白酒股还能涨吗？高估值合理吗？六大出名基金司理最新研判来了

中国基金报记者 方丽

一路“傲视群股”的白酒股近期呈现调整，引起一波小伙伴存眷。事实白酒范畴能否高估？那一范畴还具备持久投资价值么？食物饮料范畴哪些细分范畴值得规划？

中国基金报记者专访了国泰基金量化投资事业部总监和国泰国证食物饮料指数基金基金司理梁杏、招商国证食物饮料ETF拟任基金司理刘重杰、鹏华酒ETF基金司理张羽翔、银华行业轮动基金司理贲兴振、诺德基金基金司理刘先政、海富通基金高级股票阐发师及消费组组长刘海啸 ，那些基金司理大大都认为目前白酒行业确实估值处于汗青性高位上，短期颠簸概率在增大，不外持久看，一批优良品种仍具备较强的投资价值。

白酒估值处汗青高位

中国基金报记者：近两年白酒行业涨幅明显，您目前上市白酒企业如今估值合理么？能否存在高估情况？

梁杏：中证白酒指数2019年上涨91.99%，2020年上涨119.76%，均远高于同期沪深300和所有申万一级行业的表示。股价上涨陪伴着估值的快速提拔，目前中证白酒指数PE估值已超60倍，2019年以前的最高值则为40倍附近，因而白酒板块的估值确实不低。

PE估值能够进一步合成为无风险收益率和股权风险溢价之和的倒数，即与活动性和风险偏好相关。2020年岁首年月疫情发作，活动性相对宽裕且市场对确定性较高的投资品种有偏好，因而白酒走好。但2021年在政策不急转弯和经济苏醒的大布景下，资金对白酒行业的偏好有可能下降。因而我们担忧2021年白酒行业可能会跑不赢沪深300指数。

刘重杰：陪伴板块股价上涨估值上行，从汗青角度看估值确实处于相对高位，但同时需要留意到白酒行业上市公司的盈利才能较强，板块的平安垫较高，消费根底好、品牌积淀厚，业绩确定性较强。上半年大部门白酒企业都有业绩低基数带来的高弹性，从酒企十四五规划角度看次要酒企中期景气宇仍然较高，整体估值能够逐渐通过业绩消化，横向看市场关于核心资产的估值中枢也在同步提拔，使得中持久估值系统提拔重塑，核心资产有望继续维持估值溢价。

张羽翔：起首，撇开时代布景和行业处于的阶段谈白酒的估值是不合理的，比照阐发与国外食物饮料巨头估值程度的时候，要区分差别的开展阶段，国外烈性酒巨头的开展早已过了高速生长期，其本身的开展进入了低速增长的平台期。中国生齿基数大，经济开展愈加有活力，人均收入增长程度还在上升期，优良酒类上市企业的业绩也处在上升期。例如中证酒指数成分股2019年的主营营业收入增长率13.82%，利润增长率17.57%。而全球最大洋酒公司帝亚吉欧的主营营业收入增长率5.79%，利润增长率4.57%，两者比照差别庞大。因而抛开企业的开展阶段议论估值程度是不合理的。

自2015年白酒板块的业绩增长不变性和确定性被海外资金和国内机构承认后，酒类板块的估值中枢逐年提拔是一个客不雅事实，原因如下：

酒类行业整体相关于其他行业的业绩不变性和确定性优势明显。酒类板块受益于消费晋级、行业集中度提拔、酱香型白酒市场的扩容，根本面夯实。海外资金和公募基金的资金集中流入中国的特色板块――酒类板块，同时全球放水、资金面宽松、利率下行、通胀预期走强，可以抵御通胀的板块遭到市场喜爱。2020岁暮白酒集体涨价,高端酒末端价屡立异高，但消费者热情不减，“量稳价增”战略也为酒企将来增长奠基优良根底，酒类板块行业景气宇在将来大要率继续向上。

当前酒类板块的整体的估值中枢还处于处置合理范畴内，出格是高端酒企的估值相对其业绩的增长，相对合理，但一些根本面欠安且将来存在较大合作压力的酒企估值程度短期抬升过快，将来业绩承压，估值或面对较大调整压力。

贲兴振：食物饮料行业尤其是高端白酒股价在过去可以获得持续不变的超额收益，和产物属性和合作格局有亲近关系，根本面景气宇和财报业绩是反映了那门好生意的成果。高端白酒是消操心理订价不是成本加成订价，合作格局久经考验，同时高端白酒又是受益于通胀的品种，具有投资属性，表现出了穿越经济周期颠簸的才能。做为投资者和消费者心目中的可选消费品，现实在经济周期有小的颠簸时受冲击很小。那和中国经济构造转型布景和消费晋级趋向相关。高端白酒公司控造价格预期，具有越来越成熟的市场控造和决策才能，强化市场营销，品牌力提拔。高端白酒做为快消品中的豪侈品，放在全球投资市场，从贸易形式和合作格局上都具有显著优势。从行业景气宇上来看，2021年上半年同比低基数，同时是顺周期受益通胀标的。疫情影响了消费频次，但进一步加快了消费晋级。股价累计涨幅较大后也可能震荡概率会增加，但高端白酒的持久投资逻辑不会发作变革。

刘先政：当前有些上市白酒企业的估值确实是偏高的。从整个板块来看，截至1月14日，白酒板块的市盈率已经到达63.6倍，处于08年之后的最高程度，板块颠簸性近期也在加大。部门公司的四时报业绩不达预期，估值又偏高，短期的压力比力大。

刘海啸：白酒近两年涨幅比力多，那个板块当前的估值有当前市场的理由，在当前的市场情况之下有它的合理性，包罗白酒的景气宇在较长时间内持续改善，还有它做为优良的核心类、不变类的资产被市场普遍承认。拉长看，良多白酒个股已经透收了一些收益率，估值偏高。但是少部门标的拉持久限看，仍是有不错的潜在收益率程度。

品牌壁垒高的品种有持久价值

中国基金报记者：在目前时间点，白酒行业还值得规划么？若何看此中持久投资价值？

梁杏：固然短期来看白酒行业的估值已经不低，但白酒所属的食物饮料行业是A股的长牛行业，过去完好的20年里（2001年至2020年），申万食物饮料指数涨幅1812.02%，在28个申万一级行业中排名第一，领先第二名行业超1000%，持久仍然可期。

白酒行业中持久投资价值有几点。第一，白酒行业龙头有比力高的护城河，品牌效应明显，持久市场份额增长的趋向比力明白。第二，白酒行业业绩确定性高，估计2020-2025年高端及次高端酒龙头收入CAGR为10%-15%，业绩遍及实现翻倍以上，部门公司收入和业绩增速可能更快。第三，白酒行业ROE程度持久在20%以上，盈利才能明显强于其他行业和沪深300指数。第四，白酒行业备受基金和北向资金等喜爱，截至2020年三季度，近三年主动基金均匀超配白酒行业6.6%，北向资金食物饮料持仓均匀占比达18%。

刘重杰：近期白酒板块呈现调整，国内部门区域呈现疫情频频，鼓舞留工做地过节、削减跨区域活动、削减聚会等可能对部门宴席、聚会用酒产生影响，前期较高的一季度增长预期受影响。另一方面短期快速拉升后颠簸加大，尤其个别小酒短期涨幅过大后续业绩兑现期承压。白酒行业合作格局较为不变、量增有限以至下滑、靠价格驱动行业总量迟缓增长。在目前群众为主体的消费构造下，跟着居民收入增长带来消费晋级趋向持续，白酒行业品牌力和市场合作力，向名品牌、高品量集中的趋向不会变，高端、次高端名酒将持续享受行业内构造晋级的盈利，白酒盈利才能和业绩增速存在较强的支持，白酒板块在消费晋级和行业集中度提拔大布景下中持久仍有较好的设置装备摆设价值。

张羽翔：起首酒类板块是一个持久的赛道，我们规划的起点源于“持久跑赢”，无论是从十倍股数量，仍是机构持仓的数量，酒类板块都是值得长线持有规划的。将来十年，白酒板块的贸易形式照旧能够连结优良，酒类行业相关于其他行业的客户具有高粘性、护城河高、品牌壁垒高的特点，鲜有外来合作者，不存在因为手艺道路变革产生的倾覆性效应。酒类板块的投资是做“时间的伴侣”、“持久投资的伴侣”，在资产设置装备摆设中是重要的构成部门，是值得规划的。

建议小我投资者接纳指数化投资并连系定投战略停止规划，指数基金是收益与风险的再平衡，指数收益率能够跑赢大都成份股，且指数自己的最大回撤明显小于大都个股的回撤，连系定投战略，培育契合本身现金流的规律化投资规划，有望获得事半功倍的效果。

白酒行业的中持久投资价值契合中国政治经济的开展大局，上升空间是毋庸置疑的。当前中国正处于伟大的汗青变化过程中，2021年是推进“国际、国内双轮回，国内大轮回”战略设想施行的开局之年，中国着眼于扩大内需，提拔消费在GDP的占比。纵不雅上世纪世界经济开展过程，欧美、中国别离代表了两大经济引擎，中国负责消费、欧美负责消费。跟着中国经济的开展，世界政治、经济格局的变革，中国经济总量势必在不远的将来成为世界第一，经济形式也势必改变成“消费型”经济形式。当前消费占GDP比率还有很大的提拔空间。所以说“国内大轮回，消费大机遇，酒类板块投资大时机”。酒类板块的中持久投资价值在于适应了中国经济的开展标的目的，受益于经济开展形式变化的汗青历程，分享了广阔人民群寡消费实力进一步提拔的汗青盈利。

贲兴振：白酒行业的估值程度和本身汗青估值比力确实处在比力高的分位程度，那和投资者构造的变革以及投资者愈加存眷优良的行业合作格局和行业护城河那些影响股票订价的持久因素有关，白酒尤其是高端白酒最契合持久好生意的尺度，高毛利率、高净利率、高ROE。品牌度和文化积淀是高端白酒的核心合作优势，消费者构成必然的消费习惯和心理预期后，其他企业想改动现状十分困难。高端白酒拥有强有力的订价权和业绩确定性，受益于通胀上行，利润率得到维持与提拔，高端白酒的中持久投资价值仍然会不错，短期因为累计涨幅大和涨速过快股价呈现调整，能够逢低逐渐规划。

刘先政：目前来看，品牌壁垒高的白酒上市公司仍具有持久的投资价值。在富有阶层扩容、高收入人群收入快速增长的布景下，高端、次高端白酒的消费需求有望持续扩张。持久来看，消费晋级的行业趋向将继续深化，高端、次高端白酒市场或将继续扩容。业绩确定性强的高端、次高端白酒上市公司可逐渐消化目前较高的估值，具有持久的投资价值。

刘海啸：白酒在当前的程度仍有必然的规划的价值，但投资难度比之前更大一些，也更需要重视精选个股。

白酒、乳品、调料等较好

中国基金报记者：在白酒行业中，您更看一线龙头仍是二三线品种？若扩大到食物饮料范畴，更看好哪些？

梁杏：整体来看，白酒行业的开展趋向是不竭向头部集中的，马太效应明显，一线龙头酒企更具持久确定性。2016年行业一线三强收入占全国规模以上白酒企业的11.7%，2019 年三者收入占比已经提拔至27.0%。因为汗青、文化积淀、品量等因素，目前一线龙头地位安定，已在消费者中构成共识，因而掌握行业订价权，稀缺性培养持续提价才能。未跟着我国人均可收配收入的进步，居民的消费才能不竭增长，一线龙头有望继续迎来量价齐升。

关于二三线酒企来说，合作格局尚不明晰，估值次要参考业绩。2020年疫情期间，二三线酒企在现金流、渠道管控、上下流议价权上抗风险才能不如一线龙头，行业整体产能有下滑，2021年可能会跟着需求逐渐改善而有较强的弹性。将来二三线酒企的开展形式一是产物晋级，抢占高端白酒价格上移留下的空间；二是区域扩张，修建本身的品牌影响力。那此中可能也会降生一些生长性比力好的企业，关于投资者来说合作格局不确定的情况下指数基金就是相对适宜的投资东西。

扩大到食物饮料范畴，白酒做为贸易形式最佳的细分赛道之一，充实受益于我国消费晋级的趋向，持久相对更看好，不外短期来说估值确实不低。除此之外，2021年起首看好乳成品，安康意识的提拔和消费者教育的深化，使得乳成品的营养价值更受消费者承认，需求明显提拔且不竭强化。2020年因为疫情，生鲜乳求过于供，价格涨幅超预期。原奶价格加速上涨趋向下，下流乳成品提价预期加强并逐渐兑现，估计2021年行业合作格局改善，利润弹性有望闪现。别的啤酒行业和调味品目前也处于集中度提拔的阶段，2021年可能会迎来提价驱动的行情。供应端来说，原质料价格上涨；需求端而言，国内餐饮苏醒，啤酒和调味品的需求有望集中释放。投资者也能够通过指数基金打包投资那些景气宇比力高的赛道。

刘重杰：白酒行业从品牌度和价格带能够分为高端、次高端和地产酒三大阵营。关于高端白酒来说，品牌已经全国化，合作格局相对不变，市场需求还远远没有抵达天花板，需求兴旺之下价格上行仍有空间；次高端仍处于各大品牌合作的场面，其品牌影响力正不竭打破区域限造，向全国化开展；最初就是地产酒，也就是区域性品牌，辐射地域相对有限，那些品牌正在力争扩大本身在更多地域的影响力，持久仍更看好高端、以及具备品牌合作力可以全国化的公司。

食物饮料上市公司的板块还包罗乳成品、调味品、啤酒等。乳成品行业，低线市场渗入率提拔带来量增空间，构造晋级带来价格提拔，消费晋级和国产化布景下，配合鞭策内资品牌市占率提拔；啤酒行业消费需求提拔，酒企加速推进产物构造晋级，带来吨酒价格和净利润率提拔，行业收入增速远高于产量增速，业绩弹性大；调味操行业，群众消费属性强，用户黏着度高档特点使得调味品有望进入业绩释放和龙头生长的良性互动。

贲兴振：从合作格局上看，一线高端白酒好于二三线次高端和低端白酒。在市场持久标的目的向好确定，但短期节拍不确定的时候，在白酒投资上应该选择确定性更强的高端白酒。食物饮料范畴除了高端白酒，调味操行业也是一个十分好的投资标的目的。优良的调味品同样受益于通胀，消费粘性强，护城河深。

刘先政：白酒行业继续看好高端、次高端白酒。高端白酒的价格提拔也为次高端白酒翻开了价格空间。别的看好乳成品行业。疫情后乳成品尤其是白奶消费快速增长，而原奶供应严重，原奶收买价格持续上涨。在需求较好、成本上涨的布景下，一方面产物可能提价，另一方面促销回归理性，销售费用率或将降低，企业盈利程度大要率提拔。

刘海啸：在白酒行业以及食物饮料行业傍边，我们的战略都是“守正出奇”，守正指次要行业龙头，包罗白酒龙头和食物饮猜中行业格局不变的龙头，仍是有持有价值的。出奇指，在个股方面能够存眷新品类、新赛道，还有能与新消费者对接上的产物和标的。

持久投资、分离化投资

中国基金报记者：通俗投资者若借道基金参与白酒行业，需要留意什么？

梁杏：白酒行业是一个具备持久投资价值的行业，建议投资者不要频繁操做、逃涨杀跌，通过逢低、分批或者定投来参与是比力好的体例。别的在整个食物饮料板块估值比力高的情况下，规划食物饮料行业的同时也能够考虑设置装备摆设一些医药、科技以及周期行业，分离组合的风险。

刘重杰：白酒板块在相当长的时段时间内，具备利润率高、业绩增长确定性强的明显特征；与此同时估值中枢不竭上移。在投资参与体例上，投资者在充实考虑本身风险接受才能和投资目的的根底上，能够考虑采纳定投的体例建仓，选好赛道做时间的伴侣，制止过于短期的频繁操做；若是对行业研究较深切，还能够考虑在短期调整比力充实后，通过小部门仓位的调整掌握短期事务性的投资时机。

张羽翔：股民称号股票投资为炒股，基民称号基金投资为炒基，一个“炒“字表现了绝大大都基民的投资理念，认为市场是零和博弈，需要不断的“择基又择时”，成果逃涨杀跌，持有期短，不是“赶上了高光的最初时刻”，就是“赶上了至暗时刻，并倒在了拂晓前”，形成了基金赚钱基民不赚钱。从我们基金份额变革就可见一斑，市场底部，基金规模缩小，没有投资者低吸筹码，待净值增长率走高，才有小我投资者陆续入场，越是高光的最初时刻，小我投资者越簇拥而至。

回忆统计一只十年十倍的基金，可能实正赚了十倍的投资者不到总投资人数的3%。而被动持久持有的获利者，要想获得胜利，既要慧眼识珠，发现一只投资持久好赛道的基金，还要对峙持久投资。

投资行业业内有一句名言“在他人恐惧时我贪心，在他人贪心时我恐惧。”我们还有一句话送给投资者，“持久化投资、方能让复利增长”，广阔投资者大多无法一次性投入巨额资金到基金投资中，因而建议接纳定投的体例，强化本身的投资规律，基金投资胜利的法门需要厚积薄发,贵在选择投资于好赛道的基金并持久持有。

贲兴振：看的清的是高端白酒持久投资价值的标的目的，不确定的是股价的节拍，可通过定投的体例参与持久好资产的投资。

刘先政：散户若是借道基金参与白酒行情，建议持久持有，分离化投资，降低白酒板块可能呈现调整时的投资风险。

刘海啸：良多公募基金在白酒行业获利颇丰，部门基金司理在食物饮料行业具有较强的超额收益才能。当前阶段，通俗投资者若是借道基金投资白酒行业，一是需要重视基金产物的风控，即在白酒过去五年的周期中，那些产物能否较好的控造回撤，做好风控。第二点就是看那些基金的持久收益率，各期限的业绩表示。

编纂：小茉