研究｜郎酒股份：浓酱香“通吃”遇窘境 宣传蹭茅台定位或“扯虎皮”

《金证研》沪深本钱组 无涯/做者 映蔚 洪力/风控

“世界白酒看中国，中国白酒看四川”。据统计，中国每五瓶白酒就有两瓶产自四川，关于川酒“六朵金花”、“十朵小金花”等称号，市场其实不目生。而做为川酒“六朵金花”之中的四川郎酒股份有限公司（以下简称“郎酒股份”）此番冲击本钱市场背后，或“暗潮涌动”。

在开展产物线中，郎酒股份“一树三花”，将来或面对诸多挑战。此中，郎酒股份浓香型基酒产量缺口需通过外购基酒来满足，其基酒酿造和贮存或遇产能受限困局。此外，在行业很多企业抢先出品定造酒、兴建酒庄的布景之下，郎酒股份“白酒定造”、“白酒酒庄”或失去先机。而反不雅本身，郎酒股份市占率不敷1.5%，浓酱香兼备的“蓝图”或遇障碍。并且，郎酒股份定位其为“两大酱香之一”，现实上营收、产量等远不及“茅台”，且该告白宣传被消费者推至“被告席”，令人唏嘘。

另一方面，“浓香”白酒对窖池年限要求高，此番大举募资超20亿元扩大产能，或难解浓香系列基酒靠外购的“燃眉之急”。此外，募投项目数据比官宣“缩水”超3亿元，信息披露上演“罗生门”。

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基酒外购数量系自产的1.6倍，“浓香”白酒遇窖龄“窘境”或产能受限

做为一家能够同时消费酱香、浓香、兼香的白酒厂家，郎酒股份以“一树三花”被市场熟悉。然而，三管齐下的产物线能否可以“花开不败”，或为未知数。

据招股书，郎酒股份消费所需原质料次要包罗基酒、原粮等。2019年，郎酒股份基酒采购金额占原质料采购总额的比例为41.79%。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份次要原质料基酒中，酱香型基酒的产量别离为11,886.83吨、18,045.88吨、16,998.56吨，浓香型基酒的产量别离为2,695.26吨、5,548.96吨、8,983.47吨。

按照《金证研》沪深本钱组计算，即2017-2019年，郎酒股份基酒的自产数量合计别离为14,582.09吨、23,594.84吨、25,982.03吨。

也就是说，郎酒股份次要原质料基酒的外购数量与自产数量比照，2017-2019年，基酒外购数量别离是自产数量的3.84倍、1.62倍、1.61倍。

据贵州国台酒业股份有限公司（以下简称“国台酒业”）2020年5月18日签订的招股书，国台酒业将基酒定义为“没有停止过任何勾兑的原始酒液”；而其次要产物工艺流程图显示，基酒到废品酒出场的过程，基酒酿造及盘勾是此中的一项消费环节。而勾调分为盘勾基酒和勾调半废品酒两个阶段。

据招股书，关于白酒产物的第一大原质料基酒，郎酒股份将其定义为“未完成包拆工序的半废品酒”，且在酱香型白酒、浓香型白酒及浓酱兼香型白酒的消费工艺图中，均未提及“基酒”二字。但是两品种型白酒的消费环节均包罗“勾调”一项，均系暗示“勾调称为勾兑与调味，勾兑指把具有差别香气和口味的根底酒，按差别比例掺兑调配”。

相较国台酒业而言，关于基酒的释义描述及白酒消费工艺流程中，郎酒股份披露的“根底酒”能否系“基酒”？此中能否存在“迷糊不清”或“淡化”基酒在消费环节中的重要性？不得而知。

据公开信息，在白酒行业中，浓香型白酒始末占据支流，占中国白酒消费市场份额的70%。

且公开信息显示，2019年10月19日，由中国酒业协会主办的“中国浓香型白酒顶峰论坛”中，中国酒业协会副理事长、秘书长宋书玉暗示，中国浓香型白酒名酒厂，都拥有上百年的老窖池，酒界从来有“千年老窖万年糟，酒好全凭窖池老”的说法。窖池越老，消费的白酒优良品率越高。

此外，五粮液集团公司总司理、股份公司董事长曾从钦曾公开暗示，古老活窖池是酿造浓香琼浆的根本前提；浓香型白酒的窖池是泥窖，土壤是微生物保存的重要微生态情况，持续利用时间越久，有益微生物菌落越多，窖池越老，酒量越好。

据招股书及公开信息，为郎酒股份供给超九成基酒的供给商四川泸州三溪酒厂有限公司（以下简称“三溪酒厂公司”，三溪酒厂公司及其控造的企业合并为郎酒股份第一大基酒供给商），三溪酒厂公司控股的四川泸州三溪酒类（集团）有限责任公司（以下简称“三溪有限”）拥有一处“三溪酒坊遗址”，三溪有限的副总司理邓娟称，三溪酒厂275口老窖池，最老的窖池已有百年汗青。

且郎酒股份在招股书中暗示，因为高端浓香型白酒对窖池中窖泥的年限有着较高要求，一般只要持续利用时间较长的窖池才气消费出高端浓香型基酒。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份基酒采购数量别离为56,032.78吨、38,153.42吨、41,754.81吨。此中，酱香系列基酒由其子公司四川省古蔺郎酒厂有限公司（以下简称“郎酒厂公司”）自产，用于酱香、浓酱兼香型废品酒的消费；而浓香系列基酒次要通过外购获得，用于浓香、浓酱兼香废品酒的消费；次要原因系酿造浓香系列基酒的酒窖为新建，窖龄时间较短、窖池数量较少，在酿造时还需轮窖摆设消费，招致出酒率不高、产量较低。也便是说，郎酒股份外购基酒次要为浓香系列基酒。

而郎酒股份的产物类别里，高端白酒、次高端白酒次要香型为“酱香型”，中端白酒、中低端白酒次要香型均为“浓香型、浓酱兼香型”。

且按产物类别来看，据招股书，郎酒股份的高端白酒毛利率别离为89.49%、90.42%、92.93%，次高端白酒毛利率别离为80.99%、83.23%、84.91%，中端白酒毛利率别离为59.35%、64.8%、67.56%，中低端白酒毛利率别离为48.3%、53.76%、51.09%。

由上述情形或表白，在浓香型白酒的市场占有率达七成的布景之下，且优良浓香型白酒对窖池中窖泥的年限要求高，而郎酒股份贫乏百年老窖的“窘境”，使得其浓香型基酒产量缺口需通过外购基酒来满足，郎酒股份的基酒酿造和贮存遇窘境。不只如斯，此中端及中低端白酒的毛利率程度，远低于高端及次高端白酒的毛利率，郎酒股份将来产量增漫空间或有限。

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“酱香”白酒收入占比逐年进步，销量增速反下滑

浓香型基酒依赖外购，酱香型白酒的情况或也不容乐不雅。

据招股书，陈述期内，即2017-2019年，郎酒股份调整产物构造，向高端及次高端产物投入更多研发及营销资本，积极拓展高端及次高端市场，同时进步产物销售价格，构成了“以酱香为龙头、兼香和浓香不相上下”的产物构造。且郎酒股份的三大中持久战略目的包罗“在高端酱酒范畴独具特色，与其它高端酱酒企业配合做大高端酱香白酒市场”。

即郎酒股份开展或“对准”酱香型高端及次高端白酒。

而郎酒股份的产物类别里，高端白酒、次高端白酒次要香型为“酱香型”，中端白酒、中低端白酒次要香型均为“浓香型、浓酱兼香型”。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份高端白酒收入占主营营业收入的比例别离为14.52%、25.88%、38.45%，次高端白酒收入占主营营业收入的比例别离为25.57%、25.58%、25.62%，合计别离为40.09%、51.46%、64.07%。

2017-2019年，郎酒股份中端白酒收入占主营营业收入的比例别离为51.87%、44.35%、29.53%，中低端白酒收入占主营营业收入的比例别离为5.43%、3.27%、5.68%，合计别离为57.3%、47.62%、35.21%。

2017-2019年，郎酒股份的高端白酒销量别离为680.07吨、1,608.03吨、2,475.95吨，次高端白酒销量别离为3,092.24吨、4,036.42吨、4,261.7吨，中端白酒销量别离为34,723.27吨、35,429.7吨、25,345.06吨，中低端白酒销量别离为9,157.15吨、7,675.22吨、14,011.4吨。

即同期，郎酒股份高端及次高端白酒产物销量合计别离为3,772.31吨、5,644.45吨、6,737.65吨，占产物总销量的比例别离为7.41%、11.1%、14.51%。

而2018-2019年，郎酒股份高端白酒销量的同比增长率别离为136.45%、53.97%，次高端白酒销量的同比增长率别离为30.53%、5.58%，中端白酒销量的同比增长率别离为2.03%、-28.46%，中低端白酒销量的同比增长率别离为-16.18%、82.55%。

由此可见，2017-2019年，郎酒股份的四类次要产物中，销量由高到低别离为中端白酒、中低端白酒、次高端白酒、高端白酒。而截至2019岁尾，上述四款产物的销量增速由高到低别离为中低端白酒、高端白酒、次高端白酒、中端白酒。

也就是说，高端白酒、次高端白酒次要香型为“酱香型”，虽然其高端及次高端白酒的收入占比逐年上升，但2019年其高端及次高端白酒销量的增速均下滑，远不及中低端白酒销量的增速，而将来郎酒股份若何提拔其高端及次高端酱香型白酒的销量？不得而知。而为了“卖酒”，郎酒股份或还有其他“招式”。

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“定造”白酒或“失先机”，打造“白酒庄园”涉嫌“跟风”

当前，个性化成为顾客消费的一大需求点之一，而“定造”那一概念便应运而生。

据招股书，2019年，郎酒股份起头推出奢香定造白酒营业，即根据消费者的个性需求，研发、设想、勾调和消费白酒产物。

2019年，郎酒股份奢香定造白酒销量为23.34吨，均匀销售价格高达195.82万元/吨，毛利率高达97.02%。奢香定造白酒的售价及毛利率为其全数产物类别中最高，推出昔时即为郎酒股份奉献收入4,765.88万元。

据招股书，于2016年从间接控股股东泸州宝光集团有限公司受让而来的子公司古蔺郎酒庄园有限公司，下设郎酒庄园事业部，次要负责奢香定造白酒的间接销售渠道。此外，郎酒股份将来将进一步打造郎酒庄园体验式营销活动。位于赤水河南岸的郎酒庄园，是其正在建立中的郎酒酱香型白酒消费、贮存及品量文化体验区。

但方案另辟“定造”及“酒庄”那条路的，不行郎酒股份一家。

据泸州老窖股份有限公司（以下简称“泸州老窖”）投资者关系活动记录表及2013年年报，泸州老窖定造酒从2008年起头推出，2013年，泸州老窖推出“生射中的那坛酒”高端定造酒营销推广活动。

据贵州茅台股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）官网，2013年10月，为实现营销战略转型，贵州茅台成立了一家子公司国酒茅台定造营销（贵州）有限公司，针对名人名企，供给贵州茅台酒及系列定造酒定礼服务，供给个性定造产物及精致化办事。

据公开信息，2014年，宜宾五粮液股份有限公司（以下“五粮液”）与中国中铁二局结合推出定造酒“开路前锋”白酒产物。

据四川中国白酒金三角酒业协会，2014年3月25日，中国酒业协会白酒酒庄联盟在四川省泸州市成立，拥有几千年汗青的中国白酒从做坊式向庄园式开展迈出了程序。而泸州老窖，正在打造“中国最大的白酒酒庄群落”。

据中华情况网公开信息，2014年9月16日，山东扳倒井股份有限公司的“中国白酒第一酒庄”国井1915酒庄盛大开庄。

据成都来也旅游开展股份有限公司官网，2015年，贵州国坛酒业开展有限公司占地5,000多亩的国坛酒庄项目正式启动；而整个茅台镇已启动5个白酒酒庄建立项目。

行业很多企业抢先出品定造酒、兴建酒庄，而郎酒股份规划白酒定造化营业，或“姗姗来迟”，且其打造庄园式文化的品牌建立或“跟风”，郎酒股份的庄园和奢香定造能走多远，或是个未知数。

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营收增速放缓净利暴增，产物几番“涨价”市占率不敷1.5%

现实上，郎酒股份的营业收入，或未能如其所愿跟着产物线扩大而增长。2019年，郎酒股份营收增速放缓。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份营收别离为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元，2018-2019年营收同比增长率别离为46.18%、11.62%。

2017-2019年，郎酒股份净利润别离为3.02亿元、7.26亿元、24.44亿元，2018-2019年净利润同比增长率别离为140.1%、236.54%。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份高端白酒的均匀销售价格别离为108.65万元/吨、119.82万元/吨、129.14万元/吨，次高端白酒的均匀销售价格别离为42.09万元/吨、47.18万元/吨、50万元/吨，中端白酒的均匀销售价格别离为7.6万元/吨、9.32万元/吨、9.69万元/吨，中低端白酒的均匀销售价格别离为3.02万元/吨、3.18万元/吨、3.37万元/吨。

招股书显示，郎酒股份高端白酒、次高端白酒、中端白酒、中低端白酒的代表做品别离为青花郎系列白酒，红花郎系列白酒，郎牌特曲系列鉴12白酒、小郎酒系列白酒，顺品郎系列白酒。

据招股书，自2017年以来，郎酒股份数次提拔了高端、次高端等产物的销售价格。调价详细包罗了：2019年6月1日，上调青花郎单瓶出厂价79元；2019年9月1日上调次红花郎（15）单瓶出厂价49元；2019年11月1日上调红花郎（10）单瓶出厂价19元；2019年12月16日上调青花郎单瓶出价50元等。

据招股书源自国度统计局数据，2019年，中国规模以上白酒企业为1,176家，已持续两年呈现下降趋向，白酒市场合作剧烈，日益集中化。

据招股书源自国度统计局及白酒行业上市公司年报，2017-2019年，中国规模以上白酒企业营收总额别离为5,654.42亿元、5,363.83亿元、5,617.82亿元。

根据营收占比来计算市场份额，2019年，排名前五的白酒企业别离为贵州茅台、五粮液、江苏洋河酒厂股份有限公司（以下简称“洋河股份”）、泸州老窖、山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）。

2017-2019年，上述五家白酒企业中，贵州茅台的市场份额占比别离为10.3%、13.73%、15.21%，五粮液的市场份额占比别离为5.34%、7.46%、8.92%，洋河股份的市场份额占比别离为3.52%、4.5%、4.12%，泸州老窖的市场份额占比别离1.84%、2.43%、2.82%，山西汾酒的市场份额占比别离1.13%、1.76%、2.11%；即同期，上述五家白酒企业市场份额占比合计别离为22.13%、29.88%、33.18%。

而2017-2019年，郎酒股份的市场份额占比仅别离为0.9%、1.39%、1.49%。在市场份额不到1.5%的情况下，郎酒股份2019年营业收入增速下滑，且其数次提拔了高端、次高端等产物的销售价格，其能否“依靠”涨价来进步利润率？而郎酒股份将来能否开辟新市场？尚未可知。

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告白宣传“绑缚”茅台，“两大酱香之一”定位或“扯虎皮”

“中国两大酱香白酒之一”，那是郎酒股份的告白宣传语。

据公开信息，2017年7月，郎酒股份定位其青花郎系列白酒为“青花郎，中国两大酱香白酒之一”；2017年12月，CCTV-1推出的青花郎品牌故事中，存在“云贵高原和四川盆地交界的赤水河畔，降生了中国两大酱香白酒，此中一个是青花郎”、“青花郎，中国两大酱香白酒之一”等描述。

（图片来源：公开信息）

据公开信息及郎酒股份董事长汪俊林暗示，2017年，郎酒股份起头将其高端酱香酒青花郎定位为“中国两大酱香白酒之一”；而汪俊林称，2019年，茅台的零售价接近2,000元，青花郎900多元，青花郎的价位应该在1,500、1,600元才气表现实在的品量和内涵。

据郎酒股份官网，关于“青花郎，中国两大酱香白酒之一”的定位，郎酒股份董事长汪俊林称，其告白意义上区划了茅台和郎酒，郎酒的定位是品量，现实上“两大酱香”的素质都是品量，各具特色的品量。

而郎酒股份欲与其“比肩”的，即是白酒“老迈哥”贵州茅台。

据招股书及贵州茅台年报，在营收方面，2017-2019年，贵州茅台营收别离为582.18亿元、736.39亿元、854.3亿元；郎酒股份营收仅别离为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元。即2017-2019年，贵州茅台营收规模别离为郎酒股份的11.38倍、9.85倍、10.23倍。

在基酒产量方面，2017-2019年，贵州茅台基酒产量别离为63,787.61吨、70,200吨、75,000吨；郎酒股份基酒产量别离为14,582.09吨、23,594.84吨、25,982.03吨。即2017-2019年，贵州茅台基酒的产量别离为郎酒股份的4.37倍、2.98倍、2.89倍。

在废品酒产量方面，2017-2019年，贵州茅台废品酒产量别离为63,787.61吨、70,216.75吨、75,044.73吨；郎酒股份废品酒产量别离为48,975.56吨、53,199.11吨、50,627.44吨。即2017-2019年，贵州茅台废品酒的产量别离为郎酒股份的1.3倍、1.32倍、1.48倍。

在产物销量方面，2017-2019年，贵州茅台产物销量别离为60,108.36吨、62,238.41吨、64,645.3吨，郎酒股份产物销量别离为50,924.61吨、50,835.39吨、46,443.5吨。即2017-2019年，贵州茅台产物销量别离为郎酒股份的1.18倍、1.22倍、1.39倍。

由上情形可知，郎酒股份其“两大酱香白酒之一”的定位，对标贵州茅台，却在营收、基酒产量、废品酒产量、产物销量方面，远不及贵州茅台。

而比照贵州茅台，除了“酱香型”白酒，郎酒股份的次要产物还包罗了浓香、浓酱兼香型白酒；也就是说，就酱香型白酒而言，郎酒股份与贵州茅台，在营收、基酒产量、废品酒产量、产物销量方面之间的差距或更大。

据公开信息，在郎酒股份董事长汪俊林和特劳特伙伴公司全球总裁邓德隆于2019年5月暗示，2017年，郎酒股份与特劳特伙伴公司合做，推出了“中国两大酱香白酒之一”的定位。

而邓德隆称，该定位其实系1984年国度级品酒师所评，彼时郎酒和茅台从品量、价格、产量等各个方面是一个量级；“茅台”与“郎酒”的两大不分第一、第二，而是等量齐不雅。

据招股书，2019年9月18日，消费者顾欣以其所购置的一瓶价值988元的青花郎酒的宣传语“青花郎，中国两大酱香白酒之一”误导其购置为由，将郎酒股份子公司郎酒厂公司等告上法庭，恳求判令退回货款；停行利用上述误导性告白语，退回货款；就告白语所涉及的内容在中央电视台等媒体上公开消弭影响、赔礼报歉。

因而，郎酒股份能否与贵州茅台并称“两大酱香白酒”，或未可知。

6

募投项目投资额比官宣“缩水”逾3亿元，信披量量或遭“拷问”

不只告白宣传被消费者推至“被告席”，郎酒股份在招股书披露的募投项目数据上演“罗生门”。

据招股书，郎酒股份本次募投项目之一“优良酱香型白酒产能建立项目”中包罗5个子项目；此中，子项目“二郎基地技改项目”，环评文号为川环审批[2020]24号，投资总额为10.34亿元，拟利用募集资金10.16亿元，项目建立类型为酱香型白酒基酒，建立规模为10,000吨。

据四川省生态情况厅公开信息，答应决定日期为2020年2月26日的川环审批【2020】24号文件显示，二郎基地技改项目标投资额为13.94亿元，项目建成后，将构成9,632吨/年的酱香型白酒基酒消费才能。

环评文件号一致，上述两项目为统一项目。即较之环评批复披露的数据，招股书披露二郎基地技改项目标投资额少了3.6亿元，而建成后项目标消费规模多出368吨/年，令人不解。

据招股书，郎酒股份本次募投项目中，“优良浓香型、兼香型白酒产能建立项目”包罗2个子项目；此中，子项目“石洞郎酒浓香型白酒消费基地项目”，环评文号为川环审批[2020]27号，该项目建成后，郎酒股份能够实现浓香型、兼香型白酒基酒年产能为3.34万吨。

据四川省生态情况厅，答应决定日期为2020年2月26日的川环审批【2020】27号文件显示，“石洞郎酒浓香型白酒消费基地项目”全数建成后，将构成8万吨/年浓香型基酒消费的才能。环评文件号一致，上述两项目为统一项目。

而令人猜疑的是，招股书披露的“石洞郎酒浓香型白酒消费基地项目”建成后，能够实现浓香型、兼香型白酒基酒合计年产能为3.34万吨，环评批复披露该项目仅浓香型基酒产能便将构成年产8万吨，二者数据“打架”。

但问题远未完毕，郎酒股份另一募投项目标建立需要性也存疑。

7

优良“浓香”白酒靠“老窖”，现有产能未消化募资超20亿元扩张或“放卫星”

本次上市募资，郎酒股份或通过扩大浓香基酒产能，以填补其浓香基酒外购的“短板”。

据招股书，郎酒股份本次募投项目中，“优良浓香型、兼香型白酒产能建立项目”包罗两个子项目，别离为石洞郎酒浓香型白酒消费基地项目、郎酒泸州包拆中心建立项目（二期），拟用募集资金别离为12.87亿元、7.64亿元，合计20.51亿元。

据招股书，优良浓香型、兼香型白酒产能建立项目标子项目中，“石洞郎酒浓香型白酒消费基地项目”，建成后能够实现浓香型、兼香型白酒基酒年产能3.34万吨、浓香型酒曲年产能2万吨，及露天罐区存储才能8万吨；而“郎酒泸州包拆中心建立项目（二期）”，建成后能够实现年灌拆废品酒产能10万吨及储酒才能3.5万吨。

关于募投项目之一“优良浓香型、兼香型白酒产能建立项目”，郎酒股份称其完全达产后，将实现增收90.69亿元，且有效处理泸州产区浓香、兼香型产物基酒酿造、贮存勾调、包拆仓储才能不敷的问题，提拔郎酒股份浓香、兼香型产物的市场合作力。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份次要原质料基酒中，浓香型基酒的产能操纵率别离为67.38%、61.66%、64.17%，并未饱和。

据中国科学院成都生物研究所颁发于《应用与情况微生物学》的研究，跟着窖龄增加，原核微生物多样性也呈显著增加趋向，有利于产生更多的浓香型白酒主体呈香物量及其前体物，从而进步浓香型白酒的品量。该项研究为“老窖产好酒”供给了科学根据。

据公开信息，在白酒行业内，窖龄至少30年，且期间还不成中断利用的窖池才算是品量优良的窖池，才配称为“老窖”，具备酿出好酒的根本功。

据招股书，2017-2019年，郎酒股份基酒采购数量别离为56,032.78吨、38,153.42吨、41,754.81吨；且浓香系列基酒次要通过外购获得。

而关于浓香系列基酒产能操纵率仅超六成、“依赖”外购的原因，郎酒股份称，系酿造浓香系列基酒的酒窖为新建，窖龄时间较短、窖池数量较少，在酿造时还需轮窖摆设消费，招致出酒率不高、产量较低，且新窖池消费的基酒还需停止必然时间的贮存才气利用。

那意味着，郎酒股份大举募资超20亿元扩大浓香型、兼香型白酒的产能，而相关募投项目中，而假使新建浓香型系列基酒酒窖建成，将来能否面对因窖龄时间过短招致产量低下或白酒品量欠安的窘境？而因为优良浓香型白酒对窖池的年限要求高，郎酒股份通过优良浓香型、兼香型白酒产能建立项目，能否改善其浓香系列基酒自有产能不敷？而其加强其浓香、兼香型产物的市场合作力的方案，或难在短期内收效。

浓香型基酒“依赖”外购，以酱香型为代表的高端及次高端白酒销量增速下滑，“定造”白酒或失去“先机”等问题浮现，此番上市，郎酒股份或前途未卜。