数效应致20H1高弹性，2021年或是白酒“业绩大年”。板块看点在于：1 ）酱酒热带来的新投资时机及对行业的从头思虑，如郎酒、国台拟上市，酱酒对腰部产物的合作格局的影响会成为重要命题；2 ）千元价格带和600 元价格带的成立，间接利好五粮液、洋河，并翻开行业天花板；3 ）疫情招致的低基数以及十四五开局年酒企或更积极，白酒H1 弹性高、全年加速可期。弹性方面重点保举今世缘、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、水井坊等名酒，存眷古井贡酒；业绩确定性重点保举贵州茅台、五粮液等，存眷顺鑫农业，关于形式立异、业绩改善明显的酒鬼酒重点存眷。

啤酒：构造晋级持续推进，催化落地龙头业绩释放动力更强。21Q1 低基数叠加动销改善业绩弹性可期，同时体育赛事延期至21 年，全年业绩仍有望实现较快增长。中持久来看，产物构造晋级仍是行业开展次要动能，高端啤酒市场格局相对安定，将持续兑现晋级盈利。建议存眷启动股权鼓励、动力十足的青岛啤酒，及华南啤酒龙头珠江啤酒。

调味品：餐饮苏醒叠加提价驱动增长，细分赛道多亮点。21Q1 海天、中炬、恒顺、榨菜等根底调味品低基数下收入弹性较大，复合调味品生长性延续。21Q2 起估计存眷点将切换至细分赛道的持久生长性，业绩兑现力强的个股将获喜爱。高确定性享受高估值，事务催化看成本驱动的提价，重点保举中炬高新、恒顺醋业、海天味业、涪陵榨菜等，存眷天味食物。

乳成品：常温奶存眷合作格局改善，低温奶生长属性值得等待。1 ）常温：估计明年原奶价格持续暖和上行，双寡头收窄促销力度，毛销差连结不变，整体合作格局缓和趋于良性。2 ）低温：20H1 在疫情招致的低基数下业绩弹性较大，中持久因为合作格局分离，区域乳企可有做为。保举新乳业、伊利股份，存眷光亮变革带来的时机。

肉成品：猪价下行翻开盈利空间，行业景气宇持续提拔。20 年9 月猪价拐点呈现，估计猪价下行期将延续至2022 年，屠宰有望量利双升，叠加本年的低基数，弹性较大，肉成品将受益成本大幅改善，厂家有充沛的利润空间，可更为主动地寻找量利平衡点，保举双汇开展。

休闲食物：远近凹凸各差别。细分赛道生长逻辑稳定，21 年偏重点有所差别。1 ）OEM 零食：21Q1-Q2 线下门店恢复将成为收入的核心驱动，21Q3 起线上渠道低基数估计释放收入弹性。2 ）传统零食：洽洽食物21Q1-Q2 建议存眷小黄袋动销恢复情况，同时留意瓜子同期高基数下增长的降速，21H2 则建议存眷每日坚果新品的培育试销情况。3 ）连锁业态：绝味食物建议持续存眷季度的展店速度、同店增长的逐渐提速，叠加20 年全年的低基数，收入、净利润弹性将逐季增加。4 ）烘焙：桃李江苏句容产能估计于20Q4 释放，低基数下21Q2 收入弹性较大，同时华东两个新产能爬坡估计奉献盈利的边际改善。

建议存眷：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、伊利股份、新乳业、天味食物。

风险提醒：宏不雅经济放缓，行业合作加剧，原质料价格抬升，食物平安问题。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月09日发布的《近看弹性优可选，远看格局抓龙头》等相关陈述。

轻工 / 纺织服拆：轻工范畴看好家居回暖，造纸修复，必选消费持续增长，纺织服拆范畴看好品牌端新零售 + 数字化双轮驱动（赵树理）

轻工：家居回暖，造纸修复，必选消费持续增长

1）家居板块Q3业绩表示优良，部门企业实现两位数同比增长，完工回暖&；；；精拆修比率提拔趋向不改，零售客流逐渐修复，持续看好兼具B端和C端两条营业线的定造家居企业；表里销明显回暖，软体家居业绩支持较强，建议持续存眷；疫情催化海外居家办公需求，保举充实享受跨境电商盈利的家居企业。2）木浆价格低位盘桓，估计可持续至21年上半年，受益于集中度改善和替代需求增加，白卡纸价格一路上行，企业盈利才能加强；出书订单需求释放，文化纸涨价函集中发布，利好文化纸盈利提拔。建议存眷具备成本优势、增长较为稳健的龙头企业。3）必选消费需求相对不变，且行业集中度提拔及产物构造晋级是大势所趋，持续保举文具及生活用纸子板块。

投资主线一：B+C双增长支持定造家居业绩释放，表里销回暖利好软体，疫情催化跨境电商。1）受益于零售端逐渐恢复及工程端敏捷增长，定造家居企业Q3收入及利润恢复显著。我们认为，完工回暖及精拆修比率提拔将持续，同时C端客流恢复将带动零售营业苏醒。2）受益于置换需求增加及存量需求发作，软体家居Q3内销增长靓丽，外销明显回暖。3）疫情影响下，海外办公家居消费需求增加，促进跨境电商企业业绩增长。

投资主线二：木浆价格低位维持，白卡纸&；；；文化纸盈利向好。1）白卡纸：APP收买博汇停顿顺利，白卡行业格局有望明显优化，受益限塑令带来的潜在需求增加，白卡纸行情持续修复。2）文化纸：9-11月份迎来传统旺季，教辅教材需求增加将带动双胶纸价格回暖。

投资主线三：必选消费持久走势无。1）受益于渠道铺货及卫生意识进步，二季度销量兴旺，同时叠加木浆价格低位，盈利才能连结高位。21年上半年之前木浆价格上涨概率较低。2）依托高效迭代的产物系统和普遍笼盖的末端门店，晨曦传统营业有望通过店效提拔及产物构造晋级实现稳健增长，叠加科力普利润率提拔及杂物社稳步开展，公司核心合作力不竭加强。3）办公集采规模持续扩张，信息化手艺及高效的供给链系统助力公司订单增长。

风险提醒：完工回暖不及预期；原质料价格上涨；集中度提拔不及预期。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月10日发布的《家居回暖，造纸修复，必选消费持续增长》等相关陈述。

纺织服拆：品牌端新零售+数字化双轮驱动，造造板块重拾上升势头

2020 年全年纺织服拆板块遭到国表里疫情的影响较为明显，需求的颠簸比力曲不雅的反映在 A 股上市公司的营收利润端，行业洗牌在品牌服饰端和纺织造造端均有差别水平的闪现。“后疫情时代”，我们看好各板块的龙头市占率继续提拔，资本头部整合化，行业效率在一轮洗牌后得到提拔。

新零售+数字化，驱动末端零售品牌转型。全年来看线上的消费需求显著提拔，消费者习惯的改变加速了各品牌关于曲播 +O2O 的新零售规划，也扩大了新零售企业如南极电商和开润股份等企业的优势。年内纺服财产链的数字化和全链信息化也成为了一个加速趋向，通过打通供给链各环节，串联线上和线下的销售，数据化使得企业可以更好的实现对存货的办理以及精准营销。我们看好在新零售板块以及数字化转型领先于行业的企业。

国表里下流需求回暖，订单确定性显著提拔。全年纺织造造板块履历了三个阶段，阶段一，2020前四月份国内遭到停工停产，物流短暂停滞，而且国内的下流呈现订单延期或者砍单，新增订单大幅下跌的影响，行业的营收规模遭到必然的冲击。阶段二，蒲月份起头，因为海外疫情的不竭扩散，招致海外的新增订单呈现大幅下跌，在原有订单消化完成后良多工场的操纵率大幅下滑。阶段三：国内疫情得到控造，消费需求率先恢复，但是在需求苏醒的过程中整个纺服财产链的招工情况其实不抱负，也形成了部门的产能欠缺情况。我们看好中国在产能不变的情况下从头吸引到更多的优良订单，在全世界的纺织品造造市占率从头获得提拔。

科技的应用驱动行业转型：我们留意到操纵AI设想服饰的跨境电商公司SHEIN以及阿里在年内公布的犀牛工场等高度信息化和高度数字化的公司。传统纺织服拆行业的痛点，库存问题呈现了被处理的可能。我们认为将来行业也将继续朝着信息化和数字化的标的目的开展。

风险提醒：宏不雅经济趋弱、末端零售消费趋弱、中美商业战进一步恶化。本章内容自先前已发布的研究陈述整理归纳综合，相关陈述及风险提醒全文请参阅2020年11月10日发布的《品牌端新零售+数字化双轮驱动，造造板块重拾上升势头》等相关陈述。

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